باكت تكبدت خسائر الربع الثالث بلغت 23.2 مليون دولار، وانخفض سعر السهم بنسبة 16% في يوم واحد

في أوائل نوفمبر 2025، أعلنت منصة التداول والتقنية للعملات المشفرة Bakkt Holdings Inc. عن نتائج الربع الثالث، حيث توسع الخسائر إلى 23.2 مليون دولار (أي 1.15 دولار للسهم)، مقارنة بخسارة قدرها 56.29 مليون دولار (أي 0.45 دولار للسهم) في نفس الفترة من العام الماضي، مع تحسن في نتائجها نتيجة تقليل الخسائر، ولكن بسبب المعالجة المحاسبية التي أدت إلى تغير في قيمة حقوق الاكتتاب، تكبدت خسارة غير نقدية، مما أدى إلى هبوط سعر السهم بنسبة 16% يوم الاثنين.

وفقًا لوكالة بلومبرج، زادت إيرادات الشركة بنسبة 27% لتصل إلى 402.2 مليون دولار، وحقق هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) المعدل 29 مليون دولار، وهو تحسن ملحوظ مقارنة بخسارة 20 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. تأسست Bakkt بواسطة شركة بورصة نيويورك، وهي شركة تابعة لبورصة شيكاغو التجارية، واندماجت في السوق عبر عملية SPAC في عام 2021. وتعود الخسائر الحالية بشكل رئيسي إلى زيادة القيمة المحاسبية لحقوق الاكتتاب التي أصدرتها الشركة في عام 2024 لجمع السيولة، بعد ارتفاع سعر السهم، مما يبرز تعقيد التقارير المالية في عمليات الربط بين شركات العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية.

تحليل عميق للأداء المالي وأسباب الخسائر

يظهر أداء Bakkt في الربع الثالث ظاهرة متناقضة: فزيادة الإيرادات وتحقيق EBITDA المعدل أرباحًا يعكس تحسن الأعمال، لكن توسع خسائر صافي الربح وفقًا لمبادئ GAAP أدى إلى بيع السوق. بشكل محدد، تأتي إيرادات بقيمة 402.2 مليون دولار من ثلاثة قطاعات رئيسية: عمولات تداول العملات المشفرة (210 ملايين دولار)، خدمات الحفظ (120 مليون دولار)، وتبادل نقاط الولاء (72.2 مليون دولار). ويعكس هامش EBITDA المعدل البالغ 29 مليون دولار تحسين كفاءة التشغيل، خاصة بعد دمج البنية التحتية التقنية، حيث ارتفع هامش الربح الإجمالي من 15% إلى 22%.

ومع ذلك، فإن خسارة صافي الربح وفقًا لمبادئ GAAP البالغة 23.2 مليون دولار تعود بشكل رئيسي إلى المعالجة المحاسبية لحقوق الاكتتاب (warrants): وهي أدوات مشتقة أصدرتها Bakkt في عام 2024 عندما كانت تواجه ضائقة مالية، وتسمح لحامليها بشراء الأسهم بسعر محدد في المستقبل. وبما أن سعر سهم Bakkt ارتفع من 12 دولارًا في 2024 إلى 21.24 دولار حاليًا، زادت القيمة الجوهرية لهذه الحقوق، ووفقًا لمبادئ المحاسبة، يجب تسجيلها كالتزام بقيمة السوق، مما أدى إلى زيادة الالتزام وتسجيل خسارة في الفترة الحالية. وعلى الرغم من أن هذه الخسارة غير نقدية، إلا أنها تؤثر على مظهر الربحية، وتسبب رد فعل حاد في سعر السهم.

معالجة حقوق الاكتتاب والتفسير السوقي

تسلط حالة Bakkt الضوء على التعقيدات المحاسبية التي تواجه شركات العملات المشفرة عند التفاعل مع الأسواق المالية التقليدية. فحقوق الاكتتاب، كأدوات مشتقة، إذا لم تستوفِ شروط التصنيف كحقوق ملكية (مثل خصائص التسوية النقدية)، يجب تصنيفها كالتزام وتقييمها بالقيمة العادلة. وعندما يرتفع سعر سهم Bakkt، تزداد قيمة هذه الحقوق للمستثمرين (لأنهم يمكنهم ممارسة الحق وبيع الأسهم بالسعر السوقي)، ولكن بالنسبة للشركة، فإن زيادة قيمة الالتزام تعني خسارة على الورق.

وذكر متحدث باسم الشركة: “هذه الزيادة تظهر كخسارة غير نقدية، وهي السبب الرئيسي في توسيع خسارة GAAP البالغة 23.2 مليون دولار.” من ناحية التدفقات النقدية، كانت التدفقات التشغيلية للربع الثالث إيجابية بقيمة 18 مليون دولار، مع وجود نقدية وأرصدة مكافئة بقيمة 620 مليون دولار، بزيادة قدرها 8% عن الربع السابق. هذا التباين بين المحاسبة والتدفقات النقدية شائع في الشركات الناشئة، ولكن تقلبات سوق العملات المشفرة تزيد من وضوحه. قد يبالغ المستثمرون في رد فعلهم على الأرقام الظاهرية للخسائر، متجاهلين تحسن الأساسيات التشغيلية.

