Sygnum 首席投资官表示，比特币流动性紧缩掩盖了基本面改善和长期牛市的可能性

随着风险资产动荡，投资者重新评估宏观风险，比特币流动性紧缩正在考验市场信心，尽管一些机构声音强调长期论点仍然完整。

短期痛苦：波动性激增，情绪破裂

据Sygnum银行首席投资官Fabian Dori表示，比特币的价格波动在短期内可能仍然保持在较高水平，价值可能进一步下跌。然而，他认为这种动荡反映的是流动性驱动的挫折，而非比特币基本面结构性崩溃。

“我们可以看到短期内波动性仍将保持高位，价格甚至可能从这里更低，”Dori在接受CoinDesk采访时表示。“情绪已经崩溃。投资者建立仓位的信任和信心非常有限。”不过，他坚持认为长期前景仍然具有建设性。

黄金与纳斯达克科技股和比特币等创新资产之间的近期背离，凸显了当前环境的脆弱性。此外，Dori警告不要试图寻找导致这种分裂的单一原因，他强调，近期多种力量交汇。

“没有单一的原因、指标或驱动因素导致这种差距，”他说。“这是过去几个月逐步积累的多个因素共同作用的结果。”在此期间，加密市场整体走低，比特币和其他主要代币从早期高点回落，宏观逆风和机构资金流动不均影响了市场情绪。

粘性通胀和对美联储降息预期的转变抑制了风险偏好，而周期性的地缘政治紧张局势则强化了从投机资产撤出的趋势。同时，交易所交易基金（ETF）流动性波动、流动性变薄以及杠杆清算的频繁发生放大了下行压力，价格不断测试关键支撑位。

脆弱的冰面：流动性压力与谨慎的长期持有者

Dori认为，加密货币“一直处于脆弱的冰面上”。长期持有者对比特币的四年周期和进入调整阶段的风险变得更加警惕。因此，生态系统的基础变得更加脆弱，愿意在卖压激增时吸收波动的强手变少。

此外，特定于加密的流动性压力和更广泛的宏观压力也在叠加。自去年六月以来，美国财政部发行的债券大幅增加了联邦储备银行的财政总账户（TGA）余额。当这些债券发行时，流动性实际上从市场中抽离，存入TGA。

“它们是非生产性资产，”Dori说。“而加密资产作为对流动性最敏感的资产类别之一，受影响最大。”他还指出，这种现金流的减少在全球市场风险偏好已经恶化的情况下，加剧了压力。

10月10日的一次创纪录的流动性事件进一步抑制了投资者和市场制造者的风险偏好，加速了加密市场深度的恶化。融资利率崩溃，流动性条件恶化，削弱了市场在没有剧烈价格波动的情况下吸收流入的能力。

与此同时，从比特币的价值储存叙事到量子计算风险、数字资产国库的抛售以及美国立法（包括备受期待的Clarity法案）延迟等担忧，叠加了不确定性。情绪本已脆弱，甚至一些微小的新闻也可能引发市场的巨大反应。

“生态系统已经因为周期动态而处于脆弱状态，”Dori说。“再加上额外的流动性限制和情绪崩溃，这是一种非常脆弱的局面。”自十月初以来，比特币从近期高点下跌了大约40%到50%。

上一次出现如此大幅度的市场下跌是在2022年的系统性危机期间，引发了对更广泛结构性风险的担忧。然而，Dori拒绝了这种比较，他指出今天的宏观和机构背景截然不同。

“从宏观角度来看，监管明确性、机构采纳和交易对手的稳健性，今天的情况与2022年完全不同，”他说。“这不是相同的系统性风险环境。”在他看来，目前的动荡更像是比特币流动性紧缩叠加脆弱心理状态，而非上次危机的重演。

