全球糖库存因产量激增和盈余增加而膨胀

全球糖市正面临着来自糖库存不断增加和供应充裕的压力，主要地区的产量预测明显超过消费增长。纽约和伦敦的糖期货本周均大幅下跌，3月纽约世界糖#11（SBH26）周五收盘下跌-0.43（-2.93%），3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）下滑-7.10（-1.72%）。这种更广泛的疲软反映了基本的供需失衡：多位商品专家预测2025/26年及之后的2026/27年全球糖库存将大量积累。

过剩的规模令人震惊。Green Pool商品专家预测2025/26年全球糖过剩量为2.74百万吨（MMT），而2026/27年则为较小的156,000吨。StoneX则预测2025/26年的过剩量甚至更大，为2.9百万吨。这些预测强调了糖库存预计将持续存在，即使需求继续温和增长，也会对价格产生沉重压力。

产量扩张超过消费增长

美国农业部（USDA）最新预测显示供应相对需求强劲。在其12月16日的半年报告中，机构预测2025/26年全球糖产量将同比增长+4.6%，达到创纪录的189.318百万吨（MMT），而全球2025/26年糖人类消费将以较温和的+1.4%同比增长，达到177.921百万吨。这一产销差距是糖库存积累的关键驱动因素，USDA预测2025/26年全球糖期末库存仅会略微下降-2.9%至41.188百万吨，仍处于历史高位。

国际糖组织（ISO）也证实了这一前景。ISO预测2025-26年糖过剩1.625百万吨，继2024-25年2.916百万吨的赤字之后，全球产量预计同比增长+3.2%，达到181.8百万吨。值得注意的是，糖贸易商Czarnikow在11月5日将其2025/26年全球糖过剩估计提高到8.7百万吨，比9月的估计增加了1.2百万吨——这表明糖库存担忧可能比早期预期更为严重。

巴西和印度引领产量激增，施压糖库存

作为全球最大糖生产国的巴西，推动了全球产量的很大一部分增长。巴西作物预报机构Conab在11月将其2025/26年巴西糖产量预估提高至45百万吨，创纪录高产。美国农业部（FAS）预测，巴西2025/26年糖产量将达到44.7百万吨，同比增长+2.3%，仍接近历史高位。为了应对供应压力，Unica报告称，巴西2025-26年中南部地区的糖产量累计至12月同比增长+0.9%，达到40.222百万吨，甘蔗压榨用于制糖的比例从2024/25年的48.16%上升到2025/26年的50.82%，显示出积极的生产优先策略。

印度，全球第二大糖生产国，也在大幅增加产量。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年10月1日至1月15日印度糖产量同比激增+22%，达到15.9百万吨。ISMA在11月将其2025/26年全年印度糖产量预估提高到31百万吨，比之前预估的30百万吨增长了+18.8%。同时，FAS预测，受有利的季风和糖地面积增加的推动，印度2025/26年的糖产量将同比增长25%，达到35.25百万吨。

泰国，全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在扩大产量。泰国糖厂商公司（Thai Sugar Millers Corp）在10月1日预测，泰国2025/26年的糖产量将同比增长+5%，达到10.5百万吨。美国农业部（FAS）预测则更为温和，同比增长+2%，为10.25百万吨。这三个主要生产国合计占据了预期全球产量激增的主要部分，直接推动了糖库存的积累。

出口激增与国内政策调整推动供应过剩

除了产量增长外，出口政策的调整也加剧了糖库存的压力。印度政府已表示愿意增加糖出口，以缓解国内供应压力。印度糖厂协会（ISMA）将其用于乙醇生产的糖预估从7月的5百万吨下调至3.4百万吨，可能释放出更多糖用于出口。11月，印度食品部表示，将允许糖厂在2025/26季节出口1.5百万吨糖，超出2022/23引入的配额制度，当时的降雨限制了产量。

这标志着一项重要的政策转变，预计将增加全球糖库存的供应。印度愿意允许更多糖出口，反映出国内供应过剩的压力，显示区域性库存过剩如何影响全球市场动态。

未来展望：糖库存何时开始正常化？

展望未来，一些市场参与者认为可能会出现缓解，但短期内糖库存仍是阻力。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西2026/27年的糖产量将下降-3.91%，至41.8百万吨，低于2025/26年的预期43.5百万吨。该公司预计，巴西2026/27年的糖出口将同比下降-11%，至30百万吨。这些预测表明，下一季糖库存压力可能会有所缓解。

然而，Covrig Analytics的观点更为复杂。12月12日，Covrig将其2025/26年全球糖过剩预估从10月的4.1百万吨上调至4.7百万吨——这是主要预测机构中最看空的。然而，Covrig也预测，2026/27年的全球糖过剩将收缩至1.4百万吨，因为价格疲软抑制未来产量，可能导致更紧张的糖库存。

价格的短期压力反映了一个现实：全球糖库存将持续高企直到2026年。关注商品期货的市场参与者可能会持续关注产量增长是否放缓以及出口活动是否减弱，最终决定糖库存何时开始正常化。