معركة أرباح العملات المستقرة! البنوك التقليدية تخشى مغادرة 6.6 تريليون دولار، ومنصات التداول المركزية تتصدى لقيود الولايات المتحدة

عندما نفذت وزارة الخزانة الأمريكية قانون 《GENIUS》، واجهت ردود فعل متناقضة من شركات العملات المشفرة ومجموعة البنوك التقليدية. وجهت أكبر بورصة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة رسالة إلى الوزارة، تطالب فيها بتقييد حظر دفع فوائد العملات المستقرة فقط لمصدرها، مع السماح للغير المصدرين بدفع الفوائد. في الوقت ذاته، ضغطت مجموعة البنوك بقيادة معهد أبحاث السياسات المصرفية (BPI) على الوزارة، مطالبة بحظر شامل لمدفوعات فوائد العملات المستقرة، خوفًا من تدفق ودائع بقيمة 6.6 تريليون دولار من النظام المصرفي التقليدي.

ضغط من مجموعة البنوك: تهديد بتدفق ودائع بقيمة 6.6 تريليون دولار

(المصدر: BPI)

في 6 نوفمبر، أصدر كل من BPI وعدة مجموعات مصرفية بيانًا مشتركًا يدعو فيه وزارة الخزانة إلى توسيع حظر مدفوعات فوائد العملات المستقرة ليشمل مزودي خدمات الأصول الرقمية، بما في ذلك البورصات والكيانات التابعة لها. وذكر BPI في بيان آخر: «تنص قواعد تنفيذ 《GENIUS》 التي تحظر دفع فوائد أو عوائد على العملات المستقرة، سواء كان ذلك من قبل المصدر مباشرة أو من قبل الشركات المرتبطة أو الشركاء بشكل غير مباشر.»

هذه المواقف ليست جديدة، إذ كانت نفس المجموعة قد عارضت في أغسطس الماضي، حيث اعتبرت أن دفع فوائد العملات المستقرة قد يؤدي إلى تدفق ودائع بقيمة 6.6 تريليون دولار من النظام المصرفي، وهو رقم ضخم يمثل جزءًا كبيرًا من إجمالي ودائع البنوك الأمريكية. ويخشى القطاع المصرفي من أن بدء دفع فوائد على العملات المستقرة، خاصة في ظل ارتفاع معدلات الفائدة، قد يدفع العملاء لنقل أموالهم من الحسابات البنكية التقليدية إلى حسابات العملات المستقرة.

المنطق وراء مخاوف البنوك هو أن معظم العملات المستقرة لا تدفع فوائد حاليًا، ويستخدمها حاملوها كوسيلة للتداول أو كوسيلة لتخزين القيمة على المدى القصير. لكن إذا بدأت العملات المستقرة في دفع فوائد، خاصة عندما تكون معدلات الفائدة أعلى من تلك التي تقدمها البنوك، فإن المستثمرين العقلانيين قد يفضلون العملات المستقرة على الودائع البنكية، مما قد يؤدي إلى نزوح كبير في الودائع ويهدد السيولة والقدرة على الإقراض للبنوك.

أما القلق الأعمق فهو أن هيكلية أرباح العملات المستقرة تعتمد غالبًا على استثمار احتياطاتها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو صناديق السوق النقدي، والتي تدر عوائد يمكن توزيعها على حاملي العملات المستقرة. وبما أن تكاليف تشغيل العملات المستقرة أقل من البنوك (لا فروع فعلية، وتكاليف تنظيم أقل)، فهي نظريًا يمكن أن تقدم معدلات فائدة أعلى. وإذا تمكنت من ذلك، فإنها تشكل تحديًا غير مسبوق للبنوك التقليدية.

ثلاثة أسباب رئيسية لمعارضة البنوك لمدفوعات فوائد العملات المستقرة

• تهديد تدفق الودائع: 6.6 تريليون دولار قد تنتقل من البنوك إلى العملات المستقرة، مما يضعف قدرة البنوك على الإقراض

• منافسة غير عادلة: شركات إصدار العملات المستقرة تتمتع بتكاليف تنظيم أقل، وتستطيع تقديم عوائد أعلى

• مخاطر نظامية: تدفق كبير للأموال قد يسبب أزمة سيولة للبنوك

هذه المقترحات جاءت استجابة لإشعار قواعد تنظيمية مسبق (ANPRM) قدمته وزارة الخزانة، وهو يمثل الجولة الثانية من استشارات الرأي العام حول تطبيق 《GENIUS》، والتي انتهت يوم الثلاثاء. يظهر الضغط من قبل مجموعات البنوك أن أرباح العملات المستقرة تُنظر إليها كتهديد لنموذج أعمالها التقليدي.

رد فعل أكبر بورصة للعملات المشفرة في أمريكا: لا يمكن تفسير نية الكونغرس بشكل خاطئ

قالت أكبر بورصة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة إن وزارة الخزانة يجب أن تلتزم بنية الكونغرس عند تطبيق 《GENIUS》، بما في ذلك الحق في السماح للغير المصدرين بتقديم فوائد على حيازات العملات المستقرة. وأضافت البورصة: «لم يتخذ الكونغرس خطوة إضافية»، وأكدت أن «الكونغرس رفض شمول أطراف ثالثة غير المصدرين في الحظر، لأن الحظر الشامل على مدفوعات فوائد أنواع أخرى من العملات المستقرة سيقيد نمو السوق وابتكاراته — وهذا يتعارض مع الهدف الأساسي من 《GENIUS》». وخلصت إلى أن «وزارة الخزانة لا تملك سلطة تقييم عمل الكونغرس بعد صدوره القانون».

