بيتكوين تنصيف周期被打破！數據證實 التقلب降 50% 寒冬不再

أظهرت الأبحاث الأخيرة التي أجراها Diaman Partners والبروفيسور Ruggero Bertelli أن نظرية دورة التنصيف لبيتكوين التي تحدث كل أربع سنوات يتم كسرها. تشير البيانات إلى أن “معدل العائد السنوي المتوسط لـ BTC ينخفض تدريجياً، حيث لم تظهر أي ذروة خلال الدورة السابقة، مما يؤكد فرضية أن هيكل المخاطر/العوائد لبيتكوين قد تغير”. انخفضت التقلبات السنوية لبيتكوين بشكل حاد من أكثر من 140% في مراحلها الأولى إلى حوالي 50% حالياً.

نظرية دورة تنصيف بيتكوين واختبار الفقاعات

(مصدر: شركاء ديامان)

في الماضي، شهدت بيتكوين عدة انخفاضات حادة بعد نموها بشكل متسارع، والتي تُعرف باسم “شتاء العملات المشفرة”. خلال هذه الفترة، لم يعد الناس يتحدثون تقريبًا عن بيتكوين وغيرها من أصول العملات المشفرة، وواجهت الصناعة بأكملها حالة من الركود، وانخفضت الأسعار بشكل حاد. كانت نسبة الانخفاض بعد انفجار فقاعات بيتكوين السابقة -91% و -82% و -81% و -75%، بينما بلغت نسبة الانخفاض في آخر شتاء للعملات المشفرة مستويات مذهلة.

حتى الآن، يتبع سعر البيتكوين اتجاهًا دوريًا واضحًا، حيث يتم التنصيف كل 210,000 كتلة، وهو ما يعادل حوالي أربع سنوات، وهذا يحدد بشكل إيقاعي دورات انخفاض السعر والانتعاش والنمو الأسي. أثار ظاهرة الفقاعة المالية جدلاً حادًا بين المهنيين في الصناعة، وهناك عدة أوراق أكاديمية تناولت هذا الموضوع، يمكن إرجاعها إلى دراسة البروفيسور ديديه سورنيت حول الفقاعة المالية في عام 2014.

في الواقع، تعرف الورقة “الفقاعة” بأنها فترة نمو غير مستدام حيث ترتفع الأسعار بسرعة وباستمرار (أي أنها تنمو بشكل أسي). من الواضح أن الفقاعة محكوم عليها بالانفجار، وستنخفض الأسعار إلى مستوياتها الأولية، أو حتى أقل. نشرت Diaman Partners ورقة بحثية بالتعاون مع البروفيسور روجيرو برتيلي حول مؤشرات إحصائية معينة - نسبة Diaman. تؤسس هذه النسبة لعلاقة انحدار خطي بين الأسعار على مقياس لوغاريتمي والزمن.

معايير الحكم على هذه المؤشرات هي كما يلي: إذا كان DR < 0، فهذا يشير إلى أن السعر في انخفاض؛ إذا كان DR < 1، فهذا يعني أن النمو مستدام؛ إذا كان DR = 1، فهذا يعني أن النمو ينمو بمعدل أسي؛ إذا كان DR > 1، فهذا يعني أن النمو يتجاوز النمو الأسي، وهو ما يتماشى مع تعريف Sornette للفقاعات. حصلت Diaman Partners على سلسلة البيانات التاريخية اليومية لبيتكوين، وحسبت DR لمدة عام واحد، وراجعت متى كانت أكبر من 1.

أظهرت الأبحاث بوضوح أنه خلال دورات التنصيف السابقة لبيتكوين، كانت هناك فترات من النمو الأسي، بينما في الدورة الأخيرة، باستثناء الموافقة على ETF من قبل الولايات المتحدة والتي أدت إلى محاولة تجاوز سعر بيتكوين لمستوى 2021 قبل التنصيف في عام 2024 (وهو أمر لم يحدث من قبل)، لم يكن معدل Diaman بعيدًا عن 0. هذه اكتشاف رئيسي، مما يعني أن الجولة الأخيرة من الدورة لم تشهد مرحلة “فقاعة” بالمعنى التقليدي.

