关于市场的7个关键指标的分析

长期读者可能已经注意到，我很少花太多时间写宏观经济问题。我的核心信念之一是，几乎不可能准确预测利率、经济增长、货币变动或通胀的方向，更不用说这些因素可能对投资表现产生的影响。

正如彼得·林奇著名所说：“每年花13分钟研究经济，你就浪费了10分钟。”

话虽如此，偶尔放大视野，从宏观角度观察整体局势还是有帮助的。下图（包含在晨星市场观察者中）展示了七个关键指标及其在过去20年中的区间位置。我喜欢这张图，因为它信息丰富；即使不看所有细节，也能看出这七个指标中有六个目前都处于其历史区间的较高水平。整体来看，这可能提示我们需要保持谨慎。

市场温度计

图中显示每个指标在过去20年中的最大值和最小值之间的位置。

来源：晨星直达、圣路易斯联邦储备银行、全国房地产经纪人协会。最大值和最小值涵盖2006年1月1日至2025年12月31日。

黄金

当前水平： 非常高。

含义： 黄金价格一路飙升，但要警惕追涨。

正如我在近期文章中提到的，黄金在过去20年中一直是表现最突出的主要资产类别。到2026年1月28日，黄金价格在过去12个月内上涨了近70%，不断创出新高。这一表现部分受到全球央行“去美元化”储备资产、以及其他投资者在宏观经济动荡和地缘政治不确定性中寻求避风港的推动。

这些趋势可能会持续，但黄金目前的高位也带来了额外风险。学术研究者坎贝尔·哈维和克劳德·厄布发现，黄金价格随着时间推移往往会回归均值。当黄金以通胀调整后的高价交易时，后续价格通常会下跌。1980年就是一个例子，当时价格飙升，随后十年大部分时间回报平淡。2011年8月黄金的实际价格达到峰值后，也经历了2013至2015年的剧烈下跌。

简而言之，近期黄金的上涨意味着潜在风险比平常更高。在我看来，限制黄金敞口在总投资组合的5%（或更少）是明智的。还要记住，这轮牛市可能不会永远持续。

联邦基金利率

当前水平： 相对较高。

含义： 即使降息，现金收益率仍高于通胀，使固定收益证券相对有吸引力。

截至12月31日（所有数据的截止日期），联邦基金目标利率中点约为3.64%，低于2024年的最高点5.33%。但仍远高于2011年底的0.04%，当时美联储的零利率政策达到最低点。在全球金融危机之后，美联储大幅降息至接近零，以稳定经济，还购买了美国国债和机构抵押贷款支持证券，以压低债券收益率。零利率政策和连续的量化宽松导致了近15年的低借贷成本。

快进到2022年3月，零利率成为过去式，美联储开始一系列激进加息以抑制通胀。即使现在利率再次下降，现金和短期证券的收益率仍然具有吸引力。例如，2026年1月28日，三个月期国库券收益率约为3.70%，高于最近的年度通胀率2.70%。因此，短期目标的储蓄者暂时不用担心储蓄价值的侵蚀。

更广泛来看，高质量固定收益证券的收益率比几年前明显更高。当利率极低时，收益率只能上升，债券价格只能下跌。现在我们处于不同的环境中，债券比十年前更具吸引力。

美国市场市盈率

当前水平： 高。

含义： 美国股市估值偏高，国际多元化变得尤为重要。

过去20年，美国股票是表现第二好的主要资产类别（仅次于黄金）。除了几次短暂的下跌，国内股市持续上涨，涨幅主要由企业盈利增长和估值扩张推动。因此，晨星美国市场指数的市盈率从金融危机后低点10.19已翻倍以上。到2025年12月31日，该指数的市盈率略低于峰值28.61，但仍处于过去20年的高端区间。

