Ryan Cohen的$35 十亿潜力：GameStop的CEO能兑现承诺吗？

GameStop 最近为 CEO Ryan Cohen 揭示了一项雄心勃勃的长期激励计划，如果他能实现激进的业绩目标，潜在价值超过 350亿美元。该公告类似于特斯拉为 Elon Musk 设立的庞大薪酬结构，显示出 GameStop 董事会对 Cohen 扭转这家陷入困境的零售游戏公司的信心。但随着股价面临阻力，以及该计划需要股东在今年春季批准，问题仍然存在：这是否是投资者一直等待的催化剂？

激励蓝图：Ryan Cohen 的薪酬计划如何运作

Ryan Cohen 于 2023 年底接任 CEO，他采用的是一种绩效导向的模型，与传统的高管薪酬结构不同。根据该计划，Cohen 不获得保证的薪资、现金奖金或基于时间的股票归属。相反，他的全部薪酬取决于是否达到与公司盈利和市值相关的特定里程碑。

核心内容包括以每股 20.66 美元购买 1.715 亿股股票的期权——价值 35 亿美元的授予。如果 GameStop 实现 100 亿美元的 EBITDA 和 1,000 亿美元的市值，全部奖励将解锁，此时 Cohen 的薪酬将膨胀至 350 亿美元。然而，薪酬会在达到中期目标时分批归属。第一个 10% 的部分在 GameStop 同时达到 200 亿美元市值和 20 亿美元 EBITDA 时触发。

这种结构使 Ryan Cohen 与股东回报保持高度一致。他持有超过 9% 的流通股，进一步将他的财务命运与公司业绩绑定。股东必须在计划安排的 2026 年 3 月或 4 月的特别会议上批准该计划。

GameStop 的业务扭转：进展与持续挑战

在过去一年中，GameStop 在财务状况方面取得了切实的改善，主要通过缩减实体店面规模和扩大收藏品业务实现。到 2025 年前三个季度，收藏品业务已占总收入的近 28%，显示出公司在传统视频游戏销售之外的业务多元化。

Ryan Cohen 任内取得了具体成果：运营现金流、EBITDA 和盈利都实现了显著的同比增长。然而，扭转仍未完全实现。GameStop 的软件业务——销售新旧游戏——已大幅收缩。硬件销售（包括游戏机）也有所下降，尽管幅度不如软件业务明显。这两个板块仍占总收入的 70%以上，一旦下滑加剧，可能带来风险。

在 2025 年前十个月，GameStop 产生了约 1.36 亿美元的 EBITDA。要解锁甚至第一 10% 的激励，公司必须将 EBITDA 提升近 15 倍，达到 20 亿美元，同时实现 200 亿美元的市值。达到最高的 350 亿美元奖励，则需要将 EBITDA 放大超过 70 倍。

这是一个合理的投资吗？估值问题

尽管公司运营有所改善，但 GameStop 的估值约为 2025 年年化盈利的 27 倍——对于一家基本面趋势复杂的公司来说，这一估值倍数似乎偏高。其三大主要业务板块中有两块仍面临持续阻力，收入稳定性尚未确定。

Ryan Cohen 无疑是一位有能力的高管，在其他项目中拥有证明的业绩。新的激励结构为推动业绩提供了前所未有的动力。然而，即使考虑到近期的改善和 Cohen 的个人持股，基本面指标仍需谨慎。GameStop 可能永远会保持其“迷因股”的地位，导致价格出现难以预测的波动，与盈利能力脱节。

考虑投资 GameStop 的投资者应权衡其真实的业务进展与高企的估值及行业结构性挑战。虽然 Ryan Cohen 的雄心勃勃的薪酬计划显示出认真的意图，但要实现 10 倍的回报，必须在执行上达到非凡的规模。3 月或 4 月的股东投票将是一个转折点，但真正的考验还在未来的几个季度和几年中。