只有债券市场仍然相信斯塔默

汉斯·范·李乌文

2026年2月10日星期二 下午3:30（GMT+9） 6分钟阅读

当凯尔·斯塔默爵士的领导受到挑战时，债券市场反应消极——James Manning/WPA Pool

作为英国首相凯尔·斯塔默不断统计支持和反对他的高级工党人物，他可以从至少一个不太可能的来源找到安慰。

每当关于领导层的猜测点燃时，英国债券市场就会惊慌失措。

当看起来曼彻斯特市长安迪·伯恩汉可能竞选下议院席位时，国债收益率上涨了。周一唐宁街的工作人员人数增加时，收益率也上升了。

交易员们对这些威胁斯塔默的信号反应是抛售政府债券。这会推高债券的收益率——即政府向借款人支付的利息——也会增加财政部长的借款成本。

投资者担心，斯塔默的离开可能引发政治混乱、权力真空或左翼财政挥霍。或者三者兼而有之。而他们的胆怯行为反而保护他免受敌人的攻击。

“目前唯一拯救凯尔·斯塔默的，是债券市场。市场可能是他最好的朋友，”一位资深城市经纪人说。

拥有这样一个强大的朋友。

曾任美国总统比尔·克林顿顶级助手的詹姆斯·卡维尔，曾提出关于债券守夜人对政治家的冷酷控制，尤其是左派的最著名总结。

“我曾经认为，如果有转世，我想作为总统或教皇，或者作为一名.400的棒球击球手。但现在我想转世为债券市场。你可以威胁所有人。”

这种力量自那时起只增强了，尤其是在英国，债务水平膨胀，即使是债券价格的微小变动也可能对公共财政产生深远影响。

但有时，正如常被归因于德国哲学家尼采的一句话所说，“友谊闭上了眼睛”。虽然债券投资者支持斯塔默，但市场似乎低估了他倒台的风险。

城市感到紧张，但似乎远不及威斯敏斯特对斯塔默倒台的风险敏感。

公众使用的在线预测市场Polymarket现在认为，斯塔默今年作为领导人的存活几率只有25%，低于一周前的50%。他们还提供23%的概率，他可能在本月底前离开。

相比之下，债券价格变动微乎其微。

可以肯定的是，英国10年期政府债券的收益率徘徊在自2008年金融危机以来罕见的高点附近。

如果债券收益率仅仅是随着英格兰银行基准利率的变动而变动，那就会低得多。

但虽然债券市场保持警觉，但尚未惊慌。

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交易员们并没有像工党派系在唐宁街那样迅速将这些风险反映到国债价格中。

理论上，国债市场应随着政治风险的增加同步调整价格和收益率。

“但事实并非如此，”前银行经济学家、现任查塔姆研究所的戴维·卢宾说。“市场会忽略风险的增加，直到它不再忽略。然后，当它停止忽略时，收益率会直线上升。”

一位城市资深人士描述债券市场仍在经历“‘三C’”的经典周期：自满、担忧，然后投降。

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很容易理解为什么投资者可能会自满。罢免工党领导人程序上和政治上都很困难。而且，这位领导人对经济增长和财政纪律都发表了正确的声音。相信他会存活下来令人感到安心。

但对许多威斯敏斯特的人来说，问题在于何时，而不是是否，首相会下台。

第三个C——市场对“到那时已不可避免的事物”的投降——难以预测。

“一个政府财政审慎，得到债券市场的支持，直到突然不再如此，”资本经济学的保罗·达尔斯说。

“实际上，通常不是经济触发因素，而是政治触发或氛围触发。”

卢宾将债券市场比作一群惊吓后会一同移动的鹿群。

“任何市场的交易员都在不断环顾四周，观察竞争对手的动作。鹿群会以不可预测的方式移动，但当它们行动时，会引发大量活动，促使许多人跟随。”

或者，正如一位城市交易员所说：“如果要恐慌，就要彻底恐慌。大家都在恐慌时，你也要恐慌。”

市场在被蒙蔽然后狂奔方面已有经验。2016年英国脱欧投票后，一场疯狂的抛售使英镑跌至三十年来的最低点。

当时，政府债务相对温和，利率接近零。这意味着债券市场对公投的反应比英镑更小。

但今天情况不同，剑桥大学经济学教授贾吉特·查达警告说。

“这是一个脆弱的经济体。这是一个必须从海外借款的国家。还有一个财政状况尚未得到控制的国家，”他说。

特拉斯女王让债券收益率飙升，并非因为她计划借款，而是因为她的计划可能引发通胀且资金不足。

凯尔·斯塔默和财政大臣瑞秋·里维斯试图通过他们的财政规则重新赢得市场的信任，这一规则要求到2029年债务占GDP的比例下降。

但信任是脆弱的。市场可能在帮助斯塔默抵御挑战者，但查达认为，它并不特别喜欢他的首相任期。

他说，债券交易员知道，里维斯的财政规则——本应给市场带来保证——是“任意的”。政府账簿中的所谓财政空间的大小，可以随时变化，如果预算责任办公室改变其预测。

他还担心市场更深层次的问题是“我们可能走向何方，替代方案有哪些”。

投资者担心，取代斯塔默的人会更大手大脚，少关心公共财政状况。或者，正如安迪·伯恩汉曾著名表示的，不会“被债券市场绑架”。

如果真如此，市场将会剧烈反应。

“当前的经济和财政状况已经准备好被点燃，你只需扔点汽油或火柴进去，就会爆炸，”达尔斯说。

目前，斯塔默在债券市场上占优势。直到有一天，他突然不再如此。即使守夜的 herd 还未行动，他也会在他们行动时被残酷揭露。