当亿万富翁比尔·阿克曼管理的对冲基金只有十几个核心持仓时，每一次退出都传递着信号。到2025年底，Pershing Square Capital Management做出了艰难的决定，退出了两项长期持有、令投资者失望的投资：Chipotle Mexican Grill和耐克。这些都不是冲动的交易——它们代表了信念的根本转变，因为最初的投资论点已不再成立。在清算这些仓位后，阿克曼团队加大了对集中投资组合的投入，主要由两只表现强劲的股票领衔：Alphabet和Brookfield，这两者现在大约占基金剩余权益持仓的40%。## 战略性撤退：为何阿克曼退出了两大头寸Pershing Square通常采用长期、基于信念的投资策略。阿克曼和他的团队寻找扭转局势的故事和被低估的资产，具备耐心穿越多个市场周期。然而，当基本面恶化速度超过管理层的修复能力时，保持持仓反而成为一种负担，而非优势。对Chipotle和耐克的近期退出，完美体现了这一原则。这两项仓位在最初都具有令人信服的投资理由，但都遇到了逆风，使得原有的论点变得越来越难以辩护。## Chipotle的情况：一场耗尽动力的扭转亿万富翁比尔·阿克曼在2016年首次投资Chipotle，当时快餐连锁刚经历了两次有害的大肠杆菌爆发。投资逻辑很简单：管理层会加强食品安全措施，品牌会恢复，企业会重新实现强劲的同店销售增长。在CEO布莱恩·尼科尔的带领下，这一策略奏效——从他上任到2024年，连锁店的可比销售增长平均约9%。但2025年成为转折点。上半年，餐厅的同店销售持续下滑，尽管第三季度略有改善，增长0.3%，但管理层指引投资者第四季度预计会出现中单位数的下滑。更为棘手的是盈利能力的压力。过去几年，食品成本不断上升，使得公司难以在提价的同时不影响客流。因此，运营利润率大幅压缩——到2025年前九个月，下降了大约800个基点，至16.9%。Pershing Square的分析团队指出，虽然Chipotle的未来市盈率约为25倍，历史上看仍具吸引力，但公司目前的发展轨迹已不再支持以如此估值持有仓位。问题不在于Chipotle是否能恢复，而在于它是否能实际回到曾经让最初投资如此有吸引力的历史表现水平。当答案变得模糊时，团队选择将资本重新部署到其他地方。## 耐克的利润压缩迫使阿克曼出手耐克的持仓情况更为令人担忧。Pershing Square在2024年开始持有该股，当时这家运动巨头试图在管理失误后实现复苏。2024年底，经验丰富的高管艾略特·希尔的加入似乎成为扭转局势的催化剂。阿克曼的团队信心充足，将股票仓位转化为深度实值看涨期权，有效腾出资金用于其他机会，同时保持上涨潜力。然而，到2026年初，信心开始动摇。核心问题不在于执行力，而在于管理层的扭转努力无法完全克服的结构性逆风。耐克的疫情前利润率反映了一个建立在品牌实力和创新基础上的高利润业务。然而，特朗普政府实施的关税环境对盈利能力构成了巨大挑战。虽然管理层表示可以减轻部分关税影响，但完全抵消似乎不现实。此外，运动服市场竞争日益激烈，可能在未来几年内从结构上限制利润率。到目前为止，扭转的进展令人失望。2025财年收入下降10%，而息税前利润率从12.7%收缩到8.2%。虽然管理层预计2026财年的利润率将回升到两位数，但10%的利润率与耐克历史上13-14%的水平之间存在明显差距。这一差距意味着数十亿美元的价值流失。在面对这些不确定性时，Pershing Square退出了该仓位，约18个月的投资实现了30%的亏损。## 新的投资论点：Alphabet和Brookfield领衔在清空Chipotle和耐克的仓位、未宣布新重大持仓的情况下，Pershing Square的投资组合变得更加集中于其最看好的标的。Alphabet和Brookfield现在是基金最重要的持仓，也占据了阿克曼团队今年的大部分关注。Alphabet受益于其反垄断案件裁决后日益有利的监管环境，裁决结果远比预期温和。更重要的是，这家搜索巨头在核心业务和云计算部门都展现出强劲的增长势头。除了传统搜索外，Alphabet已成为人工智能基础设施和服务的领先提供商。