من يقوم بالإغراق في بيتكوين، هل سيكون الارتفاع أم الهبوط؟

بعد تجربة هبوط حاد وتوحيد، يبدو أن سوق الأصول الرقمية قد غرق في ضباب كثيف. يتأرجح سعر بيتكوين تحت مستوى السعر النفسي الحاسم، والمشاعر في السوق تشبه طائرًا مذعورًا، حيث يملأ أكبر شك في قلوب المستثمرين: في ظل استمرار صناديق التبادل (ETF) في جذب الأموال، من الذي يقوم ببيع بيتكوين؟ هل تشير هذه المعركة بين الثيران والدببة إلى استمرار السوق الصاعدة، أم أنها بداية سوق الدببة العميقة؟

لكي نحل هذا اللغز، يجب علينا الغوص في بنية السوق، من البيانات على السلسلة، والاقتصاد الكلي إلى آراء المؤسسات، وتجميع صورة كاملة.

“تبادل كبير” يحدث الآن

عندما يركز السوق بشكل عام على شراء الـ ETF، تبرز مسألة أساسية: من الذي يوفر هذه الضغوط البيعية المستمرة؟ وفقًا لرأي كريس كويبر، نائب رئيس أبحاث الأصول الرقمية في فيديليتي، مع العديد من مؤسسات التحليل على السلسلة، تشير الإجابة إلى مجموعة واحدة: حاملي الأصول على المدى الطويل (Long-Term Holders) و الحيتان المبكرة.

أشار كويبير من فودا إلى أن هذا ليس بيعاًpanic، بل يشبه “نزيفاً مستمراً وبطيئاً”. البيانات التي اقتبسها من غلاس نود تظهر أن مؤشر “نسبة إمدادات بيتكوين غير النشيطة لأكثر من عام” عادة ما ينخفض بشكل حاد خلال الأسواق الصاعدة، مما يعني أن اللاعبين القدامى يحققون الأرباح عند الذروة. ومع ذلك، فإن منحنى انخفاض هذا المؤشر في الدورة الحالية يكون غير عادي، مما يشير إلى أن حاملي المدى الطويل يقومون بتحويل حصصهم بطريقة مخططة وبشكل تدريجي.

تصف السوق هذه الظاهرة بشكل حي بأنه “تغيير كبير”. المؤمنون الأوائل، أولئك الذين دخلوا السوق عندما كانت أسعار بيتكوين منخفضة، بدأوا تدريجياً في تحقيق مكاسبهم الكبيرة. على سبيل المثال، تم نقل المحفظة المرتبطة بالعميل الكبير الأوائل أوين غوندن مؤخرًا إلى تبادل ما يزيد عن مليار دولار من بيتكوين.

الطرف الآخر في هذه الصفقة هو المستثمرون المؤسساتيون والمشترون من ETF الذين دخلوا السوق حديثًا. هذا يفسر لماذا يوجد في السوق جانب من الطلب القوي الواضح، لكن الأسعار لا تزال تجد صعوبة في تحقيق اختراق حاسم. يتم استبدال الرقائق القديمة ذات التكلفة المنخفضة برقائق جديدة ذات تكلفة أعلى.

لقد جلب هذا التحول الهيكلي نتيجة مباشرة: متوسط تكلفة البيتكوين (المقاسة بمؤشر MVRV) يستمر في الارتفاع. وهذا يعني أن هيكل حاملي السوق ينتقل من عدد قليل من الحيتان منخفضي التكلفة إلى مجموعة واسعة من المستثمرين ذوي الأساس التكلفي الأعلى. على المدى الطويل، قد يكون هذا علامة على نضوج السوق، ولكن على المدى القصير، يزرع أيضًا مخاوف - حيث إن هؤلاء الحاملي الجدد إذا واجهوا خسائر، قد تكون لديهم استعداد أكبر للبيع، مما قد يزيد من هشاشة السوق.

