لماذا هبط البيتكوين اليوم؟ تدفق ETF بمقدار 1.15 مليار، وخمسة إشارات تؤكد حياة أو موت السوق الصاعدة

比特币价格延续跌势暂报 101,352 美元，日内最低触及 98,966 美元。比特币今日为何下跌？宏观层面，美元走强和联准会鹰派立场构成压力，本周公布 ADP 就业和非农数据前，交易员采取防御性策略。根据 Farside Investors 数据，10 月份美国现货比特币 ETF 资金流出 11.5 亿美元。

比特币今日为何下跌？美元走强与联准会鹰派双杀

（来源：CoinMarketCap）

美元走强通常会对比特币构成压力，因为加密本质上是一种不产生收益的另类资产。当美元升值时，投资人会转向以美元计价、提供正实质收益的工具，从而降低对比特币和其他数字资产的需求。美元指数在经历了上半年的疲软之后，于 11 月反弹至 98-100 区间附近，而美国 10 年期公债殖利率接近 4.1%，实际利率仍处于紧缩状态。

此外，鉴于联准会在最新政策声明中采取了鹰派立场，交易员们在本周美国经济数据公布前采取了防御性策略。本周将有多份备受关注的报告发布。ISM 制造业数据将于 11 月 3 日公布，服务业 PMI 及 ADP 就业数据将于 11 月 5 日公布。本周将于 11 月 7 日结束，届时将公布非农就业报告，这是劳动市场最受关注的指标。密歇根大学消费者信心指数数据也将于 11 月 7 日公布。

这一系列密集的经济数据发布，使得投资者在数据公布前倾向于降低风险敞口。若数据不如预期，可能强化联准会的利空立场并推迟降息预期，这对比特币等风险资产是重大利空。反之，若数据疲软，可能重新点燃降息预期并推动比特币反弹。当前的下跌部分反映了这种不确定性下的谨慎态度。

美元走强和实质殖利率居高不下，标志着资金流动主导的突破结束。当资金流动大致稳定时，美元往往决定反弹能否持续或消退。宏观流动性（美元指数和 10 年期公债殖利率）是五大牛市验证信号之一：美元走软（美元指数低于 97）和殖利率下降会打开流动性管道，而这些管道历来支撑着看涨势头。任一指标走强都会收紧流动性，并对加密的贝塔系数构成压力。

贝莱德 4 日赎回 7.14 亿引发连锁抛售

雪上加霜的是，根据 Farside Investors 的数据显示，10 月份美国现货比特币 ETF 累计资金流出高达 11.5 亿美元（10 月 29 日至 31 日）。这进一步加剧了 11 月开盘时的抛售压力。这些赎回消除了结构性支撑层，该支撑层在早期的市场下跌期间吸收了加密货币原生参与者的抛售，因为 ETF 资金流动起到了需求稳定器的作用。

比特币价格跌破 106,400 美元，现货 ETF 资金流连续四个交易日转为负值。这项转变源自于贝莱德旗下 IBIT 在过去四天累计赎回 7.148 亿美元，在备受关注的周期转折点到来之际，大幅减少了每日需求来源。 据 Farside Investors 称，88.1、290.9、149.3 和 186.5 百万美元的资金流出与此次崩盘同时发生。

这些资金流出迫使授权参与者抛售股票，他们将股票兑换成比特币，然后抛售到市场上。因此，净资金流动方向发生了逆转。当美国现货 ETF 市场的申购放缓、赎回增加时，原本有助于吸收波动性的每日买盘就会转变为供给来源。10 月中旬，由于比特币努力维持在 106,400 美元上方，数字资产基金出现持续的净流出。

机械性影响很重要，因为 ETF 的资金流动会转化为现货买卖，而且时间点与许多交易员用来区分周期末期回调和趋势恢复的水平的突破重叠。ETF 资金流动是五大牛市验证信号之一：贝莱德的 IBIT 或富达的 FBTC 等主要发行机构持续多日的申购显示需求复苏。另一方面，持续的赎回或持平则证实买盘已转为卖盘。

衍生性商品清算加剧了跌势。CoinGlass 数据显示，过去 24 小时内，近 11.5 亿美元的多头头寸被清算，其中约 3.3 亿美元集中在以太坊期货，此前 ETH 价格跌破 3900 美元关口。当杠杆交易者的仓位因价格朝不利方向移动而自动平仓时，就会发生强制平仓，造成强制抛售，加速下跌趋势。

