TD Cowen 维持对 MSTR 的看涨立场，设定激进的 $440 目标价

TD Cowen的分析师Lance Vitanza再次坚定看好Microstrategy（MSTR），重申440美元的目标价，几乎是该股近期交易水平的三倍。分析师的观点依赖于公司在市场疲软期间仍能稳定增加每股比特币持仓的能力——即使在估值收缩、传统指标无法支撑溢价的情况下。

投资理由不仅仅局限于比特币敞口。Vitanza强调，Microstrategy创新的资本结构为其在无需传统债务融资限制的情况下获取数字资产提供了可持续的竞争优势。随着比特币价格受到宏观经济逆风的持续压力，这一结构优势变得愈发重要。

资本结构创新推动比特币积累

Microstrategy近期的融资活动正是这种战略优势的体现。今年一月初，公司通过普通股和可转换优先股的组合融资超过21亿美元。管理层没有保守地部署资金，而是立即将这些资金（以及额外的融资）投入到购买22,305枚比特币中，创下自2024年11月以来公司每周最大购买量。

这些操作凸显了TD Cowen分析师为何认为这是具有变革性的。通过发行可转换和浮动利率优先股，接近平价，Microstrategy实际上获得了杠杆比特币敞口，同时最大限度减少了传统股东的稀释。这一结构使公司能够在不同市场周期中持续积累比特币，无论市场情绪如何，都能实现每股比特币持仓的增长。

优先股结构中的隐藏价值

除了普通股，TD Cowen还发现公司优先股提供了具有吸引力的投资机会。STRF类别的年化收益率目前约为9.6%，分析师预计随着估值正常化，这一收益率将压缩至7.9%。这种压缩意味着优先股本身大约有20%的价格升值潜力，考虑到股息收入，年度总回报可能达到30%。

这种双层回报结构——结合固定收益和资本增值，为愿意应对资本结构复杂性的成熟投资者提供了非对称的风险-收益配置。

市场领导地位巩固观点

Microstrategy的比特币持仓已达709,715枚，是公开交易公司中无可匹敌的规模。在当前比特币约69,000美元的估值下，这一资产池代表了对机构级数字资产敞口的主导权。TD Cowen认为，这一规模，加上公司通过股权发行不断融资以进行追加购买的能力，使Microstrategy有望在长期熊市中持续积累比特币。

分析师的440美元目标价反映出对这种以股权融资为基础的积累模式的信心——结合股票对比特币价格变动的巨大杠杆，一旦市场情绪从防御转向积极，预计将带来卓越的回报。