需求平淡，供应充裕推动可可价格走低

可可期货在三月初进入下行趋势，5月ICE NY可可（CCK26）下跌75点（-2.36%），三月ICE伦敦7号可可（CAH26）在近期交易中下跌78点（-3.45%）。尽管出现回调，期货价格仍高于上周创下的2.75年低点之上。这种基本面压力反映市场失衡：买家不愿支付西非主要生产国设定的官方农场门价格，而全球市场则面临需求疲软和供应过剩的双重困境。

消费者需求疲软压制市场

可可市场面临的核心挑战是全球巧克力制造商和糖果厂商的购买兴趣低迷。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告其可可部门在截至11月30日的季度内销售量下降了-22%。公司将此归因于“市场需求疲软以及将产量优先分配给高回报细分市场的策略”，表明高企的巧克力价格抑制了消费者的购买意愿。

这种需求疲软现象在所有主要产区均有体现。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远超预期的-2.9%，并创下12年来最低的季度表现。亚洲市场也表现疲软，亚洲可可协会报告第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美市场提供的缓解甚微，国家糖果制造商协会报告第四季度可可研磨量仅同比增长0.3%，至103,117吨。这些研磨数据作为可靠的需求指标，显示各地区买家订单薄薄，消费者犹豫不决。

库存激增加剧市场疲软

供应状况与需求疲软同步恶化。ICE可可库存截至上周五升至5.25个月高点的2,111,554袋，主要由于当前价格水平下买家意愿不足。国际买家抗拒支付象牙海岸和加纳提供的官方农场门价格——这两个国家的可可产量占全球一半以上——因为这些价格远高于当前国际市场价格。

全球过剩的规模令人震惊。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度为267,000吨，预示未来几年产量充裕。国际可可组织（ICCO）在1月23日报告，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨。更近期，ICCO在12月19日的估算确认2024/25年度全球过剩49,000吨，为四年来首次出现过剩，同时指出2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达4.69百万吨。

西非收成持续施压价格

西非的有利生长条件可能会维持供应过剩，即使主要生产国试图控制过剩。热带通用投资集团表示，象牙海岸和加纳2-3月的收成预计将比去年产出更多、更健康的可可荚，得益于充足的降雨和适宜的温度。

蒙德利兹（Mondelez）最近指出，西非最新的荚果数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。象牙海岸的主要收成已开始，农民对品质表示乐观。这一展望促使加纳将2025/26年度官方可可农户支付价格削减近30%（即刻生效），而象牙海岸则在周五表示，考虑将4月开始的中期收成价格降低35%，试图在供应过剩的情况下稳定需求。

尼日利亚作为全球第五大可可生产国，也带来额外压力。彭博社报道，尼日利亚12月可可出口同比增长17%，达54,799吨，显示即使在价格走弱的情况下，发展中国家也在争夺库存。

产量预测支持有限

尽管产量前景显示略有下降，但这些减产对市场的支撑作用有限，因为供需失衡依然严重。象牙海岸预计2025/26年度可可产量将同比下降10.8%，至165万吨（2024/25年度为185万吨），受天气和轮作影响。同样，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至30.5万吨（2024/25年度预计为34.4万吨）。

即使这些预期减产也难以弥补结构性过剩，Rabobank最近将其2025/26年度全球可可过剩估算从11月的328,000吨下调至25万吨。向象牙海岸港口的可可交付量放缓——截至2月22日累计发货量为131万吨，较去年同期的136万吨下降3.7%——表明农民不愿在低价下采收，但这一温和的放缓不足以扭转供需基本面。

可可市场仍陷入一个困境循环：需求疲软与结构性过剩交织，使期货价格面临进一步下行压力，尽管未来几个季度的产量略有减少。