尽管美元支撑，全球可可市场的结构性弱点仍在持续

可可期货市场呈现出一幅竞争压力交织的复杂图景。3月ICE纽约可可期货上涨68点（+1.56%），而3月ICE伦敦可可仅上涨5点（+0.16%），这种背离揭示了全球市场面临的多重弱点。纽约的温和上涨反映了美元指数暴跌至4.25个月低点引发的空头回补，但伦敦的温和反弹则凸显了不同地区因素带来的市场动态差异。

货币动态及其对全球可可的矛盾影响

美元的近期回调为以美元计价的可可期货提供了技术性支撑，投资者在预期货币进一步走弱的情况下平仓空头。然而，这种短期支撑掩盖了更为复杂的现实。英镑同时升至4.25年高点，为伦敦价格的可可带来阻力，显示货币波动在不同交易场所之间可能相互抵消。当折算为英镑时，美元走弱的好处消失，削弱了欧洲市场参与者的购买力，并在区域市场之间制造摩擦。

主要消费地区持续的需求疲软

可可难题的根本在于所有三个主要消费地区的需求持续疲软。消费者对高价巧克力的抵抗仍是一个重大阻力。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量同比下降22%，管理层明确指出“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的销售策略”。这表明巧克力制造商的价格敏感度已达到临界点。

区域性可可研磨数据进一步印证了需求疲软的叙事。欧洲可可协会报告，2023年第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，也是十多年来最低的第四季度加工量。亚洲可可协会报告，2023年第四季度亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。甚至北美也表现出相对疲软，国家糖果协会报告，第四季度研磨量仅同比增长0.3%，至103,117吨。这种在消费中心的同步疲软显示出当前需求挑战具有结构性，区域差异逐渐缩小，形成了以价格回调为共同主题的局面。

供应链压力与区域生产挑战

西非生产商在持续低价压力下，采取了限制市场供应的措施。象牙海岸——全球最大可可生产国——的累计出口数据显示，2025年10月1日至2026年1月25日的可可出口量为1.20百万吨，比去年同期的1.24百万吨下降了3.2%。这种供应限制反映了生产者对价格水平不足以支撑加快销售的挫败感。

尽管西非的生长条件有利——热带通用投资集团指出，较大且健康的荚果预计将支持象牙海岸和加纳的2-3月收获——市场仍在吸收供应过剩带来的冲击。蒙德雷兹报告，西非最新的可可荚果数比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”。收获的乐观情绪与近期价格动力的疲软形成对比。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，面临不同的担忧。11月的可可出口同比下降7%，至35,203吨，显示出供应端出现新压力。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的可可产量将同比下降11%，从目前的2024/25年度预计的344,000吨降至305,000吨。这一收紧可能在未来为价格提供一定支撑，尽管西非的丰产限制了短期的上涨空间。

库存动态与市场再平衡的延迟

ICE监控的美国港口可可库存最初在12月26日触底，达到10.25个月低点的1,626,105袋，但随后反弹至周一的1,766,142袋，创下2.25个月高点，显示出市场调整被延迟。这一库存积累暗示市场的调整过程正在推迟，阻碍了可能更积极支撑价格的供应紧张局面。美国仓库库存充裕，成为抑制供应端价格上涨的压力点。

全球供需再平衡：从历史赤字到紧张的盈余

近年来，宏观可可市场经历了剧烈转变。国际可可组织（ICCO）在5月30日公布，2023/24年度全球出现了494,000吨的赤字——60多年来最大缺口——产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。这一异常的赤字曾使市场预期持续紧张。

然而，势头已逆转。ICCO在11月修正其2024/25年度的预估，将全球盈余从142,000吨下调至仅49,000吨，尽管如此，这仍是连续四年赤字后的首次盈余。该组织同时将2024/25年的产量预估上调至4.69百万吨，同比增长7.4%。产量反弹结合需求疲软，根本改变了供需格局。

拉博班克（Rabobank）上周二重申这一观点，将2025/26年度的全球可可盈余预估从之前的328,000吨下调至25万吨。即使下调，市场紧张局势短期内难以迅速缓解。从历史赤字到适度盈余的转变，反映了供应限制的逐步消化以及需求挑战的出现——这些根本性弱点尚未通过价格调整得到完全解决。

随着多重结构性压力的汇聚，可可市场正面临调整期。美元走弱提供了短暂的技术支撑，但需求疲软、库存充裕以及供应环境的转变表明，价格支撑将持续受到争夺。市场需要解决的问题是，尼日利亚新出现的供应限制和西非丰收前景是否能克服持续的需求挑战和当前所有主要消费地区库存压力。