其新发布的Gemini 3.0基础模型在行业基准测试中表现出色，而其定制设计的AI加速器也在大规模采用中。当这些AI能力与谷歌的核心搜索产品、广告系统和YouTube平台整合时，竞争优势得以显现——即使曾有人担心AI聊天机器人会成为生存威胁。云计算业务则展现出强大的运营杠杆作用，规模化快速增长。分析师指出，尽管Alphabet的市盈率已扩展到20倍以上，但其增长轨迹和竞争地位仍为投资者提供了有吸引力的价值，值得持续关注到2026年。Brookfield则提供了另一种同样具有吸引力的机会。其子公司Brookfield资产管理公司计划在2026年推出多个大型机构基金，为母公司带来可观的管理费和业绩提成。管理层预计未来三年将实现约60亿美元的业绩提成，远高于过去十年累计的40亿美元。随着这些新基金的成熟，业绩提成的确认预计将进一步加快。此外，管理层预测到2030年前，分配收益的复合年增长率将达到25%。以当前大约15倍的未来市盈率估值来看，这一估值相对于其增长潜力和盈利可见性，显得极具吸引力。## 这些调整对未来意味着什么比尔·阿克曼及其团队在Pershing Square所做的投资组合调整，揭示了关于信念驱动投资的重要真理。有时候，最勇敢的举动不是低买入，而是在论点变得站不住脚时果断退出。通过退出Chipotle和耐克，阿克曼验证了他愿意放弃那些不再值得资本投入的仓位，无论它们曾经多么成功。与此同时，随着2026年前后对Alphabet和Brookfield的集中押注，显示出阿克曼团队认为这两家公司有能力带来超额回报。Alphabet将AI整合到其最盈利的业务线，加上云业务的增长，为股东创造多重价值路径。Brookfield通过新基金的推出，捕获大量管理费和业绩提成，提供可预期、可扩展的利润增长。对于关注Pershing Square动态的长期投资者来说，这些仓位值得认真考虑，作为你构建2026年及未来投资组合的参考。
亿万富翁比尔·阿克曼在迈入2026年之际如何重组Pershing Square的投资组合
当亿万富翁比尔·阿克曼管理的对冲基金只有十几个核心持仓时，每一次退出都传递着信号。到2025年底，Pershing Square Capital Management做出了艰难的决定，退出了两项长期持有、令投资者失望的投资：Chipotle Mexican Grill和耐克。这些都不是冲动的交易——它们代表了信念的根本转变，因为最初的投资论点已不再成立。在清算这些仓位后，阿克曼团队加大了对集中投资组合的投入，主要由两只表现强劲的股票领衔：Alphabet和Brookfield，这两者现在大约占基金剩余权益持仓的40%。
战略性撤退：为何阿克曼退出了两大头寸
Pershing Square通常采用长期、基于信念的投资策略。阿克曼和他的团队寻找扭转局势的故事和被低估的资产，具备耐心穿越多个市场周期。然而，当基本面恶化速度超过管理层的修复能力时，保持持仓反而成为一种负担，而非优势。对Chipotle和耐克的近期退出，完美体现了这一原则。这两项仓位在最初都具有令人信服的投资理由，但都遇到了逆风，使得原有的论点变得越来越难以辩护。
Chipotle的情况：一场耗尽动力的扭转
亿万富翁比尔·阿克曼在2016年首次投资Chipotle，当时快餐连锁刚经历了两次有害的大肠杆菌爆发。投资逻辑很简单：管理层会加强食品安全措施，品牌会恢复，企业会重新实现强劲的同店销售增长。在CEO布莱恩·尼科尔的带领下，这一策略奏效——从他上任到2024年，连锁店的可比销售增长平均约9%。
但2025年成为转折点。上半年，餐厅的同店销售持续下滑，尽管第三季度略有改善，增长0.3%，但管理层指引投资者第四季度预计会出现中单位数的下滑。更为棘手的是盈利能力的压力。过去几年，食品成本不断上升，使得公司难以在提价的同时不影响客流。因此，运营利润率大幅压缩——到2025年前九个月，下降了大约800个基点，至16.9%。
