关于抵押贷款和久期风险的历史先例——一场新的危机正在悄然发生

有时候，大规模危机并不是从爆炸性新闻或市场突然崩溃开始的。它们始于那些少有人注意到的预警信号。现在，金融体系正在发出这些信号——而懂得历史的人会意识到正在发生什么。黄金刚刚突破$5,000大关，白银上涨超过$110，铂金和钯金也同步突破。这不是普通的商品价格上涨。这是市场信号的深刻转变。

2008年抵押贷款：被遗忘的Duration教训

回到2007-2008年，问题不在于贷款本身。问题在于抵押贷款——长期住房贷款——被打包、重组，然后在全球范围内出售，假设风险可以被分散。Duration（时间承受能力）是关键。当金融专家相信可以管理和对冲这种Duration时，他们实际上是在押注一个永远不会发生的场景：系统性不稳定。

当抵押贷款支持证券的Duration被打破，系统就从内部崩溃。没人再能正确评估风险。流动性消失。持有这些“安全”资产的人们失去了所有信心。

除了抵押贷款——新问题是主权Duration

今天，问题不再是抵押贷款。这是一个旧的伪装。现在，崩溃点是主权Duration——国家债务、政府债券以及各国发行的长期承诺。全球公共债务处于前所未有的高位。利率被长时间维持在高位。预算赤字持续扩大。所有这些都在无声中施加压力，无需大标题报道。

这种压力的危险在于它不会立即引发恐慌。它逐步削弱系统的弹性，直到没有退路。

黄金、白银与信心转变的信号

为什么黄金和白银会以这种方式移动？不是因为工业需求突然激增，也不是因为经济乐观情绪。它们的变动源于资金在寻找某样东西：没有对手风险的避风港。

在正常的增长周期中，黄金从不直线上涨。白银不超越黄金。贵金属不同步波动。但现在，这一切都在同时发生。这只会在“纸资产”（基于承诺的金融资产）开始受到质疑时发生。

为什么系统会突然崩溃

危机不是因为新闻标题或社交媒体的恐慌而开始的。危机在于系统失去应变能力。当：

• Duration不再可对冲
• 流动性不再可靠
• 被视为“绝对安全”的资产受到质疑

那时，资金不再追求利润，而是寻找安全——一个不依赖任何承诺、不需要背后系统支撑的避风港。

大不同：美元的压力是流入还是流出？

2008年，压力流入美元。人们抛售一切以购买美元，因为美元被视为唯一的避险资产。今天，压力正从美元流出。美元不再像以前那样吸收风险。

美元的角色正在被削弱。它曾经是：

• 全球融资工具
• Duration的避风港
• “绝对安全”的抵押资产

但现在，这三个角色都受到质疑。不是因为巨大冲击，而是因为持续的怀疑。

中央银行换边

过去，中央银行是维护信心的机构。黄金被视为“过时的资产”。但今天，局势逆转了。中央银行现在是黄金的净买家。黄金和白银同步移动，不再分离。公共债务远高于以往。美元正是压力的源头，而非解决方案。

这不是周期性变化，而是结构性的——对国家、中央银行以及美元在金融体系中角色的根本重新定位。

真正的危险在于未被察觉

目前最危险的问题不是黄金价格高企或白银大幅上涨。问题在于市场尚未真正意识到这意味着什么。一切都在缓慢、静默中发生，没有大标题报道。就像历史上每一次重大危机之前——以某种方式，历史总是在重复我们遗忘的教训。

这不是商品的反弹。这是信任的转移。不是预料之外的崩盘，而是逐步失去弹性。没有喧嚣，但极其危险。这一次，没有抵押贷款的指示——问题在于各国的Duration。