من سيخلف باول؟

المقدمة: الاحتياطي الفيدرالي (FED) يقف عند مفترق طرق

في 22 أكتوبر 2025، تترقب الأسواق المالية العالمية باهتمام شديد لغزًا: ستنتهي فترة ولاية رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم باول في 15 مايو 2026. هذه ليست مجرد نقطة تحول في التغييرات الشخصية، بل هي أيضًا اختبار رئيسي لتوجيه السياسة النقدية الأمريكية، واستقرار الاقتصاد العالمي، واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. في ظل عودة الحكومة ترامب بقوة، أصبح اختيار الخلف، وتعديل مسار أسعار الفائدة، وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يستطيع الاستمرار في مقاومة الضغوط السياسية، محور حديث السوق، والمفكرين، والمستثمرين العاديين. كما قال أحد المتداولين على منصة X: “لقد صوتت اختيارات ترامب الجديدة للاحتياطي الفيدرالي لصالح خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس… احسبها بنفسك، فترة التمديد قادمة.” هذه العبارة أشعلت توقعات السوق حول التحول الجذري في السياسة النقدية بعد نهاية “عصر باول”.

أ. عصر باول: التوازن الصعب من مكافحة التضخم إلى الهبوط الناعم

جيروم باول، الذي تم تعيينه من قبل ترامب كرئيس للاحتياطي الفيدرالي (FED) منذ عام 2018، شهد تقلبات حادة في الاقتصاد الأمريكي في السنوات الأخيرة. من التوقف الاقتصادي الناجم عن جائحة كوفيد-19، إلى ارتفاع التضخم في 2021-2022، وصولاً إلى التهدئة التدريجية في 2023-2025، أظهر الاحتياطي الفيدرالي (FED) تحت قيادته مرونة وحسم. يمكن تلخيص استراتيجيته الأساسية في “القيادة المعتمدة على البيانات”: من خلال رفع أسعار الفائدة للحد من التضخم، ثم خفضها بحذر لحماية سوق العمل، مع محاولة تجنب هبوط اقتصادي حاد.

1.1 إرث مكافحة التضخم

في عام 2022، وبمواجهة أعلى معدل تضخم خلال 40 عامًا (بلغ مؤشر أسعار المستهلكين في مرحلة ما حوالي 9%)، بدأ الاحتياطي الفيدرالي (FED) دورة رفع أسعار الفائدة بشكل عدواني، حيث تم رفع معدل الفائدة الفيدرالي من مستوى قريب من الصفر بسرعة إلى 5.25%-5.50% في أوائل عام 2023. وقد نجح هذا الإجراء في خفض معدل التضخم الأساسي لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي من 5.2% في عام 2022 إلى 2.9% في أغسطس 2025، بالقرب من هدف الاحتياطي الفيدرالي (FED) البالغ 2%. وقد أكد باول في عدة خطابات علنية أن المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي (FED) - استقرار الأسعار وتعظيم التوظيف - هي الركيزة الأساسية لصنع السياسات.

ومع ذلك، فإن هذه العملية ليست بدون تكلفة. أدت زيادة أسعار الفائدة إلى تباطؤ سوق العقارات، وزادت معدلات التخلف عن سداد قروض العقارات التجارية (CRE)، وازدادت الضغوط على النظام المصرفي. على سبيل المثال، تشير بيانات التوظيف المعدلة لعام 2024 إلى أن الاقتصاد الأمريكي قد بالغ في إضافة حوالي مليون وظيفة في العامين الماضيين، مما يظهر إشارات ضعف في سوق العمل. اعترف باول في خطابه في أكتوبر 2025: “إن المخاطر التي نواجهها لم تختف تمامًا، والضغوط الهبوطية في سوق العمل تتجاوز التصاق التضخم.”

1.2 بداية حذرة لتخفيض الفائدة

في سبتمبر 2025، بدأ الاحتياطي الفيدرالي (FED) دورة خفض أسعار الفائدة، حيث خفض لأول مرة سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.50%-4.75%، ويخطط لخفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 28-29 أكتوبر، مع هدف يتراوح بين 3.75%-4.00%. تعكس هذه المسار إصرار باول على “الهبوط الناعم”: حيث يسعى لتخفيف الضغوط في سوق العمل ومنع التضخم من الارتفاع مرة أخرى بسبب التقلبات الجيوسياسية أو أسعار الطاقة. ومع ذلك، فإن الإغلاق الحكومي الذي بدأ في 1 أكتوبر قد أدى إلى تعطل إصدار البيانات الحيوية (مثل بيانات التوظيف غير الزراعي ومؤشر أسعار المستهلك)، مما جعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي (FED) تشبه “السير في الظلام”.