Pershing Square的分析团队指出，虽然Chipotle的未来市盈率约为25倍，历史上看仍具吸引力，但公司目前的发展轨迹已不再支持以如此估值持有仓位。问题不在于Chipotle是否能恢复，而在于它是否能实际回到曾经让最初投资如此有吸引力的历史表现水平。当答案变得模糊时，团队选择将资本重新部署到其他地方。
耐克的利润压缩迫使阿克曼出手
耐克的持仓情况更为令人担忧。Pershing Square在2024年开始持有该股，当时这家运动巨头试图在管理失误后实现复苏。2024年底，经验丰富的高管艾略特·希尔的加入似乎成为扭转局势的催化剂。阿克曼的团队信心充足，将股票仓位转化为深度实值看涨期权，有效腾出资金用于其他机会，同时保持上涨潜力。
然而，到2026年初，信心开始动摇。核心问题不在于执行力，而在于管理层的扭转努力无法完全克服的结构性逆风。耐克的疫情前利润率反映了一个建立在品牌实力和创新基础上的高利润业务。然而，特朗普政府实施的关税环境对盈利能力构成了巨大挑战。虽然管理层表示可以减轻部分关税影响，但完全抵消似乎不现实。此外，运动服市场竞争日益激烈，可能在未来几年内从结构上限制利润率。
到目前为止，扭转的进展令人失望。2025财年收入下降10%，而息税前利润率从12.7%收缩到8.2%。虽然管理层预计2026财年的利润率将回升到两位数，但10%的利润率与耐克历史上13-14%的水平之间存在明显差距。这一差距意味着数十亿美元的价值流失。在面对这些不确定性时，Pershing Square退出了该仓位，约18个月的投资实现了30%的亏损。
新的投资论点：Alphabet和Brookfield领衔
在清空Chipotle和耐克的仓位、未宣布新重大持仓的情况下，Pershing Square的投资组合变得更加集中于其最看好的标的。Alphabet和Brookfield现在是基金最重要的持仓，也占据了阿克曼团队今年的大部分关注。
Alphabet受益于其反垄断案件裁决后日益有利的监管环境，裁决结果远比预期温和。更重要的是，这家搜索巨头在核心业务和云计算部门都展现出强劲的增长势头。除了传统搜索外，Alphabet已成为人工智能基础设施和服务的领先提供商。其新发布的Gemini 3.0基础模型在行业基准测试中表现出色，而其定制设计的AI加速器也在大规模采用中。当这些AI能力与谷歌的核心搜索产品、广告系统和YouTube平台整合时，竞争优势得以显现——即使曾有人担心AI聊天机器人会成为生存威胁。云计算业务则展现出强大的运营杠杆作用，规模化快速增长。分析师指出，尽管Alphabet的市盈率已扩展到20倍以上，但其增长轨迹和竞争地位仍为投资者提供了有吸引力的价值，值得持续关注到2026年。
Brookfield则提供了另一种同样具有吸引力的机会。其子公司Brookfield资产管理公司计划在2026年推出多个大型机构基金，为母公司带来可观的管理费和业绩提成。管理层预计未来三年将实现约60亿美元的业绩提成，远高于过去十年累计的40亿美元。随着这些新基金的成熟，业绩提成的确认预计将进一步加快。此外，管理层预测到2030年前，分配收益的复合年增长率将达到25%。以当前大约15倍的未来市盈率估值来看，这一估值相对于其增长潜力和盈利可见性，显得极具吸引力。
这些调整对未来意味着什么
比尔·阿克曼及其团队在Pershing Square所做的投资组合调整，揭示了关于信念驱动投资的重要真理。有时候，最勇敢的举动不是低买入，而是在论点变得站不住脚时果断退出。通过退出Chipotle和耐克，阿克曼验证了他愿意放弃那些不再值得资本投入的仓位，无论它们曾经多么成功。
与此同时，随着2026年前后对Alphabet和Brookfield的集中押注，显示出阿克曼团队认为这两家公司有能力带来超额回报。Alphabet将AI整合到其最盈利的业务线，加上云业务的增长，为股东创造多重价值路径。Brookfield通过新基金的推出，捕获大量管理费和业绩提成，提供可预期、可扩展的利润增长。对于关注Pershing Square动态的长期投资者来说，这些仓位值得认真考虑，作为你构建2026年及未来投资组合的参考。