1340万山寨币死亡：SEC监管如何将加密货币变成坟场

卡米娜·巴希尔

2026年2月9日星期一 21:11（GMT+9） 3分钟阅读

加密分析师阿莱克斯·克吕格表示，大多数代币的失败是有意为之，认为过时的监管推动项目发行缺乏可执行权益的资产。

他的评论正值加密市场中代币失败率升高的时期。自2021年以来，已有超过1340万代币“死亡”。

为何如今市场上如此多山寨币失败

根据CoinGecko的研究，截至2025年底，GeckoTerminal上所有加密货币中有53.2%已失败。2025年崩溃的代币达1160万，占自2021年以来所有失败的86.3%，显示出前所未有的加速趋势。

加密项目的上市数量从2021年的约428,000个增加到2025年的2020万。这个增长伴随着失败率的不断上升：2021年仅有2,584个死币，2022年升至213,075个，2023年为245,049个，2024年达到138万。然而，2025年的崩溃远超前几年。

某些细分领域的失败率甚至更高。音乐和视频代币的失败率接近75%。加密分析师克吕格认为，过时的法规和代币结构加剧了危机。

“大部分代币的设计本身就是毫无价值的，因为过时的法规，”他写道。

在一篇详细的帖子中，克吕格指出，SEC使用豪伊测试（Howey Test）和执法主导的监管方式，将加密项目逼入死角。作为背景，美国监管机构使用豪伊测试来判断一笔交易是否符合“投资合同”，从而属于联邦证券法下的证券。

一笔交易如果涉及：

投资资金，

在一个共同企业中，

期望获利，

基于他人努力。

如果满足全部四个条件，美国证券法就适用。为了避免被归类为证券，团队系统性地剥夺了代币的所有权益。结果，他表示，这一资产类别变成了由投机而非所有权定义的资产。

这种设计选择带来了深远的后果。当代币持有者没有合同权益时，也就没有法律追索权。同时，创始人对资助其项目的人也没有可强制执行的信托责任。

实际上，这造成了责任空白。团队可以控制大量金库或完全放弃项目，往往无需承担法律或财务后果。

“在其他市场，一个没有任何权益、完全透明的金库的项目根本无法筹集资金。在加密货币中，这是唯一合规的发行方式。结果就是十年的代币设计，旨在软性割韭菜，”他补充道。

对VC支持的实用型代币感到失望的散户交易者转向了没有实用性的表情包币。正如克吕格强调的，这一趋势增加了投机行为和市场的激烈波动。

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“这只会让问题变得更糟：表情包币更加投机，透明度更低，加速了向掠夺性PVP交易和零和赌博的转变，”他评论道。

克吕格认为，解决方案是由更强监管框架管理的新一代代币。

阅读原文：1340万山寨币死亡：SEC监管如何将加密货币变成坟场，作者卡米娜·巴希尔，刊载于beincrypto.com

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