诺和诺德在肥胖药物市场迎来关键一年，开局戏剧性十足

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诺和诺德首席执行官迈克·杜斯达尔在白宫椭圆形办公室发表关于减肥药的活动中，2025年11月6日。

安德鲁·卡巴列罗-雷恩斯 | 法新社 | 美联社图片

诺和诺德以多方面的历史性一年为动力，迈入2026年——但近期几周带来的戏剧性远超大多数公司十多年的预期。

这家丹麦制药商以推出首款用于肥胖的GLP-1口服药的爆炸性举措开启了新年。其近期的挑战主要集中在保护其在重磅减肥药市场的份额，同时其股价波动剧烈。

本周，诺和诺德起诉新兴远程医疗提供商Hims & Hers涉嫌专利侵权，并收到美国食品药品管理局（FDA）的警告，称其广告中的某些宣传具有误导性。这一切都发生在2026年的展望令投资者失望，与其主要竞争对手礼来（Eli Lilly）形成鲜明对比。

尽管礼来预计2026年的销售增长将达25%，诺和诺德则预测今年销售和利润可能下降最多13%。

“过去一周发生的事情足以占据几卷书的内容，”德意志银行分析师埃马纽埃尔·帕帕达基斯周二表示，他和许多华尔街同行一样，在悲观展望之后下调了该股的目标价。

快速的消息流让投资者晕头转向。今年迄今，纽交所上市的诺和诺德股票价格在43.24美元到64.16美元之间波动，单日最大跌幅达14%，随后又在某个交易日反弹10%。

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诺和诺德在美国上市的股票过去一个月的表现。

最新动态为诺和诺德增添了棘手局面：它面临被礼来及其更便宜的复合版本（未获批准的仿制药）挤出市场的风险。后者是诺和诺德的Wegovy注射剂的仿制品。

自去年8月接任CEO以来，迈克·杜斯达尔（在前任CEO因误判美国市场及其挑战被罢免后）制定了引领公司度过所谓“让我看看”之年的计划。

他的议程内容丰富：打击仿制药、维持新推出的肥胖药的强劲需求、扩大美国的处方量，以及推出新一代的肥胖和糖尿病治疗药物。

在周三接受CNBC采访时，杜斯达尔承认未来的挑战，但表示2026年“在许多方面也是一个增长的年份”。

“今年我们会有比以往更多的患者，我们的产量也会比去年及之前的年份更多，”他说。

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健康与科学

杜斯达尔表示，目前约有24.6万名患者在使用公司推出的Wegovy药物，该药于一月初上市，已超越现有GLP-1注射剂的早期推广。

“这当然让我觉得，虽然投资者在定价方面感受到一些逆风，也像你们所说的整个业务面临压力，但他们希望逐渐相信，随着时间推移，这些压力会被冲淡，增长会到来，”杜斯达尔说。

复合药问题

诺和诺德多次指出，复合药房是其销售增长放缓的关键原因。公司估计，目前有150万美国人在使用Hims & Hers提供的仿制减肥药，以及一些健康诊所和复合药房。

像Hims这样的远程医疗公司通过利用监管漏洞获利巨大，该漏洞允许其他公司在品牌药短缺时销售仿制药。虽然品牌的semaglutide注射剂在需求激增后不再短缺，但这些公司仍在大量向消费者推广更便宜的版本，法律上引发疑问。

“我们理解为什么会开始大规模复合药，这是在短缺的背景下发生的。我们真的不理解为什么它会持续下去，”杜斯达尔周三告诉CNBC，他指出诺和诺德反对的并非个人病例的必要复合药。

上周，Hims宣布计划以比诺和诺德销售的品牌药便宜约100美元的价格出售仿制版Wegovy，但在诺和诺德表示将起诉专利侵权后迅速撤回。FDA也宣布将对仿制药进行更广泛的打击，并已将Hims举报至司法部。