مؤشرات مالية رئيسية للربع الثالث من Bakkt

• صافي خسارة GAAP: 23.2 مليون دولار (1.15 دولار للسهم)
• خسارة نفس الفترة من العام الماضي: 56.29 مليون دولار (0.45 دولار للسهم)
• الإيرادات: 402.2 مليون دولار (بنمو 27%)
• EBITDA المعدل: 29 مليون دولار (خسارة 20 مليون دولار في العام الماضي)
• رد فعل السوق: هبوط حتى 16% في يوم واحد، وانخفاض بنسبة 10% ليغلق عند 21.24 دولار
• الأداء منذ بداية العام: انخفاض بنسبة 14% (من ديسمبر 2024)
• السيولة النقدية: 620 مليون دولار (زيادة 8% عن الربع السابق)
• تأثير حقوق الاكتتاب: خسارة غير نقدية أدت إلى توسيع الخسائر وفقًا لمبادئ GAAP

التحول التشغيلي والمنافسة السوقية

بالإضافة إلى البيانات المالية، يمر نموذج أعمال Bakkt بمرحلة حاسمة من التحول. كانت الشركة في البداية منصة استضافة بيتكوين للمؤسسات، لكنها توسعت تدريجيًا إلى التداول بالتجزئة، وتقنيات بلوكشين لنقاط الولاء، والمدفوعات العابرة للحدود. في الربع الثالث، بدأ نموذج B2B2C يحقق نتائج ملموسة — من خلال التعاون مع شركات الطيران وتجار التجزئة عالية التردد، زاد عدد المستخدمين الذين يستخدمون خدمات تحويل نقاط الولاء إلى عملات مشفرة من 5 ملايين إلى 8 ملايين.

ومع ذلك، تزداد المنافسة في السوق: ففي مجال الحفظ، تدير Bakkt أصولًا مشفرة بقيمة 3.8 مليار دولار، أقل بكثير من شركة Coinbase Custody التي تدير 120 مليار دولار؛ وفي التداول، بلغ حجم التداول في منصتها 21 مليار دولار في الربع، وهو يمثل 0.3% فقط من حجم التداول في منصات التبادل المركزية الرائدة. وأكد الرئيس التنفيذي Gavin Michael خلال مؤتمر الأرباح أن الشركة ستركز على الأعمال ذات الهوامش العالية، مثل الحفظ للمؤسسات والحلول ذات العلامة البيضاء، وستتخلى عن بعض أسواق التداول بالتجزئة ذات الهوامش المنخفضة. يتوافق هذا التوجه مع الاتجاهات الصناعية — حيث مع وضوح التنظيم، قد تكون خدمات المؤسسات أكثر استدامة من التداول بالتجزئة.

خلفية الصناعة ونصائح الاستثمار

يجب فهم تقلبات أداء Bakkt ضمن السياق الأوسع لشركات البنية التحتية للعملات المشفرة. منذ بداية 2025، مع موافقة صناديق ETF على البيتكوين وتوضيح الأطر التنظيمية، زادت الطلبات على خدمات العملات المشفرة من المؤسسات المالية التقليدية، لكن الرافعة التشغيلية أدت إلى ظهور خسائر على الورق خلال فترات التوسع.

مقارنة مع الشركات الأخرى، حققت Coinbase أرباحًا صافية بقيمة 420 مليون دولار في الربع الثالث، وأبلغت بورصات أخرى عن أرباح، بينما تظهر شركة Bakkt أداء أضعف بسبب بناء بيئتها بشكل أبطأ وتكاليف ثابتة أعلى. بالنسبة للمستثمرين، ينبغي تقييم أسهم خدمات العملات المشفرة بناءً على مؤشرات مثل معدل نمو أصول الحفظ، وهوامش EBITDA المعدلة، وتقدم التنظيم والامتثال.

على المدى القصير، قد تستمر تأثيرات حقوق الاكتتاب على المحاسبة (بقيمة متبقية حوالي 120 مليون دولار)، لكن إذا نجحت استراتيجيات التحول، فمن المتوقع أن تحقق الشركة أرباحًا وفقًا لمبادئ GAAP بحلول 2026. يُنصح المستثمرون ذوو القدرة على تحمل المخاطر بمراقبة فرص انخفاض السعر، مع وضع أوامر وقف خسارة عند 18 دولارًا أو أقل.

الخلاصة

تُظهر نتائج الربع الثالث من Bakkt سمات الشركات التقنية الناشئة: نمو الإيرادات مع خسائر محاسبية، حيث أدى تصنيف حقوق الاكتتاب كالتزام إلى زيادة تقلبات السوق. على الرغم من ضغط السعر على المدى القصير، فإن تحسن EBITDA النقدي وتدفقات النقدية يعكسان تحسن الأساسيات التشغيلية. في رحلة دمج العملات المشفرة مع القطاع المالي التقليدي، قد تستمر مثل هذه التحديات، ويجب على المستثمرين التركيز على العوامل الأساسية بدلاً من المظاهر المحاسبية.