如果企业盈利持续增长，股市估值可能会保持高位，但高估值也意味着如果增长未达预期，股市下跌空间更大。既然估值已经上涨，未来估值扩张对市场回报的推动空间也有限。

虽然整体美国市场尚未进入“便宜”区，但仍有一些价值股值得关注。尤其是国际股票的估值，尽管2025年非美股表现强劲（部分受美元走弱影响），其估值仍低于国内股票。

布伦特原油

当前水平： 相对较低。

含义： 可以考虑配置少量涵盖能源的广泛商品基金，以对冲通胀。

过去20年，油价经历了剧烈的涨跌。年初，油价因中国及新兴市场需求增长、供应有限而飙升，2008年7月达到每桶约146美元的高点。随后在全球金融危机中暴跌50%以上。之后几年，油价部分回升，但2014和2015年因OPEC保持高产导致供过于求，价格大幅下跌。到2020年4月，油价跌至每桶19.33美元的低点。

此后，油价有所回升，但整体呈下行趋势。对中国经济疲软和可再生能源转型的担忧，以及中东和乌克兰的地缘政治冲突，也增加了不确定性。

这些阻力可能持续存在，美国经济放缓的风险也不容忽视。但对于能承受风险的投资者，配置少量涵盖能源的商品基金，有助于多元化投资组合并对冲通胀。

比特币

当前水平： 相对较高。

含义： 如果还未持有比特币或其他数字资产，要警惕持续的波动性。

比特币是较新的资产，直到最近才出现。伪匿名的中本聪在2009年初挖出了比特币区块链的第一个创世区块，但大多数买家直到当年晚些时候才开始购买比特币。最初的买入价格仅几美分，2010年7月最低价为0.05美元。即使经历了近期的下跌，截止2026年1月28日，过去10年的年化回报仍超过70%。

但潜在买家应注意比特币的极端价格波动。除了令人震惊的涨幅外，比特币也曾遭遇剧烈的回撤。2017年12月至2019年1月，价格下跌约75%；2021年10月至2022年12月，又经历了类似的“加密冬”，下跌约30%。2025年，虽然跌幅较小，但仍然遭遇了约30%的回调。

由于比特币不产生现金流，难以确定其合理价值。虽然机构投资者对其逐渐认可，但比特币仍属于投机性资产，价格波动常由“害怕错过”情绪驱动。

美元指数

当前水平： 相对较高。

含义： 美元未来几年可能会进一步走弱。

多年来，美元似乎势不可挡。2011年7月，美元指数曾低至85.47，此后大部分时间持续上升，直到今年年初。在美元持续升值的早期，受其他市场动荡影响，美元表现强劲。当希腊、意大利、葡萄牙和西班牙等国债务水平难以持续时，投资者纷纷撤出欧元资产，转而持有美元。

美国经济增长强劲，企业盈利上升，以及美元作为全球主要储备货币的地位，也支撑了美元。但这种局面开始发生变化。2025年，美元指数下跌约7%。不过，当前指数为120.12，仍处于过去20年的高位区间。全球央行正通过购买黄金和其他货币“去美元化”储备。不断上升的联邦债务（占GDP的124%）也可能削弱投资者信心，减少对美元资产的需求。今年晚些时候，美联储的降息措施也可能进一步压低美元需求。

因此，确保投资组合中有一些非美元资产的敞口尤为重要。除了配置国内股票外，大多数投资组合还应包括不对冲货币风险的国际股票基金。

美国实际房价

当前水平： 非常高。

含义： 退休人员可能有机会利用房屋净值满足支出需求，而年轻人可能买不起房。

在全球金融危机后，美国房价经历了数年的下跌，但经过通胀调整后，整体仍在上涨。我们定制的实际（通胀调整后）房价基准在2012年初曾低至53.33，目前已接近峰值93.77。

房价因地区而异，但许多退休人员可能拥有数十万美元的房产财富。例如，芝加哥都市区的平均房价约为37.9万美元，而2012年仅为16万美元。愿意缩小居住规模的退休者可以出售现有房产，搬入更小的公寓、联排别墅或单户住宅。出售房屋所得也可以用来支付搬入养老社区的部分费用。

不愿搬迁的退休者还可以考虑房屋净值贷款或房屋净值转换抵押贷款，但这两种方式都可能成本较高、手续复杂。

另一方面，年轻人可能会因为房价过高而买不起房。他们可能需要接受较小的修缮房或继续租房，等待储蓄积累。