2025年2月12日，Hims网站在纽约的一台笔记本电脑上展示。

加比·琼斯 | 彭博社 | 美联社图片

诺和诺德于周一对Hims提起诉讼，涉及其仿制的注射和口服semaglutide，累计已对药房、健康诊所及其他销售仿制药的公司提起超过130起诉讼。

“上周四关于药丸的消息……被许多人视为最后一根稻草，”罗斯柴尔德公司Redburn分析师西蒙·贝克在CNBC上表示。

从美国监管机构的角度来看，在特朗普政府将降低药价作为优先事项的时期，将更便宜的药物从市场上撤出可能并不容易。

但贝克补充说：“当我们开始对药丸采取行动时，大家意识到事情已经有点过头了。你不能在品牌药上市五周后就推出仿制版本。”

“那会破坏整个行业。”

如果诺和诺德能控制住复合药问题，或许能重新夺回部分市场份额，扭转销售前景，BMO资本市场分析师埃文·西格曼表示。

杜斯达尔称这是“一个非常强烈的信号”，表明政府公开承认了与Hims的复合药之战，“并且非常公开地表达了这一点。我们对此表示欢迎。”

当然，政府对复合药的打击并不只会为诺和诺德铺平道路。

礼来的肥胖药Zepbound已占据重要市场份额，公司正准备推出自己的口服版本。

市场份额竞争

一张合成图片显示了礼来的Zepbound注射笔和诺和诺德的Wegovy药盒。

霍莉·亚当斯 | 路透社

争夺美国市场份额可能对诺和诺德来说是个必须赢的战役：2025年，减肥板块占其销售额的一半以上。

据估计，礼来在全球品牌GLP-1市场中占有约60%的份额，而诺和诺德约占39%。诺和诺德还强调了Wegovy与礼来注射剂在“偏好份额”上的差距。

礼来的Zepbound显示出比Wegovy更明显的减重效果，尽管推出时间晚于诺和诺德的药物，但已成为患者和处方医生的首选药物。

在美国，诺和诺德估计每十个患者中有7到8个会选择礼来。

与此同时，在仿制药市场，仿制药的份额远远超过礼来的药物。

“一个奇怪的问题是，为什么在品牌市场上，礼来的份额远大于诺和诺德，但在仿制市场上，诺和诺德的分子却更多，”贝克指出。“我们不知道答案。”

诺和诺德寄希望于Wegovy口服药帮助其应对市场份额的流失，并表示已经吸引了全新的患者。杜斯达尔曾表示，88%的服药者使用最低起始剂量，表明许多患者一直在等待口服药物。

礼来预计将在2026年第二季度推出其竞争药物orforglipron。投资者密切关注其表现，尤其是在诺和诺德曾失去先发优势的情况下。

“他们在Wegovy的市场推广上投入了大量力量，包括现在重新激活的直达消费者渠道，这一切都来得有点晚，”TD Cowen分析师迈克尔·尼德尔科维奇告诉CNBC。“这似乎正在带来回报。”

Wegovy semaglutide片剂。

迈克尔·西卢克 | 环球影像集团 | 美联社图片

杜斯达尔夸耀该药的疗效，与Wegovy注射剂相当，优于礼来的口服药，基于不同临床试验。Wegovy口服药平均减重约16.6%，而礼来的口服药约12.4%。

“用这两个数字基本可以看出，这两种药的疗效差异大约40%，”他说。“我认为这将成为该药的一个主要卖点。”

当礼来最终推出orforglipron时，其主要营销点可能会集中在说服客户Wegovy口服药因某些饮食限制不便。这使得诺和诺德的先发优势尤为重要，因为它可以提前铺垫，向公众证明相反的观点。

诺和诺德声称这些饮食要求不会阻碍药物的普及。但Leerink Partners分析师大卫·瑞辛格上周告诉CNBC，这可能会帮助礼来的药物最终在全球获得更高的销售额。

