Ryan Cohen的$35 十亿美元赌注：GameStop股票能否实现飞跃？

GameStop的董事会刚刚公布了一项大胆的对CEO Ryan Cohen的激励计划。这个激励方案在概念上简单，但规模令人震惊：如果Ryan Cohen能够将这家陷入困境的零售商转变为一家年EBITDA达到100亿美元、市值达到1,000亿美元的巨头，他的股票期权可能价值超过350亿美元。现在，投资界的疑问在于：这是不是最终能让GameStop成为真正增长故事的“胡萝卜”，还是一个不切实际的幻想？

Ryan Cohen领导下的巨大激励计划

在绩效奖励结构下，Ryan Cohen没有保证的基本工资、现金奖金或时间归属的股票。相反，他的全部薪酬取决于是否达到特定的财务里程碑。公司授予他以每股20.66美元购买超过1.715亿股的期权——仅行权价就代表潜在的35亿美元名义价值。

目标非常雄心勃勃。第一批（奖励的10%）在GameStop市值达到200亿美元、EBITDA达到20亿美元时归属。全部35亿美元的奖励需要GameStop同时实现1000亿美元市值和100亿美元EBITDA。这一结构类似于特斯拉与Elon Musk的争议性做法，虽然规模和时间不同。股东必须在2026年3月或4月举行的特别会议上批准此计划。

Ryan Cohen已经持有GameStop超过9%的流通股，这意味着他除了激励计划外，还拥有大量股份，利益高度一致。他在2023年底接任公司领导，并已开始重塑公司的运营和战略重点。

两种方向的故事：Ryan Cohen领导下的业务表现

自Ryan Cohen到来以来，GameStop在运营方面取得了切实的改善，尽管各业务线的进展仍不均衡。公司的收藏品部门表现强劲，到2025年前三季度已占总收入的近28%——这是由消费者对游戏纪念品和收藏品兴趣增长推动的显著提升。

然而，业务表现喜忧参半。软件部门（新旧视频游戏）仍在持续下滑——这是一个令人担忧的信号，因为GameStop过去一直依赖这一部分。硬件业务（游戏机和设备）虽然仍在收缩，但相比前几年已有稳定迹象。软件和硬件合计仍占总收入的70%以上，它们的疲软成为关键问题。

亮点是：2025年前10个月，GameStop的EBITDA约为1.36亿美元。运营现金流和盈利能力相比前几年有了显著改善，验证了Ryan Cohen的运营调整。然而，截至2026年2月初，GameStop的市值约为44亿美元，距离Ryan Cohen激励计划中设定的1000亿美元目标仍有巨大差距。

弥合差距：Ryan Cohen实现目标所需的条件

数字令人清醒。GameStop的市值需要从当前水平大约增长22倍，同时EBITDA也要增长超过70倍。作为对比，公司目前的市盈率约为27倍2025年年化盈利——这个倍数已经反映了对这家仍在亏损的零售商的巨大乐观预期。

要实现这一转变，GameStop不仅需要稳定其软件和硬件业务，还要实现显著增长，同时扩大收藏品和潜在的新收入来源。游戏零售市场竞争激烈，数字分发持续侵蚀传统实体销售渠道。

Ryan Cohen作为CEO的能力是显而易见的——他在其他企业中证明了自己的商业敏锐度。他庞大的财务激励也确保了与股东利益的高度一致。然而，历史经验表明，这样巨大的绩效门槛通常实现的概率有限。

投资者的真正问题

投资者真正关心的问题不是Ryan Cohen是否有动力——答案显然是肯定的。而是GameStop的基础业务是否能在合理的时间内支撑22倍的市值扩张和70倍的EBITDA增长。公司核心业务的结构性挑战，虽然部分被新兴收藏品的动力所抵消，但仍使成功的难度很大。

GameStop将永远带有一些“表情包魔力”，导致价格波动与基本面脱节。但从传统估值和业务质量的角度来看，27倍的盈利倍数已经反映了乐观预期。考虑入场的投资者应权衡Ryan Cohen迄今为止的表现是否表明公司正真正实现业务转型，还是最新的激励计划只是对持续重组故事的更高赌注。2026年春季的股东投票将是关键。