هل ستقوم الاتحاد الأوروبي بإنشاء "SEC الأوروبية"، لتنظيم تبادل الأسهم والأصول الرقمية بشكل موحد؟

في ظل موجة العولمة المالية، غالبًا ما يكون وجود نظام رقابي موحد وقوي هو المفتاح لرفع القدرة التنافسية الدولية للكيانات الاقتصادية الإقليمية. مؤخرًا، تستعد دوائر اتخاذ القرار المالي في بروكسل وفرانكفورت لإجراء إصلاحات تاريخية قد تعيد تشكيل الخريطة المالية الأوروبية: تهدف الخطة إلى توسيع سلطات هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) بشكل كبير، لتحويلها إلى هيئة رقابية مركزية تعمل بشكل مشابه للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، حيث ستقوم بالرقابة الموحدة على بورصات الأسهم و العملات الرقمية داخل الاتحاد الأوروبي.

تعد هذه الخطوة ليست فقط خطوة رئيسية في دفع الاتحاد الأوروبي لرؤيته الكبيرة “اتحاد أسواق رأس المال”، ولكنها أيضًا استجابة نشطة للثغرات المحتملة في “لوائح تنظيم سوق الأصول الرقمية”. ومع ذلك، فإن هذه الإصلاحات التي تركز السلطة قد جلبت شعاعًا من الأمل في تحسين الكفاءة، لكنها أيضًا أثارت قلقًا عميقًا بشأن سيادة الدول الأعضاء وحيوية الابتكار لدى الشركات الناشئة.

دوافع الإصلاح

لسنوات طويلة، كانت النقطة الأكثر بروزًا في سوق المال الأوروبية هي هيكلها التنظيمي “المجزأ”. حاليًا، تتبع الدول الأعضاء الـ27 سياساتها الخاصة، ولديها هيئات تنظيمية ومعايير مستقلة. هذا يعني أنه إذا أرادت مؤسسة مالية أو شركة ناشئة العمل عبر الحدود داخل الاتحاد الأوروبي، مثل إدراج الأسهم أو تقديم خدمات الأصول الرقمية، فسيتعين عليها التعامل مع عمليات الموافقة والمتطلبات القانونية المختلفة لكل دولة، مما يزيد بشكل كبير من تكاليف ومتطلبات الامتثال، ويضعف جاذبية سوق رأس المال الأوروبي مقارنةً بالولايات المتحدة.

رئيسة البنك المركزي الأوروبي (ECB) كريستين لاغارد أشارت بوضوح إلى هذه المشكلة في مؤتمر البنوك الأوروبية في نوفمبر 2023، حيث دعت علنًا إلى: “نحن بحاجة إلى SEC الأوروبية التي تتمتع بسلطات شاملة وقادرة على تنظيم السوق مباشرةً.” وهي تعتقد أن وجود هيئة مركزية تتمتع بسلطة تنظيم مباشرة هو حل فعال لتقليل المخاطر النظامية المحتملة التي قد تسببها المؤسسات المالية الكبيرة العابرة للحدود.

في ديسمبر 2024 ، ستصبح لائحة MiCA سارية بالكامل ، مما يجعلها المحفز المباشر لهذه الإصلاحات. تقدم MiCA نظام “جواز السفر” المبتكر ، الذي يسمح لمقدمي خدمات الأصول الرقمية (CASP) بالحصول على ترخيص تشغيل في أي دولة عضو ، مما يمكنهم من العمل بحرية في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. كان هذا من المفترض أن يعزز سيولة السوق ، لكنه أيضًا أثار مخاوف بشأن “التحكيم التنظيمي”.

على وجه التحديد، قد يختار أصحاب الأعمال عمدًا التقدم للحصول على تراخيص في دول ذات معايير تنظيمية أكثر مرونة وحواجز دخول منخفضة (مثل مالطا وقبرص)، ثم استخدام “جواز السفر” للدخول إلى أسواق كبيرة مثل فرنسا وألمانيا التي لديها تنظيم صارم. لا تضر هذه الأنشطة “البحث عن الإيجارات” المنافسة العادلة فحسب، بل قد تؤدي أيضًا إلى تشكيل قاع تنظيمي، مما يضعف الثقة العامة في السوق. في هذا الصدد، أصدرت السلطات المالية الفرنسية تحذيرًا إلى بروكسل، وناشدت علنًا مع دول مثل النمسا وإيطاليا أن يتم تنظيم مقدمي الأصول الرقمية الكبيرين والذين لديهم أهمية نظامية من قبل ESMA المقامة في باريس، لضمان اتساق وفعالية القواعد التنظيمية.

توسيع صلاحيات ESMA

بذل العديد من الأطراف جهودًا، حيث تعمل المفوضية الأوروبية بنشاط على التحضير لتقديم مشروع الإصلاح رسميًا. وفقًا للمعلومات المتاحة حاليًا، فإن المحتوى الرئيسي للمشروع سيكون تركيز السلطة المباشرة لتنظيم الأسواق المالية، بما في ذلك أسواق الأسهم وتبادلات الأصول الرقمية، من السلطات التنظيمية الوطنية إلى ESMA.

