2025年加密市场：主导地位持续高企所显示的资产层级化的严重意义

2025年总括而言，不仅仅是牛市或熊市的简单变化，而是加密行业中资金流向、政策框架和市场结构的根本性变革同时进行的一年。最具象征性的现象是，比特币的主导地位（在加密资产总市值中的比重）持续保持在高水平。这一主导地位的意义，不仅仅是数字的上升，更是机构资金有选择性地流入主流资产，几乎没有波及长尾资产（市值排名100位以下的代币）的结构性警示信号。

2025年，加密市场在政治、金融、技术多个坐标轴上完成了再定位，成为向2026年迈向更成熟制度基础的过渡期。在这一转变过程中，传统的“整体上升型牛市”假设彻底崩溃，市场的常态变为对资产质量的严格区分。

政策转向与制度化：从压制到许可，设定底线的框架

2025年初，特朗普的就职以及关于数字资产战略的行政命令，极大改变了市场对监管环境的预期。然而，这一政策转变的意义，不再是过去那样“推动市场的直接引擎”，而是“为市场提供明确的底线”。

回顾过去的周期，监管一直对市场持否定态度。在高点时通过禁止或调查中断风险偏好，在熊市中通过追责集中不确定性。然而，2025年展现的，是从压制到许可、从模糊到规范的制度性转变。行政命令先行，监管机构意见达成一致，立法框架逐步推进，传统以个别执法为主的监管模式被体系化的许可审批体系取代。

在这一转变过程中，推动ETF和稳定币立法成为“预期锚点”。实物ETF的批准，使比特币和以太坊首次通过传统金融体系获得合规化的长期配置通道。到2025年底，相关的ETP/ETF产品规模达数千亿美元，成为制度化资金配置的主要载体。同时，7月正式实施的GENIUS法案代表的稳定币立法，明确了加密资产的层级结构。哪些资产具有“金融基础设施属性”，哪些仍是高风险投机品。这一划分，打破了对“整体加密资产”的一刀切评价，推动了差异化资产评估。

值得注意的是，2025年的政策环境未带来过去那种“政策红利驱动的爆发性上涨”。更深层次的意义在于，市场被提供了较为明确的底线。定义了允许的行为边界，区分了具有长期生存空间的资产与最终被边缘化的对象。

资金分化：稳定币、RWA、ETF与DAT展现低风险偏好

2025年出现了一个直觉反而极为重要的矛盾现象：资金没有消失，但价格没有反应。稳定币的市值和链上转账规模保持在高位，实物ETF在多个时间维度持续净流入，而除主流资产外的大部分山寨币，长期受到价格压力。

这一背离的意义何在？表明2025年的资金，已不再是“投机性上涨”，而是系统性流入“合规、低波动、可长期持有”的资产通路。

稳定币的角色也发生了本质变化。曾被视为交易所内部的“中介货币”或牛市中的高杠杆燃料，但到2025年，稳定币已演变为资金的停留点和支付工具。其总市值由年初的约2000亿美元增长到年底的3000亿美元以上，新增的1000亿美元，尽管同期山寨资产总市值未见明显扩张，却流入其中。

以USDe为代表的盈利性稳定币在2025年一度突破100亿美元市值，成为继USDT、USDC之后的第三大稳定币，这一变化具有象征意义。无需复杂故事，凭借明确、可解释的盈利结构，这些代币吸引了大量资金，反映市场价值评估已从“故事魅力”转向“现金流的真实性”。

RWA（实世界资产）的发展进一步强化了这一趋势。2025年实现的RWA，主要集中在国债、货币市场基金、短期债券等低风险资产，其核心意义不在于创造新盈利，而在于验证合规资产在链上的存在可能性。到2025年10月，RWA协议的TVL（总锁仓价值）达约180亿美元，较2024年初实现数倍增长。虽然规模未直接推动价格，但其结构性影响明显：RWA为链上资金提供几乎无风险的收益停泊点，使部分资金选择“留在链上但不参与加密价格波动”。

与ETF类似，值得关注的现象是，上市公司将比特币、以太坊纳入资产负债表的DAT（数字资产财务战略公司）策略迅速崛起。约有200家公司采用类似策略，合计持有超过1300亿美元的数字资产。DAT的意义，类似于ETF，强化了主流资产的资金吸引，但其传导机制更“股权化”，导致主流资产与山寨资产之间的资金阶层化进一步加剧。

市场分层：为何主导地位持续上升，山寨币却持续下跌

最终的价格表现显示，2025年加密市场高度反直觉但逻辑自洽。市场未崩溃，但几乎所有项目都持续下跌。

根据Memento Research的调研，2025年发行的118个代币中，约85%在二级市场的TGE（代币生成事件）价格下跌，中位数FDV（完全稀释市值）下跌超过70%。值得注意的是，这一趋势不仅局限于尾部项目，连估值较高的中坚项目也明显落后于比特币和以太坊。

这一高主导地位的意义，不仅是主流资产的良好表现，更是机构资金和长期资本流入“优质资产”的选择性集中，几乎没有波及长尾资产的结构性警示。比特币的主导地位未出现历史牛市中那样的快速下降，而是维持在高水平区间，直接反映出制度化资金未向长尾资产扩散。

其根本原因在于，市场中的资金与故事的角色已迅速分化。短期交易仍由故事和情绪驱动，但新故事虽能通过情绪推动短期价格反应，其有效期已大大缩短。传统上能引发数月狂热的故事，在2025年已变成数周内冷却的常态。