قلق الدببة

إن بيع حاملي العملات على المدى الطويل ليس بدون سبب، حيث تسود في السوق مشاعر سلبية قوية، وذلك يرجع أساسًا إلى عدة عوامل:

مؤشرات التقنية تضيء باللون الأحمر: وفقًا لتحليل 10x Research، لقد انخفض سعر بيتكوين تحت متوسط الحركة الأسي لمدة 21 أسبوعًا (EMA)، والذي يُعتبر تاريخيًا عادةً علامة رئيسية للدخول في “سوق دب صغير”. في الوقت نفسه، فإن سعر التنفيذ لحاملي المدى القصير (متوسط تكلفة الشراء) قد ارتفع فوق السعر السوقي الحالي، مما يعني أن المستثمرين الذين دخلوا مؤخرًا هم بشكل عام في حالة خسارة، مما يزيد بشكل كبير من خطر “الإغراق” في السوق. وقد حدد المحللون خطًا فاصلًا رئيسيًا بين الاتجاه الهبوطي والصعودي: طالما أن السعر أقل من 113,000 دولار، فإن السوق يواجه مخاطر هبوط كبيرة.

عدم اليقين ما بين الاقتصاد والسياسة: السيولة هي العامل الحاسم في تحديد أسعار الأصول ذات المخاطر. لقد أضافت التطورات الأخيرة في الساحة السياسية الأمريكية متغيرات جديدة إلى السوق. قد تعني انتصارات الحزب الديمقراطي في الانتخابات المحلية سياسات تنظيمية أكثر صرامة بشأن الأصول الرقمية. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن السوق تتوقع بشكل عام أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، فإن تصريحات عدة مسؤولين بخصوص السياسة النقدية قد جعلت هذه التوقعات غير مؤكدة. إن عدم اليقين المزدوج في السياسة والسياسة النقدية يشبه سحابتين سوداوتين تحومان فوق السوق.

“اختفاء الرنين الثنائي: قدم المحلل المعروف ويلي وو وجهة نظر عميقة: إن تأثير تداخل “دورة نصف الإنتاج” و"دورة السيولة العالمية” التي دفعت سوق بيتكوين الصاعدة في الماضي آخذ في الاختفاء. مع انزياح الدورات، فقدت بيتكوين المسرع الطبيعي، وستعتمد حركتها بشكل أكبر على الاقتصاد الكلي نفسه. وما هو أكثر إثارة للقلق هو أن بيتكوين لم تمر أبداً بمرحلة ركود اقتصادي كاملة وحقيقية (مثل الأزمات في 2001 أو 2008)، وأدائها خلال الركود غير معروف تماماً.

استنادًا إلى هذه المخاوف، أشار بنك JPMorgan إلى أنه على الرغم من تفاؤله على المدى المتوسط، إلا أنه أشار أيضًا إلى “عتبة الألم” في السوق. وقد قدروا أن تكلفة إنتاج بيتكوين الحالية (التي تشمل بشكل رئيسي تكاليف الطاقة والتشغيل للعمال المناجم) تبلغ حوالي 94,000 دولار. وقد لعب هذا السعر دور القاع القوي في السوق عدة مرات في التاريخ، لأنه بمجرد أن ينخفض السعر دون هذا المستوى، سيواجه العمال المناجم ضغط خسارة مما يؤدي إلى تقليل الإغراق، مما يشكل دعمًا.

ثقة المتفائلين

على الرغم من الغيوم الكثيفة، إلا أن الطرف الآخر من السوق، لا يزال المضاربون على الصعود متمسكين بمواقعهم، وثقتهم تأتي من التفاؤل بشأن المستقبل:

السيولة على وشك أن تشهد تحولًا: يعتقد الرئيس التنفيذي لشركة Real Vision، Raoul Pal، أن تشديد السيولة الحالي هو “ظلام قبل الفجر”. مع انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية، ستبدأ وزارة الخزانة في إنفاق مبالغ ضخمة، مما يضخ مئات المليارات من الدولارات من السيولة إلى السوق. كما طرح مؤسس BitMEX، Arthur Hayes، فكرة “التخفيف الكمي الخفي” (Stealth QE)، معتقدًا أن الطلب الكبير على إصدار السندات من الحكومة الأمريكية سيجبر في النهاية الاحتياطي الفيدرالي على توسيع ميزانيته العمومية، مما سيحرر السيولة بالدولار ويوفر الوقود لزيادة سعر البيتكوين.

