比尔·阿克曼如何将74亿美元集中在他最有信念的持仓上

比尔·阿克曼以一种与传统指数投资根本背道而驰的理念运营着Pershing Square Capital Management。他不将资本分散投资于数十个头寸，而是在少数经过精心挑选、交易价格低于内在价值的公司中建立超大仓位。这种集中式策略——在一个价值144亿美元的投资组合中仅持有10个公开交易的持仓——已成为他的标志性策略。而在2025年，比尔·阿克曼通过投入数十亿美元到三个卓越的机会中，强化了这种基于信念的方法，这些机会合计占该基金公开交易资产的一半以上。

信念投资的力量在于真正理解一家企业，并在价格偏离价值时把握机会。阿克曼愿意投入数十亿美元的仓位，使他能够影响资本配置决策并塑造长期结果。他的最新申报文件和季度更新，清楚显示了他在当今市场中看到的最具吸引力的机会。

Uber：把握转型中的交通帝国

Uber占Pershing Square投资组合的19.7%，是最大单一持仓。比尔·阿克曼的团队在2025年初累计了3030万股，随后在2月公开宣布这一持仓，SEC文件确认到第一季度已成为Pershing Square的主要持仓。自年初以来，该股上涨了约55%，达到前所未有的高点。

然而，最令人感兴趣的机会还在未来，而非过去的表现。虽然怀疑者认为自动驾驶汽车对Uber的拼车模式构成生存威胁，但比尔·阿克曼看到的是少有竞争对手能复制的资产：Uber每月活跃用户达1.7亿。这一无与伦比的客户基础代表了一个分销渠道，自动驾驶汽车公司——包括Alphabet的Waymo——都在积极寻求利用。Waymo已在多个城市与Uber达成运营合作，验证了该平台的战略价值。

从运营角度看，Uber正在大规模执行。上季度，总预订额增长了14%，EBITDA由于杠杆改善加速了35%。公司通过纪律严明的资本管理，将超过100%的EBITDA转化为自由现金流，相关指标增长了66%。这些改善表明企业已达到一个向持续盈利转折的临界点。

即使在上涨之后，估值仍然具有吸引力。以大约23倍的未来EBITDA估值，Uber的估值低于增长速度较慢的公司。管理层预计未来几年EBITDA将增长超过30%，这一速度充分证明了当前估值的合理性，也暗示着耐心投资者仍有显著的上涨空间。

Brookfield： applying Buffett蓝图于另类资产

Brookfield占投资组合的18.4%，反映了比尔·阿克曼经过四个季度的有序积累。这个加拿大的另类资产管理公司运营着一个多元化生态系统，涵盖房地产、可再生能源基础设施和资产管理——正是沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦开创的企业集团结构。

Brookfield的独特之处在于其资本生成引擎。除了管理9000亿美元的资产（产生持续的管理费），公司还运营盈利性企业，产生可再投资的现金。此外，Brookfield Wealth Solutions的保险业务提供浮存金——一种金融工程工具，阿克曼曾公开表达过希望自己使用的意愿。这种多层次的现金生成模式，使管理层能够不断收购高回报资产，同时通过回购向股东返还资本。

业绩证明了一切。五年来，分配性收益每股以19%的年增长率扩大。管理层预计到2029年每股收益将达到6.33美元，意味着从2024年起的复合年增长率为16%。在最近一个季度，收益同比增长30%，显示企业仍在全速运转。

尽管如此，股票的市盈率仅为19倍，远低于可比的企业集团和另类资产管理公司。比尔·阿克曼将这种估值差异视为机会。市场尚未充分反映Brookfield的复利引擎，为其未来的显著升值留出了空间，随着共识的逐步形成。

Howard Hughes：从房地产运营商到阿克曼控股公司

投资组合的第三个支柱是Howard Hughes，占公开交易资产的13.3%。但这个持仓讲述的是一段转型的故事。2025年5月，比尔·阿克曼通过Pershing Square促成了一笔交易，投资9亿美元购买900万股，获得46.9%的经济权益和40%的投票控制权——使他成为执行董事长。

其战略愿景雄心勃勃：将Howard Hughes的房地产业务转变为模仿伯克希尔哈撒韦的多元控股公司。比尔·阿克曼的第一步是收购或建立一家保险公司，以利用浮存金经济学，模仿巴菲特数十年的操作策略。

目前的核心业务被严重低估。管理层估算，主规划社区、住宅和商业物业以及运营资产的净资产价值约为每股58亿美元——这一数字不包括公司债务，且是在Pershing Square注入资本之前计算的。相比之下，Howard Hughes的市值仅为40亿美元，显示出巨大的内在选择权。

现金生成模型强化了价值论点。通过控制所有主规划社区的土地，公司将住宅和商业开发精确匹配需求，最大化资本回报。来自房屋销售和租金收入的经营现金流，用于新投资，逐步通过正在建立的控股公司结构进行部署。

重组过程也带来成本。Howard Hughes将每季度向Pershing Square支付375万美元的补偿金，以及一项与价值创造相关的0.375%的激励费，超出通胀部分。然而，这一安排使散户投资者能够间接获得比尔·阿克曼的交易能力和私募市场机会，这些机会过去只对机构合作伙伴开放。

集中信念的押注

比尔·阿克曼的74亿美元集中投资于三个持仓，代表着非凡的远见或灾难性的过度自信——历史将揭示答案。不可否认的是其内在逻辑：每家公司都具有定价权，产生大量现金，并且交易价格低于保守的内在价值估算。

投资组合的偏重反映了一个特定的假设：规模和防御性比纯粹的多元化更重要。Uber的网络效应、Brookfield的现金引擎以及Howard Hughes的地理护城河，都是能够以远高于资本成本的速度复利的企业。对于有信念和耐心的投资者来说，集中投资不再是负担，而是一种优势。

对于那些愿意跟随比尔·阿克曼行动的人来说，这些持仓提供了一条路径，显示尽管近年来股市强劲，深度价值仍有待发掘。真正的催化剂——时间——还在未来等待。