جوهر هذا النقاش هو تفسير نية التشريع. ترى أكبر بورصة للعملات المشفرة أن الكونغرس عند صياغة 《GENIUS》 قد أخذ بعين الاعتبار مسألة فوائد العملات المستقرة، واختار بشكل واعٍ حظر الدفع المباشر من قبل المصدر فقط، مع السماح للغير المصدرين (مثل البورصات) بتقديم العوائد. هذا الاختيار يعكس محاولة الكونغرس التوازن بين تنظيم العملات المستقرة وتعزيز الابتكار.

من الناحية القانونية، يثير هذا الجدل مسألة حدود سلطة الوكالة التنفيذية في تطبيق التشريعات. ترى أكبر بورصة أن وزارة الخزانة، بصفتها جهة تنفيذية، يجب أن تلتزم بنص القانون الصريح، وألا توسع نطاق تطبيق الحظر بشكل يتجاوز نية المشرع. إذا نص القانون على حظر يقتصر على المصدرين، فلا يحق للوزارة أن تتجاوز ذلك وتفرض حظرًا على غير المصدرين.

ويستند هذا الموقف إلى مبدأ «التفسير الحرفي»، الذي ينص على أنه إذا كان نص القانون واضحًا، فيجب على الوكالة أن تلتزم بالمعنى الصريح، وألا تبحث عن «روح التشريع» لتفسير أوسع. وتؤكد أكبر بورصة أن وزارة الخزانة لا تملك صلاحية تجاوز النص القانوني.

بالإضافة إلى المطالبة بالسماح لغير المصدرين بتقديم فوائد، دعت أكبر بورصة أيضًا إلى استثناء البرامج غير المالية، والآلات التحقق من البلوكشين، والبروتوكولات مفتوحة المصدر من 《GENIUS》. كما اقترحت اعتبار مدفوعات العملات المستقرة كمعادلات نقدية، لاستخدامها في الضرائب والمعاملات المحاسبية. تظهر هذه المقترحات أن الشركات تتطلع إلى ضمان أن يكون إطار تنظيم العملات المستقرة داعمًا لنمو القطاع، وليس عائقًا له.

المواد الرئيسية في 《GENIUS》 وموعد سريانها

تم توقيع 《GENIUS》 ليصبح قانونًا في يوليو، ومن المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ بعد 18 شهرًا من صدوره أو بعد إصدار اللوائح النهائية من الهيئات التنظيمية الفيدرالية، مع فترة 120 يومًا بعد ذلك، مما يرجح أن يكون التنفيذ في نهاية 2026 أو بداية 2027. هذا الجدول الزمني يمنح القطاع والجهات التنظيمية فرصة للمشاورة والتعديل.

الهدف الرئيسي من 《GENIUS》 هو إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة، يضمن أن يكون المصدرون لديهم احتياطيات كافية، ويخضعون لرقابة مناسبة. ينص القانون على حظر دفع فوائد مباشرة للمستثمرين من قبل المصدرين، بهدف منع العملات المستقرة من التنافس المفرط مع الودائع البنكية، والحفاظ على استقرار النظام المصرفي التقليدي.

لكن، هل يشمل الحظر أيضًا غير المصدرين (مثل البورصات، مزودي خدمات المحافظ) الذين قد يدفعون فوائد على حيازات العملات المستقرة؟ النص القانوني غير واضح، مما يترك مجالًا للجدل. يعتقد القطاع المصرفي أن السماح لغير المصدرين بدفع فوائد هو نوع من التهرب من الحظر المفروض على المصدرين، خاصة إذا كانت هناك اتفاقيات تعاون بين المصدرين والبورصات. أما شركات العملات المشفرة فتؤكد أن العوائد التي تقدمها غير المصدرين تأتي من أنشطتها التجارية (مثل الإقراض، الرهن)، وليست من احتياطاتها.

تأثيرات عميقة لصراع فوائد العملات المستقرة

نتيجة هذا الجدل ستؤثر بشكل كبير على مستقبل صناعة العملات المستقرة. إذا تبنت وزارة الخزانة مقترحات البنوك، وفرضت حظرًا شاملًا على فوائد العملات المستقرة، فستقتصر على استخدامها كوسيلة تداول، ولن تكون أداة ادخار جذابة، مما قد يبطئ انتشارها في السوق الأمريكية.

أما إذا سمحت الوزارة لغير المصدرين بدفع فوائد، فستفتح المجال لابتكارات جديدة من قبل البورصات، التي يمكن أن تقدم منتجات ادخار عالية العائد، وتجذب المزيد من الأموال إلى النظام البيئي للعملات المشفرة. هذا قد يؤدي إلى نمو هائل في قيمة العملات المستقرة، ويعجل من اندماج العملات الرقمية مع النظام المالي التقليدي.

مقارنة بين نتيجتين وتأثيراتهما السوقية

• حظر كامل للفوائد: تظل العملات المستقرة كأدوات تداول، ويظل النظام المصرفي قويًا، مع تقييد الابتكار

• السماح لغير المصدرين بدفع فوائد: تقدم البورصات منتجات ذات عوائد مرتفعة، وتدفق الأموال إلى العملات المستقرة، ويواجه القطاع المصرفي ضغطًا تنافسيًا

من منظور أوسع، يعكس هذا الصراع التوتر الجوهري بين القطاع المالي التقليدي والقطاع المالي الجديد المبني على تقنية البلوكشين. تسعى البنوك إلى حماية نماذج أعمالها عبر أدوات تنظيمية، بينما تسعى شركات العملات المشفرة إلى بيئة أكثر انفتاحًا وتنافسية. القرار النهائي لوزارة الخزانة سيحدد ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتجه نحو نظام أكثر انفتاحًا وتنافسية.