البيئة التنظيمية تزداد وضوحًا: واحدة من أكبر الإيجابيات لسوق التشفير هي اليقين التنظيمي. تهدف مشروع قانون “CLARITY” الذي يتم دفعه بسرعة إلى نقل صلاحيات التنظيم الفوري للسلع الرقمية الرئيسية مثل بِتكوين إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما سيقلل بشكل كبير من الغموض التنظيمي للهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC)، ويمهد الطريق لدخول البنوك وشركات السمسرة إلى السوق بشكل واسع. لقد حظى هذا القانون بدعم من الحزبين، ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من التشريع بحلول نهاية عام 2025، مما يعد بلا شك دفعة قوية للسوق.

نقاط قيمة راسخة وأهداف طويلة الأجل: في حين أشارت جي بي مورغان إلى حد التكلفة البالغ 94,000 دولار، أكدت أيضًا على توقعاتها المتفائلة على المدى المتوسط لبيتكوين. بناءً على المقارنة المعدلة حسب التقلبات مع الذهب، يعتقدون أن السعر النظري لبيتكوين ينبغي أن يكون حوالي 170,000 دولار. هذا السعر المستهدف يعني أنه لا يزال هناك مجال كبير لارتفاع بيتكوين من المستويات الحالية.

تمديد الدورة بدلاً من إنهائها: راؤول بال قدم فرضية “دورة الخمس سنوات” استجابةً لـ"نظرية فشل الدورة". يعتقد أن ذروة سوق الثور الحالي قد تتأخر حتى الربع الثاني من عام 2026. إذا كانت هذه الفرضية صحيحة، فإن التماسك الحالي والانخفاض قد يوفران في الواقع فرصة ممتازة للمستثمرين على المدى الطويل.

عدم اليقين هو أكبر يقين

بشكل عام، فإن سوق البيتكوين الحالي يقع في مفترق طرق معقد وحاسم.

من ناحية أخرى، تجري عملية “تبادل عميق”، حيث شكلت أرباح المستثمرين الأوائل ضغطًا بيعيًا مستمرًا، كما أن المؤشرات الفنية والبيئة الكلية مليئة بالتحديات، مما يجعل السوق تبدو في حالة مهددة.

من ناحية أخرى، فإن توقعات السيولة المستقبلية، وإطار التنظيم الذي يتضح تدريجياً، بالإضافة إلى الدعم الهيكلي من البنوك الاستثمارية الكبرى والتقييمات طويلة الأجل، قد ضخت ثقة قوية في السوق.

جوهر هذه المواجهة بين السوق الصاعدة والسوق الهابطة هو الصراع بين الضغط قصير الأجل والإمكانات طويلة الأجل. قد تكون نمط التدوير البسيط السابق “ارتفاع بيتكوين، ثم ارتفاع العملات البديلة” قد فقد فعاليته، حيث أصبح السوق أكثر نضجًا وتعقيدًا. على المدى القصير، سيتحدد اتجاه السوق بناءً على السرعة الفعلية لإطلاق السيولة ونتيجة الصراعات السياسية؛ وعلى المدى المتوسط، سيكون تنفيذ القوانين التنظيمية العامل الحاسم؛ بينما على المدى الطويل، سيكون الاختبار النهائي لقيمة بيتكوين هو ما إذا كانت ستثبت قيمتها في ظل الركود الاقتصادي المحتمل.

بالنسبة للمستثمرين، الشيء الوحيد المؤكد هو أن عدم اليقين نفسه أصبح أكبر تأكيد في السوق الحالية. قد يكون فهم إطار الوقت الذي تتداول فيه، وتمييز المنطق وراء الحجج المختلفة، هو أفضل بوصلة للإبحار في هذا الضباب.

#الأصول الرقمية تحقق تصحيح