التقلب الحاد وانخفاض هيكل العائد

(مصدر: شركاء ديامان)

لإختبار ما إذا كانت فترة تنصيف بيتكوين قد تم كسرها حقًا، اختار فريق البحث تقلبات سعر بيتكوين، وكانت نافذة المراقبة أربع سنوات، وهو نفس فترة التنصيف، ومع مرور الوقت، تم تحريك نافذة حساب التقلبات هذه لرؤية ما إذا كانت ستظل ثابتة أو ستنخفض مع مرور الوقت. تظهر الرسوم البيانية أن التقلبات قد انخفضت بشكل حاد، حيث تجاوزت التقلبات السنوية 140% في المراحل المبكرة، ثم انخفضت تدريجياً إلى حوالي 50% الحالية أو أقل.

على الرغم من أن التقلبات المنخفضة تعني أيضًا تقليل العوائد المتوقعة، إلا أنها تعني أن الأسعار المستقبلية ستكون أكثر استقرارًا، وحدثت حالات غير متوقعة أقل. في الواقع، إذا استخدمنا مخطط العائد السنوي المتداول، أي اختيار أداء عام 2011، ثم حساب العوائد السنوية يوميًا، سنكتشف أن العوائد الماضية كانت في اتجاه هبوطي، بينما ظلت العوائد مستقرة في السنوات الثلاث الماضية، مما يؤكد أن نظرية دورة تنصيف بيتكوين (أي بعد سنوات الازدهار تأتي سنوات كارثية) قد تم كسرها إلى حد ما.

التقلب والعائدات المتغيرة للبيانات الرئيسية

تقلب السنة: من أكثر من 140% في البداية إلى حوالي 50% حالياً، بانخفاض يزيد عن 60%

متوسط العائد السنوي: يظهر اتجاهًا متناقصًا تدريجيًا، لم يظهر أي ذروة في الدورة السابقة.

هيكل المخاطر والعوائد: قد انتقل من مخاطر عالية للغاية وعوائد مرتفعة إلى نموذج نمو مستقر نسبيًا

شدة الفقاعة: تقل مع مرور الوقت، ولم يظهر نمو أسّي في دورة 2024

تشير البيانات إلى أن متوسط معدل العائد السنوي يظهر اتجاهًا متناقصًا تدريجيًا، حيث لم تظهر أي قمم في الدورة السابقة، مما يؤكد فرضية تغير هيكل المخاطر والعوائد لبيتكوين. ومع ذلك، فقد ارتفع سعر بيتكوين من 15,000 دولار في ديسمبر 2022 إلى أعلى نقطة له مؤخرًا عند 126,000 دولار، لذا لا يزال هذا الدورة تحقق عوائد ملحوظة للغاية، لكنها ليست بارزة مثل الدورات السابقة.

(مصدر: شركاء ديامان)

تُظهر الرسوم البيانية لمتوسط العائد السنوي خلال فترة المراقبة التي تبلغ أربع سنوات أن عوائد بيتكوين تُظهر اتجاهًا واضحًا نحو الانخفاض مع مرور الوقت. بالنظر إلى القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين، فإن هذا الأمر يمكن فهمه، لأنه من السهل مضاعفة أصل بقيمة 20 مليار دولار، بينما مضاعفة أصل بقيمة 2 تريليون دولار هو أمر آخر. هذه الظاهرة المتعلقة بالقيمة السوقية هي عملية تطورية طبيعية تمر بها جميع الأصول الناضجة.

الموافقة على ETF تعيد كتابة دورة تنصيف البيتكوين بشكل جذري

وافقت الولايات المتحدة على ETF، حيث وصل حجم الأصول المدارة ل ETF البيتكوين الفوري IBIT من بلاك روك إلى 100 مليار دولار في أقل من ثلاث سنوات، مما يجعله أسرع منتج مالي نمواً في التاريخ حتى الآن، مما يكسر دورة تنصيف البيتكوين، والتي تتوقع أن تمر البيتكوين بفترات من النمو، والنمو السريع، وشتاء العملات المشفرة، وأن تصل إلى ارتفاعات جديدة بعد التنصيف القادم.