أكدت رئيسة ESMA، Verena Ross، هذا الاتجاه، مشددة على أن نقل المزيد من صلاحيات الرقابة المالية إلى ESMA يهدف إلى معالجة المشكلة المستمرة لتفتيت الأسواق المالية في أوروبا، وهو خطوة حتمية نحو تحقيق هدف “السوق الموحدة لرأس المال”. إذا تم نشر المسودة بسلاسة، ستبدأ مجلس الاتحاد الأوروبي والبرلمان الأوروبي على الفور مفاوضات طويلة ومشاورات، ومن المتوقع أن تستمر عملية التشريع حتى عام 2026. وهذا يوفر للمشاركين في السوق جدول زمني متوقع نسبيًا.

بعد توسيع سلطاتها، ستشمل مهام ESMA ليس فقط البورصات التقليدية، ولكن أيضًا جميع مزودي خدمات الأصول الرقمية (CASP) والبنية التحتية التجارية ذات الصلة تحت إشرافها المباشر. بالإضافة إلى ذلك، قد تمنح المسودة ESMA سلطات اتخاذ قرارات مباشرة ملزمة قانونًا في النزاعات في مجالات مثل إدارة الأصول، مما يجعلها “الجهة المنظمة العليا” بمعنى حقيقي.

بالنسبة للشركات التي تعمل في أوروبا، وخاصة الشركات الناشئة التي تسعى للنمو، فإن هذه الإصلاحات بلا شك سلاح ذو حدين.

من الجانب الإيجابي، فإن نظام تنظيم موحد سيحقق فوائد كبيرة. أولاً، من المتوقع أن تنخفض بشكل كبير تكاليف الإدارة والامتثال للأعمال التشغيلية عبر الحدود، مع تقدير انخفاض متوسط بحوالي 15%. لم تعد الشركات بحاجة للتعامل مع مجموعات متعددة من اللوائح، وستصبح عمليات الإدراج وجمع الأموال أكثر تبسيطًا وشفافية. ثانيًا، فإن صورة تنظيم قوية وموحدة يمكن أن تعزز بشكل فعال ثقة المستثمرين، مما يجذب المزيد من رأس المال المخاطر إلى السوق الأوروبية، وهذا يتماشى مع أهداف قانون الابتكار الأوروبي الذي يهدف إلى تعزيز التنمية التكنولوجية في الاتحاد الأوروبي.

ومع ذلك، من منظور آخر، قد تصبح المعايير الموحدة الأكثر صرامة و"التي تطبق على الجميع" عبئاً لا تستطيع الشركات الناشئة تحمله في مراحلها الأولى. العديد من الشركات الناشئة لديها موارد محدودة في بداية تطويرها، وقد تؤدي عتبات الامتثال العالية إلى خنق حيويتها الابتكارية، مما يخلق مأزق “عدم جدوى الحجم”. وقد أعرب بعض المعنيين عن قلقهم، معتبرين أن هذا قد يجبرهم على نقل أعمالهم إلى ولايات قضائية حيث تكون بيئة التنظيم أكثر تساهلاً (مثل سويسرا أو سنغافورة أو دبي)، مما قد يؤدي إلى خطر “تدفق الابتكار” من أوروبا.

علاوة على ذلك، فإن القلق الذي يشعر به أعضاء الدول بشأن ضعف “السيادة التنظيمية” هو مقاومة سياسية كبيرة يجب أن تواجهها هذه الإصلاحات. كيف نجد نقطة التوازن بين المركزية وحقوق الدول الذاتية سيكون هو الموضوع الأكثر صعوبة في المشاورات التشريعية خلال العامين المقبلين.

مراقبة النقاط الرئيسية

مع اقتراب نشر مسودة المفوضية الأوروبية، ستراقب الأسواق المالية العالمية عن كثب التطورات اللاحقة لهذه الإصلاحات. يمكن تلخيص النقاط الرئيسية للمراقبة في السنوات القليلة القادمة في ثلاث نقاط: تطابق الموارد والقدرات: هل يمكن لـ ESMA الحصول على ميزانية مالية كافية والموارد البشرية المتخصصة لدعم سلطاتها الضخمة عبر 27 دولة، والتي تشمل مجالات تقليدية والتشفير؟ ستفقد الهيئة التنظيمية ذات الموارد غير الكافية مصداقيتها. فن التنسيق السياسي: إلى أي مدى تكون الدول الأعضاء مستعدة للتنازل عن سيادتها التنظيمية؟ ستتعرض الحكمة السياسية في بروكسل للاختبار الشديد في هذه اللعبة متعددة الأطراف. فعالية الإصلاح الفعلية: هل ستستفيد الشركات الناشئة والمستثمرون حقًا من التكاليف المنخفضة والشفافية العالية الموعودة في ظل تأثير قانون MiCA وتوسيع صلاحيات ESMA؟ ستكون النتائج النهائية للإصلاح هي المعيار الوحيد لقياس نجاحه أو فشله.

بشكل عام، فإن تحويل ESMA إلى هيئة تنظيمية مركزية على غرار SEC هو خطوة طموحة قامت بها الاتحاد الأوروبي في سعيه لتحسين أسواق رأس المال الخاصة به واحتضان عصر المالية الرقمية. بغض النظر عن النتائج، فإن هذه المحاولة من الاتحاد الأوروبي ستوفر نموذجًا مرجعيًا ذا قيمة كبيرة للاقتصادات الأخرى في جميع أنحاء العالم أثناء مواجهة تحديات التنظيم الناتجة عن دمج الأصول الرقمية مع المالية التقليدية. ينتظر الجميع في جميع أنحاء العالم كيف ستقوم هذه السفينة المالية الكبيرة التابعة للاتحاد الأوروبي برسم مسار واضح ومستقر في رحلتها التشريعية القادمة.