五大信号验证比特币牛市是否延续

加密货币推特上充斥着「每个人都在购买比特币」的说法，从迈克尔·塞勒和贝莱德到整个国家甚至银行都在这样做。然而，尽管市场充斥着累积的说法，但随着 ETF 资金流入转为负值，比特币价格却大幅下跌，跌破关键水平。利好消息与下跌价格之间的冲突凸显了一个关键点：在流动性和边际流量驱动的市场中，实际买入者是谁、何时买入，远比谁声称自己在买入重要得多。

五个验证比特币牛市的清晰信号

1、ETF 资金流动：贝莱德的 IBIT 或富达的 FBTC 等主要发行机构持续多日的申购显示需求复苏。另一方面，持续的赎回或持平则证实买盘已转为卖盘。当前状态：连续 4 日净流出，累计 7.14 亿美元，信号为负。

2、整体资金流入：数字资产基金领域的普遍资金流入，尤其是比特币领涨，显示机构投资者正重新转向风险资产。持续的资金流出或集中于防御型山寨币产品则表示资本正在撤离。当前状态：10 月净流出 11.5 亿美元，信号为负。

（来源：Bitcoin Magazine Pro）

3、杠杆状况：基差上升（年化收益率高于约 7-8%）且资金稳定为正，显示市场偏好单边风险，这通常出现在活跃的牛市阶段。基差持平或为负则意味着去杠杆化。今年下半年，芝加哥商品交易所三个个月期合约溢价已回落至年化约 4% 至 5%，永续互换的融资一度变得疲软甚至为负。当前状态：基差疲软，融资接近零或为负，信号为负。

4、宏观流动性：美元走软（美元指数低于 97）和殖利率下降会打开流动性管道。任一指标走强都会收紧流动性。当前状态：美元反弹至 98-100，10 年期殖利率 4.1%，信号为负。

（来源：Luxor）

5、挖矿供应压力：算力价格上涨而矿工卖矿量维持稳定或下降，显示市场正在轻松消化新增供应。算力价格暴跌或矿工向交易所转移算力激增，通常标志着压力点。当前状态：减半后算力价格接近周期低点，矿工货币化压力增加，信号为负。

过去四个交易日，现货 ETF 的买盘由买盘转为持续净卖盘，这与比特币失去 106,400 美元转折点的情况完全吻合。由于芝商所基差疲软且资金紧张，边际价格的下跌并非由健康调整驱动，而是由风险偏好下降所致。

106,400 美元转折点与三种情境路径

在每日新增资金恢复且 106,400 美元关口重回正轨之前，这仍是更大周期中的分配和消化阶段。短期走势取决于现货市场是否恢复建仓以及基差是否扩大。如果美国最大的现货 ETF（尤其是 IBIT 和 FBTC）持续出现净流出，而芝商所（CME）的基差维持在年化 5% 左右或以下，且资金流动持平或为负，则市场将继续处于派发阶段。

在这种情况下，如果无法追回 106,400 美元，那么争夺的焦点就只剩下 10 万美元，如果宏观经济保持紧缩，那么在接下来的下跌行情中，损失可能会达到 9 万美元中高段位。这是最悲观的情境，意味着当前的牛市周期可能已经结束，进入深度熊市调整。

较中性的结果，即资金流动虽有波动但规模较小，基差稳定在 5-7% 的区间，美元在 97-100 附近波动，表明比特币将于 100,000 美元至 106,000 美元之间消化，同时流动性得以重建。这种情境下，市场处于震荡筑底阶段，等待新的催化剂打破平衡。

乐观预期需要整个市场连续多日净新增资金达到 3 亿至 8 亿美元，基差扩大超过 8% 至 10%，美元走软。如果资金流动持续下去，这种组合将允许重新测试 110,000 美元至 115,000 美元，并重新引发关于周期顶部的争论。

最后，除非历史性的比特币周期模式已被企业国债和 ETF 资金流入所扰乱，否则时间因素已经做出了决定。如果比特币在今年年底或 2026 年达到历史新高，这将是有史以来最新的周期高点。历史上，比特币的周期高点通常在减半后 12-18 个月出现，2024 年 4 月减半意味着传统周期高点应在 2025 年 4-10 月。若延迟至年底或 2026 年，意味着这个周期的时间结构已经被机构参与和 ETF 引入所改变。

在这种背景下，边际卖方主导市场走势。与每日交易量相比，国家层级的采购是偶发性的且规模较小的，而公司财务部门的运作时间也各不相同。银行通常更倾向于协助客户进行交易，而不是每日承担资产负债表风险。