1.3 إعلان استقلال باول

في ظل تزايد الضغوط السياسية، أكد باول دائماً على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED). في سبتمبر 2025، صرح بوضوح: “العوامل السياسية ليست ضمن نطاق اعتبارنا. نحن نضع السياسات بناءً على البيانات وآفاق الاقتصاد.” كان هذا الموقف رداً مباشراً على الانتقادات العلنية من إدارة ترامب. لقد انتقد ترامب باول مراراً لاحتفاظه بمعدلات الفائدة عند مستويات “مرتفعة جداً”، واصفاً إياه بأنه “أحمق”، مشيراً إلى أنه سيدفع لتعيين رئيس احتياطي فدرالي (FED) أكثر “طاعة”.

ومع ذلك، تبقى أقل من 8 أشهر على فترة باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي (FED)، بينما ستستمر فترة عضويته حتى يناير 2028. وهذا يعني أنه حتى إذا لم يعد يشغل منصب الرئيس، فإنه لا يزال قد يؤثر على السياسة بصفته عضوًا. ومع ذلك، فإن فريق ترامب واضح أنه غير راضٍ عن هذا الترتيب، وأصبح اختيار خلفه لعبة رئيسية في إعادة تشكيل الاحتياطي الفيدرالي (FED).

ثانياً، تنافس الخلفاء: خطة ترامب “لتغيير الاحتياطي الفيدرالي (FED)”

مع اقتراب انتهاء فترة باول، تسارع إدارة ترامب في التخطيط، محاولة من خلال تعيين رئيس جديد وأعضاء مجلس الإدارة توجيه سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) نحو مسار يتماشى أكثر مع أجندتها الاقتصادية. وقد اختار فريق الاختيار بقيادة وزير الخزانة سكوت بيسنت حوالي 5 مرشحين بارزين من بين 11 مرشحًا، ويخطط لتقديم قائمة نهائية من 3-4 أسماء إلى ترامب بعد عيد الشكر، حيث من المتوقع أن تبدأ إجراءات الترشيح في يناير 2026. فيما يلي تحليل للمرشحين الرئيسيين:

2.1 المرشحين البارزين وتوجهاتهم السياسية

! d2j7PYbmSAEWsSXV6fzCzhZf3cboLp1UY43WK82i.jpeg

2.2 منطق “تحويل الاحتياطي الفيدرالي (FED)” ترامب

استراتيجية خلافة إدارة ترامب واضحة: من خلال ترشيح مرشحين مخلصين لرؤيته الاقتصادية، يتم تحويل الاحتياطي الفيدرالي تدريجياً إلى أداة لدعم سياسة “أمريكا أولاً”. يعتبر خلفية هاسيت وميلا بارزة بشكل خاص، حيث تتماشى روابطهم الوثيقة مع البيت الأبيض وميولهم نحو السياسة النقدية الميسرة بشكل كبير مع مطالب ترامب بخفض أسعار الفائدة وتحفيز الاقتصاد. تعكس مشاعر السوق على منصة X هذه التوقعات، حيث صرح أحد المستخدمين: "تصويت خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس من قبل المدير الجديد ميلا هو مجرد البداية. ترامب يريد “احتياطي فيدرالي MAGA”.

ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية ليست بدون مقاومة. إن الإطار القانوني للاحتياطي الفيدرالي (FED) يمنحها استقلالية عالية، حيث يتطلب تعيين الرئيس والأعضاء موافقة مجلس الشيوخ، وقد تم رفض محاولة فريق ترامب لتحدي شرعية الأعضاء الحاليين (مثل ليزا كوك) من قبل المحاكم الأدنى، ويقوم المحكمة العليا بالنظر في هذه القضية في يناير 2026. بالإضافة إلى ذلك، تزداد المخاوف في السوق من أن السياسات التيسيرية الجريئة قد تؤدي إلى انفلات التضخم، خاصة في ظل خطط ترامب لفرض رسوم جمركية مرتفعة (من المتوقع أن ترفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 0.5-1%).

2.3 ردود الفعل من السوق والأوساط الأكاديمية

تشير التوقعات في السوق (مثل Kalshi) إلى تفاؤل حول هاسيت (احتمالية 48%)، مما يعكس توقعات المستثمرين بزيادة تأثير ترامب، لكن الصورة المستقرة لوولر وباومان حازت أيضًا على دعم بعض المستثمرين المؤسسيين. أما الاقتصاديون فيعبرون عن قلقهم من أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) الذي أصبح “سياسيًا للغاية” قد يضعف مصداقيته، مما يؤدي إلى ضعف الدولار وزيادة مخاطر فقاعات الأصول. على منصة X، علق أحد المحللين: “إنهاء التشديد الكمي (QT) + خفض كبير في أسعار الفائدة = موجة من السيولة. إنه احتفال للبيتكوين، لكنه كابوس للمدخرين.”