إن موافقة ETF أدت إلى تدفق هائل من الأموال المؤسسية، والتي تتميز بخصائص تختلف تمامًا عن أموال المضاربة من الأفراد. عادة ما يتبنى المستثمرون المؤسسيون استراتيجيات توزيع طويلة الأجل، بدلاً من المضاربة القصيرة الأجل، وهذا التغيير في هيكل الأموال أدى إلى استقرار تقلبات سعر البيتكوين بشكل جذري. عندما تدخل مئات المليارات من الدولارات كأموال طويلة الأجل إلى السوق، فإن تأثير تقلبات الأسعار الناتجة عن المضاربين على المدى القصير يتقلص بشكل نسبي.

بالإضافة إلى ذلك، فإن وجود ETF يوفر للمؤسسات المالية التقليدية قناة استثمار متوافقة، مما يسمح لمستثمري المؤسسات الكبيرة مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين بإدراج بيتكوين في تخصيص الأصول. هذه العملية الرئيسية غيرت هيكل سوق بيتكوين، من سوق مضاربة يهيمن عليها الأفراد إلى سوق أصول أكثر تنظيمًا ونضجًا.

هل يعني هذا أن دورة تنصيف بيتكوين لن تتبع بعد الآن قاعدة الأربع سنوات، وأن شتاء العملات المشفرة سيبدأ في نهاية السنة الثانية من الدورة؟ لا يزال من المبكر الحكم على ذلك، لكن من المحتمل أن هيكل نمو بيتكوين قد تغير بالفعل. العوائد أصبحت أكثر استقرارًا، والتقلب أقل، مما يشير إلى أن شتاء العملات المشفرة لن يكون “باردًا جدًا” كما في الدورات السابقة، حيث لن تتجاوز الخسائر 50%-60%، بل قد يحدث تراجع وتسجيل ارتفاعات جديدة بالتناوب، بدلاً من حدوث نمو أسي كما كان في الماضي.

الواقع الجديد لبيتكوين من منظور إحصائي

إذا افترضنا أنه يمكننا القول إن فترة الازدهار الرابعة لبيتكوين قد انتهت (لا يمكن لأحد أن يؤكد أو ينفي ذلك)، فإن الثروة الإجمالية التي تم إنشاؤها حتى الآن قد تجاوزت الفترات الأخرى، مما يؤكد أن بيتكوين، سواء كشبكة أو كأصل، قد خلقت ثروة أكثر من أي نوع آخر من الاستثمارات في تاريخها القصير الذي لا يتجاوز 15 عامًا.

من منظور إحصائي، يمكننا أن نستنتج ما يلي: لقد اعتُبر البيتكوين في أربع مرات في مرحلة “فقاعة”، أي أنه شهد نمواً يزيد عن النسبة الأسية. ولكن، على عكس الفقاعات التقليدية التي تنفجر في غضون بضعة أشهر، فقد أظهر البيتكوين مقاومة قوية للنمو، حيث أن متوسط نسبة Diaman أقل من 1، والنمو مرتفع ولكنه ليس أسياً. في الواقع، يمكن للقوانين الأسية أن تصف بشكل جيد نمو أسعار البيتكوين.

يمكننا أيضًا أن نرى بوضوح أن شدة ومدة هذه الظواهر “الفقاعة” تتناقص مع مرور الوقت، لدرجة أن الزيادة في الأسعار لم تعد أسية في الدورة السابقة التي بدأت في عام 2024 (على الأقل حتى الآن). كل من العائدات والتقلبات في انخفاض، مما يشير إلى أن بيتكوين قد يستغرق 15 عامًا للوصول إلى قيمة تزيد عن مليون دولار (إذا كان ذلك ممكنًا بالفعل)، وبالتالي، فإن العديد من التوقعات بشأن وصول بيتكوين إلى 13 مليون دولار في عام 2040 هي إحصائيًا غير محتملة للغاية.

ماذا يعني هذا الوضع الطبيعي الجديد للمستثمرين؟ أولاً ، أصبح من غير الواقعي توقع تحقيق عوائد تصل إلى عشرات الأضعاف بعد كل دورة تنصيف لبيتكوين. ثانياً ، تتحول بيتكوين من أصل مضارب عالي المخاطر إلى أداة تخزين قيمة مستقرة نسبياً ، وهو ما يشبه مسار تطور الأصول التقليدية مثل الذهب. أخيراً ، قد لا يكون شتاء العملات المشفرة شديداً كما كان في عام 2018 أو 2022 ، بل يظهر كتصحيح أكثر اعتدالاً.