这一根本变化的意义在于，2025年不是“故事驱动的价格终结”，而是“故事开始被资金结构筛选”的起点。价格仍会对情绪和故事作出反应，但只有经过筛选、能吸引长期资金的资产，才能实现价值的沉淀。

主流资产与山寨资产：结构性阶层化及其投资意义

在这一双重结构中，2025年展现出新的市场状态。从大周期看，配置逻辑集中于主流币和制度接受能力强的资产；从短周期看，加密市场仍由故事和情绪驱动的交易市场主导。

这一状况具有深远含义。故事虽未失效，但作用范围大幅收缩。故事用以捕捉情绪波动，但已不再适合进行长期价值评估。由此，市场形成了明显的两层结构：上层集中于机构资金和长期配置，下层则由投机资金和故事驱动的高速轮转组成。

这一阶层化意味着，传统意义上的“全面山寨币季”难以再现，制度框架的确立使得资金流向变得更具选择性。低质故事或缺乏明确盈利机制的代币，容易失去边际价格支撑。

持有现金流的代币：从故事到价值评估，最先剩下的领域

在高主导地位的环境中，具有真正盈利机制的代币，成为故事驱动市场中最先剩下的领域。这一现象，意味着它们已进入成熟价值投资阶段，或更准确地说，是故事被资金结构筛选，长期资金寻求高效配置通路的环境中，最先满足了非常现实的条件。

例如，BNB、SKY、HYPE、PUMP等“价值捕获机制更直接”的资产，在市场下跌期表现出优先修复的趋势。这些代币的底层协议在低风险偏好环境中持续创造手续费收入，这些收入通过回购、销毁、质押收益等方式支撑代币价值。

这一变化的意义在于，2026年最重要的课题将由“是否有故事”转向“规模化后盈利是否依然成立”。DePIN等领域的核心价值，不在于短暂的故事，而在于能否将高度资本密集的现实世界基础设施需求，转化为可持续的分散式供应网络。

AI×加密与机器人：生产力革命开启长期价值的关键

2025年，又发生了一次重要的转变。AI与机器人×加密领域，虽经历了故事层面的冷却，却被重新评估其结构性意义。

相较2024年，DeAI的投资热度明显降温，相关代币整体落后于主流资产，故事溢价迅速压缩。但这并非方向性失效，而是AI带来的生产力变革，已进入更本质的系统工程阶段。

从2024到2025年，AI产业内部发生了结构性变化。推理需求迅速超越训练需求，后者对数据质量的重视显著提升，开源模型间竞争激烈，智能体经济从概念走向实际应用。这些变化共同指向一个事实：AI正从“模型能力竞争”转向“计算力、数据、协作、支付效率”的系统工程阶段。

这也是区块链长期潜在应用的领域：分散计算能力与数据市场、可组合的激励机制、原生价值支付与权限管理。AI×加密的结构性意义，不在于短期“AI项目发行代币”的故事，而在于为AI产业提供补充基础设施和调节工具。

但2025年，该领域尚未实现体系化定价。原因在于生产力价值实现周期过长。当前市场结构下，“故事被压缩，资金偏好更可接受资产”的环境，使得AI×加密仍处于主流配置区间之外。然则，2026年一旦该领域进入价格区间，远超传统应用故事的上限将极有可能被打开。

预测市场与永续合约（Perp DEX）：投机需求的制度性再塑造

2025年少数实现增长的领域之一，是预测市场与分散式永续合约（Perp DEX）。其意义简单：它们接受了加密市场中最原始、最难消亡的需求——不确定性定价和杠杆交易。

预测市场的本质是信息汇聚。在美国总统大选期间，关于选举结果的预测市场在链上迅速积累流动性和公众关注，2025年累计交易额超24亿美元，未平仓合约（Open Interest）保持在约2.7亿美元水平。这表明，资金实际上持续承担事件结果的不确定性，而非短期投机。

Perp DEX的崛起，意味着将核心的合约交易产品带入新阶段。其本质不在于“链上是否比链下快”，而在于将高不透明、高对手风险的合约市场，导入可验证、可清算、无需信任的环境。

到2026年，预测市场或将拓展至房地产等非加密用户群体。世界杯等全球性自然发生的赌博事件，可能成为下一次流量转折点。更关键的变量，是基础设施的成熟：流动性提升、市场制造机制、事件间资金再利用、结果裁定与争议解决机制的改善。若这些条件成熟，预测市场或将从“事件型赌博产品”演变为，长期承担宏观、政治、金融、社会不确定性概率定价的基础设施。

2026年展望：主导地位暗示市场深刻变革

2025年的结论虽简单，却极为深刻。比特币的主导地位持续高企，彰显市场已从“全面上升”转向“层级配置”的重要指标。

这一转变的意义多层次：政策框架的确立，使市场进入“风险受限”型成熟阶段；资金流向的选择性，使“故事”的支配力大幅减弱，“现金流与价值捕获机制”成为资产评估的核心。比特币主导地位的高位维持，不仅是指数问题，更是市场结构本质变革的结构性警示。

未来，市场是否沿着四年周期继续，或由机构资金持续流入与监管框架完善，超越周期，将成为加密行业下一阶段的核心议题。但可以确定的是，“全面上升”时代已终结，“层级筛选”的市场结构成为行业新常态。理解比特币主导地位所反映的深层变革，将是洞察未来市场的关键。