流动性转折点在望？

在Dori看来，目前的疲软反映的是短期的流动性紧缩，而非核心基本面的转变。他表示，市场数据显示，表面之下存在改善的迹象，即使价格目前仍承压。

美国的经济周期正在扩大。ISM服务业活动在近几个月有所增长，制造业数据也令人惊喜。历史上，这些条件是改善风险偏好的前提，投资者会逐步增加风险敞口。

同时，通胀水平仍高于美联储2%的目标，但远未达到曾引发贸易政策或关税担忧的水平。此外，Dori认为，趋势似乎足够温和，允许美联储在未来几个月继续降息周期，而不会重新点燃通胀担忧。

“这将再次改善流动性状况，”他说。根据Dori的说法，财政部引发的流动性压力也可能缓解，为下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议前的转折提供铺垫。这种变化将有助于缓解加密市场面临的一些最紧迫的压力。

从加密原生的角度来看，基本面仍然具有建设性。稳定币增长持续，传统金融的整合不断扩大，像以太坊和索拉纳等网络上的原生代币锁仓数量依然强劲。此外，尽管价格波动，基础技术基础仍在不断发展。

机构采纳虽不均衡，但仍在推进。“一旦情绪恢复正常，流动性条件改善，传统资产与加密资产之间的差距应会再次缩小，”Dori说。这将支持比特币、股票和其他风险资产的逐步融合。

情绪、触发因素与催化剂的寻找

目前，情绪是主导力量。恐惧与贪婪指标处于极度恐惧水平，凸显出重建仓位的意愿极低。“这明显表明信任和信心非常有限，”Dori说。“我们需要某种触发因素。”

这种催化剂可能是什么尚不十分清楚。通过全面的美国加密立法，例如Clarity法案，将是“极其积极的发展，”他说。地缘政治紧张局势的缓和也可能有助于恢复投资者对风险资产的兴趣。

对人工智能和可持续发展叙事的担忧改善，也可能带来额外的利好。同时，流动性条件的进一步改善，加上机构资金的持续流入，将强化有利的基本面，Dori表示。

在此之前，市场仍然脆弱。“短期来看，由于情绪，前景并不乐观，”Dori说。然而，他对基本面比单纯价格走势更强的判断保持信心。

“从根本上看，我们看到经济周期数据改善，稳定币增长，机构参与度增强，以及对手方风险管理更为稳健，”他说。“这与2022年完全不同。”在Dori看来，比特币目前的下跌更多是流动性机制和信心动摇的结果，而非其长期可行性的判决。

波动性可能在减弱之前加剧。价格甚至可能测试更低的水平。但如果流动性条件改善，宏观数据持续坚挺，Dori相信转折可能比许多人预期得更早，尤其是在出现明确的政策或宏观催化剂时。

美元走强与地缘政治风险冲击加密市场

宏观和地缘政治力量为市场增添了另一层压力。周二，风险资产普遍下跌，美元走强至近两个月高点，此前伊朗局势再度升级，给加密市场带来更大压力。

美元指数（DXY）上涨0.5%，达到1月19日以来的最高水平，此前以色列对德黑兰和贝鲁特发动新一轮空袭，伊朗无人机袭击了利雅得的美国大使馆。这一系列事件引发了加密、股市和金属市场的普遍下跌，投资者转向被视为避险资产。

比特币在周一上涨至70,000美元，黄金同步上涨，随后回落至66,500美元，自2月初以来保持在区间内。然而，像ADA、ZEC和DASH等山寨币自午夜UTC以来下跌超过4%，凸显小型代币对宏观冲击的敏感性。

CoinDesk的Memecoin和DeFi指数录得温和涨幅，而NEAR从超卖水平反弹13.3%。此外，DeFi代币JUP和MORPHO分别实现了23%和20%的周度涨幅，显示即使在风险偏好下降的环境中，特定流动和行业主题仍能产生韧性。

总体而言，Dori的观点是，加密市场在短期内仍处于边缘状态，情绪脆弱，流动性受限。但他认为，从表面来看，经济周期数据、稳定币扩张和机构参与表明行业的基本面正在悄然改善。