尽管两家公司药物的销售可能会大幅增长，但价格普遍在下降。

美国定价压力

在特朗普政府达成具有里程碑意义的“最惠国”协议后，GLP-1市场正面临广泛的价格下滑。目前尚不清楚销量的增加能在多大程度上抵消价格的下降。

“无论我们最初在追赶价格下降方面做得多好……从数学上讲，这需要一些时间，”杜斯达尔说，他补充说公司“非常有信心”并且“日夜努力加快销量增长”。

分析师普遍认为，诺和诺德在销售预测中采取了谨慎态度，考虑到了预期的价格压力。

“2026年存在一些明显的推动和阻力，有些非常明显，有些则较低……我认为诺和诺德在高可见度的因素上考虑得比低可见度的更多，”贝克说。

高可见度的因素包括加拿大和其他一些市场的仿制药，以及对部分药物的Medicaid限制，贝克表示：“这些负面因素已经考虑得很充分。”

“鉴于去年遇到的问题，他们不想承诺过高而无法兑现，”他说。

诺和诺德的指导可能未包括市场上仿制药销量的任何减少，因为FDA关于限制GLP-1复合药的“决定性措施”是在指导发布后宣布的。

但消费者对减肥药的价格敏感性仍是一个巨大未知数，这使得增加销量和拓宽渠道变得尤为重要。

诺和诺德预计，预计今年晚些时候开始的Medicare覆盖减肥治疗，将带来1500万患者的市场机会，杜斯达尔告诉CNBC。

“美国大约有6700万人由Medicare覆盖，但‘如果专门看我们的产品和目标群体，我认为大约有1500万人是个不错的目标’，”杜斯达尔说。他还表示，Medicare对肥胖治疗的覆盖将逐步展开。

新一代治疗药物

2025年11月12日，诺和诺德的标志旗在希勒罗德工厂旁飘扬。

谢尔盖·加彭 | 法新社 | 美联社图片

诺和诺德还寄希望于其管线中的其他药物，以帮助其夺回市场份额。其中包括等待FDA批准的更高剂量——7.2毫克的Wegovy，这可能使该药成为Zepbound的更强竞争对手。

杜斯达尔表示，更高剂量能帮助患者减重约21%，“非常接近”Zepbound的最高剂量。

在其获批剂量下，Wegovy在临床试验中平均减重约15%。

“当它上市时，我的想法、我的希望是，人们会意识到，好的，现在我们有两个疗效相似的产品，”杜斯达尔说。

他补充说，“希望这也会改变未来的市场动态，”指市场对Zepbound日益偏好的趋势。

西格曼表示，很难判断是否会如此，因为Zepbound已牢固确立了注射市场的最佳产品地位。

诺和诺德预计其下一代药物CagriSema也将在今年晚些时候进入市场。这是一种每周注射的试验性药物，结合了semaglutide和cagrilintide，后者模仿另一种肠道激素——胰岛素。

诺和诺德为CagriSema的试验结果辩护，尽管令人失望，平均减重未达预期的25%。

周三，杜斯达尔表示，股市对这些结果“惩罚得相当厉害”，显示约23%的减重效果。但他表示，如果现在就上市，这款药会“成为市场上最好的产品之一”。

为了评估药物的真实疗效，“你需要结合所有数据来看，”他补充，指出该药即将进行的三项三期临床试验，其中一项将CagriSema与Zepbound进行对比。

当被问及诺和诺德是否需要像竞争对手那样进一步多元化，杜斯达尔表示，公司不认为肥胖或糖尿病是单一的、单一的疾病，而是在开发多种专业化疗法中看到更多机会。

他指出，虽然全球将数百万患者简单归类为“肥胖”，但疾病的生物学基础和严重程度差异很大——从需要减轻适度体重的人，到患有脂肪肝等严重并发症、需要移植的人。

随着市场的成熟，诺和诺德的销售仍在以固定汇率逐年增长，尽管速度比以前慢。只有时间能告诉我们，这种趋势何时会发生变化，或者是否会发生变化。

更正：本文已修正为反映诺和诺德今年的交易范围为43.24美元至64.16美元。之前的版本误述了交易范围的时间跨度。