٣. ضباب مسار أسعار الفائدة: من تخفيض حذر إلى موجة تخفيف محتملة

سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) النقدية في نقطة تحول حاسمة. لقد بدأ دورة تخفيض الفائدة لعام 2025، لكن عدم اليقين بشأن المسار المستقبلي يتزايد بسبب الإغلاق الحكومي، وصدمات التعريفات، وميول الخلفاء. فيما يلي تحليل لمسار أسعار الفائدة:

3.1 الخط الأساسي الحالي: تخفيض تدريجي في أسعار الفائدة

وفقًا لأحدث استطلاع أجرته رويترز، يتوقع السوق عمومًا وجود خفضين بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2025، وسيصل معدل الفائدة الفيدرالية إلى حوالي 3.25% بحلول نهاية عام 2026، قريبًا من مستوى الفائدة المحايدة. أكد باول في حديثه الأخير أن السياسة الحالية لا تزال مقيدة (حيث أن سعر الفائدة الحقيقي أعلى من السعر المحايد)، لكن مخاطر التراجع في سوق العمل تدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع وتيرة التيسير. من المتوقع أن يتم خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرة أخرى في اجتماع 28-29 أكتوبر، وقد يتم تخفيضه بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في ديسمبر، ليصل إجمالي تخفيض الفائدة في عام 2025 إلى 50 نقطة أساس.

ومع ذلك، فإن إغلاق الحكومة أدى إلى فقدان البيانات الرئيسية، مما جعل اتخاذ القرارات مليئًا بعدم اليقين. على سبيل المثال، سيتم إصدار بيانات CPI لشهر سبتمبر في 24 أكتوبر، ولكن تم تأجيل تقرير الوظائف غير الزراعية، مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي (FED) على الاعتماد أكثر على إشارات السوق والبيانات غير الرسمية. اعترف باول قائلاً: “ليس لدينا مسار خالٍ من المخاطر، ويجب علينا إيجاد توازن بين التوظيف والتضخم.”

3.2 ضغط الداعم: نحو موجة التخفيف؟

عين ترامب عضو المجلس الجديد ستيفن ميلان الذي دعم خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، مقترحاً خفضاً إجمالياً قدره 125 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2025، ليصل سعر الفائدة إلى مستوى منخفض للغاية يتراوح بين 2.75% و3.00%. يتماشى هذا الموقف المتشدد مع مطالب ترامب بشأن أسعار الفائدة المنخفضة، وقد يمهد الطريق لمواجهة تأثير التعريفات وتحفيز النمو الاقتصادي. أعرب المتداولون على منصة X عن حماسهم لذلك، قائلين “بعد مغادرة باول، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي (FED) في وضع QE، وستغمر السيولة السوق”.

انتهاء التقلص الكمي (QT) أصبح أيضًا محور النقاش. أشار باول إلى أن احتياطيات النظام المصرفي “مفرطة الكفاية”، لكن السيولة “تتقلص تدريجياً”. فسرت السوق هذا على أنه من المحتمل أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي (FED) عن QT في أوائل عام 2026، بل ويعيد تشغيل التخفيف الكمي (QE) لمواجهة التقلبات الاقتصادية الناجمة عن التعريفات. هذه التوقعات رفعت أسعار الأصول الصلبة مثل الذهب وبيتكوين، بينما أثارت مخاوف من تراجع الدولار.

3.3 المخاطر والتحديات

ليس خفض أسعار الفائدة بشكل جذري بدون تكلفة. سياسة التعريفات التي اقترحها ترامب (زيادة التعريفات بنسبة 10-20% على السلع المستوردة) قد تؤدي إلى زيادة التضخم، مما يعوض تأثير التحفيز الناتج عن خفض الفائدة. أسعار الطاقة تتقلب بسبب التوترات الجيوسياسية (مثل الوضع في الشرق الأوسط)، مما يزرع أيضًا مخاطر انتعاش التضخم. داخل الاحتياطي الفيدرالي (FED) ، يدعو الصقور (مثل وولر) إلى خفض الحذر في أسعار الفائدة، محذرين من أن التيسير السريع قد يؤدي إلى فقاعات الأصول وضعف الدولار. علاوة على ذلك، فإن ارتفاع معدلات التخلف عن سداد قروض العقارات التجارية والمخاطر المحتملة في النظام المصرفي، تتطلب من الاحتياطي الفيدرالي (FED) الحفاظ على يقظة تنظيمية أثناء التيسير.

أربعة، اختبار الاستقلالية: المعركة الروحية للاحتياطي الفيدرالي (FED)

إن استقلال الاحتياطي الفيدرالي (FED) هو حجر الزاوية في تاريخه الذي يمتد لمائة عام، لكن التدخل القوي من إدارة ترامب يضعه أمام تحديات غير مسبوقة. ستكون الأشهر الأخيرة من فترة باول اختباراً لقدرة الاحتياطي الفيدرالي (FED) على الحفاظ على استقلالية سياسته.

