Einhorn 在 Warsh 领导下大幅提高对美联储降息的预期

大卫·艾恩霍恩，这位经验丰富的亿万富翁投资者，曾领导Greenlight Capital近三十年，最近对2026年美联储的走向做出了大胆预测。虽然主流市场参与者预计今年将有两次降息——将联邦基金利率降至3%至3.25%的区间——艾恩霍恩认为市场的共识偏离了实际。这位知名价值投资者相信，即将上任的美联储主席凯文·沃什将采取比市场目前预期更为激进的降息措施。

这一预测的基础是对沃什未来治理中央银行方式的根本重新评估，以及他任命所传递的关于特朗普政府影响下美联储优先事项的信号。

为什么市场误判了沃什的政策方向

当特朗普总统宣布凯文·沃什为下一任美联储主席（沃什将于五月就职）时，市场反应最初喜忧参半。投资者曾担心，任何由特朗普挑选的主席都可能过于迎合总统对降息的压力。这种担忧促使部分资金流入贵金属等防御性资产。

然而，沃什的任命改变了这一叙事。他的资历似乎令人放心：他曾与传奇投资者斯坦利·德鲁肯米勒在华尔街密切合作，并在2006年至2011年担任美联储最年轻的理事之一。然而，在这份“建制派”背景之下，隐藏着比传统智慧所认为的更为复杂的局面。

艾恩霍恩最近在CNBC的评论揭示了原因。他认为，沃什在大多数经济情景下都将战略性地倡导降息。“如果通胀达到4%或5%，当然，他就无法说服人，但否则他会强调生产力，”艾恩霍恩解释道。这一生产力的论点具有一定说服力——逻辑在于效率提升可以让企业扩张而不必转化为消费者价格压力。

更具挑衅性的是，艾恩霍恩认为沃什会支持“即使经济过热也要降息”。为了让自己的基金为这一预期布局，艾恩霍恩已持有黄金和以联邦基金利率（SOFR）为基础的期货合约——这是一个与美联储直接控制的联邦基金利率密切相关的指数。

表面矛盾：鹰派支持降息

这一叙事中的矛盾值得探讨。沃什在之前担任美联储理事期间的记录相当鹰派——他始终优先考虑通胀问题，而非劳动力市场的稳定。在当时的原则下，考虑到通胀仍高于美联储2%的偏好，即使失业率最近降至4.3%，他也不太可能支持降息。

然而，艾恩霍恩关于沃什可能偏离这一策略的逻辑似乎合理。特朗普毫不掩饰他对降低借贷成本的渴望。要想相信特朗普在没有获得至少初步保证的情况下，任命沃什不会努力说服联邦公开市场委员会（FOMC）降息，显得难以置信。

这一矛盾的解决或许依赖于比公众讨论更广泛的美联储工具箱。沃什与财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）都已表达了缩减美联储庞大资产负债表的兴趣。在杰罗姆·鲍威尔任期内，资产负债表在应对疫情时大幅扩张。虽然美联储已通过量化紧缩（QT）逐步缩减，但这些努力已于去年结束。

资产负债表策略：降息同时收紧资产

沃什的鹰派资历与特朗普希望降息的愿望或许可以共存：理论上，美联储主席可以在降低利率的同时实施量化紧缩。这种双重策略既能满足特朗普和市场对降息的期待，也能符合鹰派对政策纪律的偏好。

但这种平衡存在重大风险。量化紧缩的调控难度较大。执行过于激进时，可能会过快抽离金融市场的储备，导致短期融资利率不稳定。历史上已有教训：2019年，美联储的紧缩措施引发了压力，最终不得不逆转并注入资金以恢复稳定。随后，美联储暂停了QT，显示出对这些风险的认识。

投资者应当认识到的更广泛的点在于：美联储如何管理其资产负债表——资产的组成、调整的速度和规模——可能与基准利率一样，对市场表现产生重大影响。聪明的市场参与者应同时关注这两个方面的政策动态。

艾恩霍恩坚信，美联储将比市场普遍预期更激进地降息，正是基于这一认识。其预测是否会成为现实，将在很大程度上取决于沃什是否愿意在鹰派本能与促进增长的货币政策之间找到平衡，以及他在资产负债表管理的技术复杂性上能否驾驭自如。