رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يحذر: الاحتيال هو احتيال! تصنيف الرموز خلال شهور قليلة سيكون صارمًا وليس متساهلاً

الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC) رئيسها بول أتكينز ألقى خطابًا يوم الأربعاء في بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، قدم فيه شرحًا مفصلًا لخطط الهيئة لتحديث أساليب تنظيم الأصول الرقمية. تخطط SEC خلال الأشهر القادمة لدراسة “إنشاء تصنيف للرموز”، معتمدين على اختبار هووي كـ “مرساة”، مع الاعتراف بأن “العقود الاستثمارية قد تنتهي”.

إعادة تعريف تصنيف الرموز وحدود اختبار هووي

(المصدر: SEC)

وفقًا لأتكينز، تخطط SEC خلال الأشهر القادمة لدراسة “إنشاء تصنيف للرموز”، معتمدين على اختبار هووي كـ “مرساة”، مع الاعتراف بأن “العقود الاستثمارية قد تنتهي”. اختبار هووي هو المعيار الذي وضعته أعلى محكمة في الولايات المتحدة في عام 1946 لتحديد ما إذا كانت المعاملة تشكل “ورقة مالية”. وفقًا لاختبار هووي، إذا كانت المعاملة تتضمن استثمارًا، وتشارك في مشروع مشترك، ويتوقع تحقيق أرباح من جهود الآخرين، فإنها تعتبر عقد استثمار، ويجب أن تخضع لقوانين الأوراق المالية.

قال أتكينز: “المفوضة هستر بيرس أصابت حين أشارت إلى أنه على الرغم من أن إصدار الرموز قد ينطوي في البداية على عقد استثمار، إلا أن هذه الالتزامات قد لا تكون سارية دائمًا”، وأضاف: “بمجرد اعتبار عقد الاستثمار منتهياً، قد تستمر الرموز في التداول، لكن هذه المعاملات لم تعد تعتبر ‘تداول أوراق مالية’.” هذا الرأي هو تفصيل مهم لاختبار هووي، لأنه يعترف بتطور دورة حياة الرموز.

هذا المنظور الديناميكي للتنظيم يحمل معنى ثوريًا لصناعة التشفير. في ظل قيادة الرئيس السابق غيستر بورتر، كانت SEC تميل إلى اعتبار جميع الرموز تقريبًا أوراق مالية، بغض النظر عن مرحلة تطورها. هذا النهج الشامل أثار انتقادات واسعة من القطاع، حيث يعتقد العديد من المطورين أن الرموز لا تزال تعتبر أوراق مالية حتى لو كانت شبكاتها لامركزية تمامًا، مما يؤدي إلى تكاليف امتثال عالية ومخاطر قانونية مستمرة.

قال أتكينز إنه خلال قيادته للهيئة، سيعتبر السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية، والرموز الشبكية غير أوراق مالية، ولن تكون ضمن نطاق تنظيمه. “الأوراق المالية الرمزية” ستظل تحت إشراف SEC. يوفر هذا التصنيف الواضح نوعًا من اليقين الذي طال انتظاره للصناعة. إذا لم تكن السلع الرقمية (مثل الرموز الوظيفية المستخدمة في الألعاب أو التطبيقات)، والمقتنيات الرقمية (مثل NFT)، والأدوات الرقمية (مثل رموز الحوكمة)، والرموز الشبكية (مثل الرموز الأصلية للبروتوكولات اللامركزية) مرتبطة بعقد استثمار، فلن تعتبر أوراق مالية.

الإطار الأساسي لتصنيف الرموز في SEC

غير أوراق مالية: السلع الرقمية، المقتنيات الرقمية، الأدوات الرقمية، الرموز الشبكية (غير خاضعة لتنظيم SEC)

أوراق مالية: الأوراق المالية الرمزية، الرموز التي لم تنتهِ بعد من العقود الاستثمارية (لا تزال تحت إشراف SEC)

معيار الحكم: استنادًا إلى اختبار هووي، مع الاعتراف بانتهاء العقود الاستثمارية

تنظيم ديناميكي: تعديل أساليب التنظيم وفقًا لمرحلة المشروع، وليس نهجًا شاملًا ثابتًا

الإطار الزمني: إصدار التصنيف الرسمي خلال الأشهر القادمة

قال أتكينز: “خلال الأشهر المقبلة، كما هو متصور في التشريعات التي يناقشها الكونغرس حاليًا، آمل أن يفكر المجلس أيضًا في حزمة من الإعفاءات، لإنشاء آلية إصدار مخصصة للأصول الرقمية التي تعتبر جزءًا من العقود الاستثمارية أو تخضع لها.” قد تشبه هذه الإعفاءات قوانين السوق التقليدية مثل Reg D (إعفاءات من الطرح الخاص) أو Reg A+ (إعفاءات من الطروحات الصغيرة)، مما يوفر للمشاريع الرقمية مسار تمويل قانوني وبتكاليف منخفضة نسبيًا.

موقف عدم التسامح مع الاحتيال يكسر الأوهام بالتساهل

ومع ذلك، وفي حين يوفر أتكينز وضوحًا تنظيميًا، أطلق أيضًا تحذيرات صارمة. علق رئيس SEC على موقف الهيئة من مشروع قانون هيكل السوق الذي يناقشه مجلس الشيوخ الأمريكي: “هذا لا يعني أن لجنة الأوراق المالية والبورصات ستتخلى عن إنفاذ القانون. الاحتيال هو الاحتيال. على الرغم من أن SEC مسؤولة عن حماية المستثمرين من الاحتيال في الأوراق المالية، إلا أن هناك العديد من الهيئات التنظيمية الأخرى في الحكومة الفيدرالية، التي لديها القدرة على تنظيم ومكافحة الأنشطة غير القانونية.”