4.1 صراع القانون والسياسة

الإطار القانوني للاحتياطي الفيدرالي (FED) ينص بوضوح على أن تعيين وإقالة الرئيس والأعضاء يجب أن يتم بموافقة مجلس الشيوخ، ولا يمكن إقالتهم بشكل عشوائي بسبب اختلافات سياسة. حاول فريق ترامب الطعن في شرعية الأعضاء الحاليين من خلال المحكمة (مثل قضية ليزا كوك)، لكن المحكمة الأدنى رفضت الطلبات ذات الصلة، وسيكون قرار المحكمة العليا (يناير 2026) نقطة حاسمة. كما أوضح باول أنه حتى لو لم يعد رئيسًا، سيستمر في أداء مهامه كعضو حتى عام 2028، مما يحتفظ بدرجة معينة من الاستمرارية في السياسات داخل الاحتياطي الفيدرالي (FED).

4.2 التأثير طويل الأمد لترامب

حتى لو لم يتمكن ترامب من إقالة باول مباشرة، فإن استراتيجيته في “إعادة تشكيل” الاحتياطي الفيدرالي (FED) من خلال الرئيس وأعضاء المجلس الجدد الذين تم تعيينهم قد تكون أكثر عمقًا. قد يؤدي صعود مرشحين مثل هاسيت وميلان إلى تحويل تركيز سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) من المهمة المزدوجة إلى توجه نمو أكثر وحدة. قد يؤدي هذا التحول إلى تعزيز سوق الأسهم والعملات المشفرة على المدى القصير، ولكن المخاطر على المدى الطويل تشمل عدم السيطرة على التضخم، وتراجع الدولار، وعدم استقرار تدفقات رأس المال الدولية.

4.3 منظور عالمي: الاحتياطي الفيدرالي (FED)

سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) لا تؤثر فقط على الاقتصاد الأمريكي، بل لها تأثير عميق على الأسواق العالمية. في عام 2025، تواجه الاقتصاد العالمي تحديات متعددة: ضعف النمو في منطقة اليورو، استمرار الركود في سوق العقارات الصينية، وزيادة ضغوط الديون في الأسواق الناشئة. قد توفر تخفيضات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (FED) وQE المحتمل مساحة للتنفس للسيولة العالمية، ولكن إذا كانت السياسة مفرطة في التيسير، فقد تؤدي إلى انخفاض قيمة العملات في الأسواق الناشئة وتدفق رأس المال للخارج. وقد حذرت صندوق النقد الدولي (IMF) مؤخرًا من أن تراجع استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد يضعف الثقة العالمية في نظام الدولار.

٥. الخلاصة: اللغز لم يُحل، والمنافسة مستمرة

إن نهاية ولاية باول ليست مجرد تغيير في الأشخاص، بل هي أيضًا لعبة حول الاتجاه المستقبلي للاحتياطي الفيدرالي (FED). ستحدد خيارات الخلف من سيستمر في سياسة نقدية تحافظ على توازن باول الحذر، أو ستتحول إلى التيسير الجذري الذي يتوقعه ترامب. تشكل ضباب مسار الفائدة، التأثيرات المحتملة للصدمات الجمركية، واختبار استقلالية الاحتياطي الفيدرالي (FED) جوهر هذه اللعبة عالية المخاطر.

لقد أصبحت توقعات السوق للفترة من 2025 إلى 2026 متباينة: حيث يحلم المتفائلون بطفرة الأصول تحت موجة السيولة، بينما يشعر المتشائمون بالقلق من انتعاش التضخم وأزمة الدولار. تعكس المناقشات الساخنة على منصة X هذا الانقسام: “بعد مغادرة باول، إما أن يصبح الاحتياطي الفيدرالي (FED) محركًا للنمو، أو يشعل قنبلة التضخم.” بالنسبة للمستثمرين، قد تكون الأصول الصلبة مثل الذهب والبيتكوين خيارات للتحوط من عدم اليقين؛ وبالنسبة للعامة، ستصبح تقلبات تكاليف المعيشة اختبارًا أكثر مباشرة.

في الأشهر المقبلة، ستوفر بيانات CPI لشهر سبتمبر (المقرر إصدارها في 24 أكتوبر) ونتائج اجتماع FOMC لشهر أكتوبر، بالإضافة إلى تقدم ترشيح فريق ترامب، مزيدًا من الأدلة لهذه اللعبة. بغض النظر عن النتائج، فقد بدأت المعركة الروحية للاحتياطي الفيدرالي (FED) بالفعل، وستشكل نهايتها مستقبل الاقتصاد الأمريكي والعالمي بشكل عميق.