عبارة “الاحتيال هو الاحتيال” تعبر بوضوح عن خط حدود إنفاذ SEC. حتى لو لم تُصنّف رموز معينة كأوراق مالية، إذا كانت عملية إصدارها أو تداولها تتضمن احتيالًا، فإن SEC قد تتعاون مع جهات إنفاذ أخرى لملاحقتها. هذا الموقف يكسر بعض الأوهام لدى السوق بأن “التنفيذ المتساهل” ممكن بعد وصول إدارة ترامب، حيث يعتقد البعض أن SEC ستتخلى تمامًا عن صناعة التشفير.

أثار بيان أتكينز ردود فعل معقدة داخل صناعة التشفير. يرى المؤيدون أن هذا يمثل فلسفة تنظيمية متوازنة، توفر قواعد واضحة وتحافظ على قدر من الردع القانوني. أما المعارضون فيخشون أن يُفسر تعريف “الاحتيال” بشكل واسع، مما يمنح SEC قدرًا كبيرًا من التقدير في استهداف مشاريع معينة. على أي حال، يظهر هذا التصريح أن القيادة الجديدة لـ SEC تسعى لإيجاد توازن بين الابتكار وحماية المستثمرين.

تُذكر أن الحكومة الفيدرالية لديها العديد من الهيئات التنظيمية الأخرى، التي لديها القدرة على تنظيم وملاحقة الأنشطة غير القانونية، وهو تذكير يعكس تعقيد تنظيم التمويل في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى SEC، هناك لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، ووزارة العدل (DOJ)، وشبكة إنفاذ الجرائم المالية بوزارة الخزانة (FinCEN)، والهيئات التنظيمية المالية في الولايات، التي تملك صلاحيات على سوق العملات الرقمية. هذا التنوع في الجهات التنظيمية، رغم تعقيده، يعني أن المشاريع التي لا تخضع لتنظيم SEC قد تواجه إجراءات من جهات أخرى.

من خلال الحالات الفعلية، تبين أن إدارة ترامب ألغت أو توصلت إلى تسويات مع العديد من الدعاوى ضد شركات التشفير، مثل Coinbase، وRipple Labs، وConsensys. ومع ذلك، كانت هذه الإلغاءات غالبًا تتعلق بتصنيفات تنظيمية، وليس قضايا تتعلق بالاحتيال الصريح. أما القضايا التي تتعلق بعمليات بونزي، والتلاعب بالسوق، والإعلانات المضللة، فهي لا تزال نشطة وتخضع لإنفاذ صارم من SEC. ويؤكد بيان أتكينز على هذا التمييز في أساليب الإنفاذ.

تطورات مشروع قانون هيكل السوق وتوزيع الأدوار بين SEC و CFTC

مع دفع الكونغرس الأمريكي لإصلاحات في السوق، بهدف تحديد أدوار واضحة لـ SEC وCFTC في مجال الأصول الرقمية، عبّر بول أتكينز عن رأيه في هذا التشريع. يسعى هذا القانون إلى معالجة التداخل وعدم اليقين التنظيمي الذي طال أمده في صناعة التشفير. في إطار القوانين السابقة، كانت SEC وCFTC تدعيان صلاحيات على بعض الأصول الرقمية، مما أدى إلى أعباء تنظيمية مزدوجة ومخاطر قانونية على الشركات.

على الرغم من أن الحكومة الأمريكية لا تزال في حالة تعطيل حتى بعد ظهر الأربعاء، يتوقع أعضاء مجلس النواب التصويت على مشروع ميزانية تمويلية مررها مجلس الشيوخ، والذي يهدف إلى تمويل الحكومة حتى نهاية يناير، بعد أن توقف العمل الحكومي لأكثر من 40 يومًا. خلال فترة التوقف، استمرت جلسات مجلس الشيوخ، ويقال إن بعض الأعضاء يناقشون بنود مشروع قانون هيكل السوق.

يوم الاثنين، أعلن زعيم الجمهوريين في لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ مسودة مشروع القانون التي تظهر تقدمًا في المفاوضات. تم التوصل إلى هذه المسودة بعد أسابيع من التفاوض بين الديمقراطيين والجمهوريين، وتشتمل على تحديد واضح لنطاق صلاحيات SEC وCFTC، وإنشاء معايير تصنيف الرموز، وتوفير مسارات امتثال للشركات الرقمية.

إذا مرّ مشروع قانون هيكل السوق، فسيكون حدثًا تاريخيًا في تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة، حيث سيؤسس إطارًا تنظيميًا شاملًا وواضحًا على المستوى الفيدرالي، ينهي سنوات من الفوضى وعدم اليقين في التطبيق. بالنسبة للشركات الرقمية، يعني ذلك إمكانية العمل ضمن قواعد واضحة، دون خوف من إجراءات إنفاذ مفاجئة. للمستثمرين، يوفر حماية قانونية أكبر وشفافية سوقية.

يعكس موقف أتكينز الإيجابي من التشريع رغبة SEC في التعاون مع الكونغرس لتعزيز تنظيم حديث. هذا التنسيق بين الجهات الحكومية نادر في النظام السياسي الأمريكي، وغالبًا ما يتطلب إرادة سياسية قوية وضغوط من القطاع. دعم إدارة ترامب لصناعة التشفير يوفر أيضًا دعمًا سياسيًا لهذا المسعى التشريعي.