瑞安·科恩创纪录的$35 十亿激励计划：GameStop股票能否证明这笔赌注的价值？

Question

GameStop公布了一项非凡的CEO薪酬结构，Ryan Cohen如果能实现激进的财务目标，最高有望获得超过350亿美元的奖励。这一举措类似于特斯拉在高管激励方面的大胆做法，显示董事会对Cohen愿景的信心，同时也引发了关于公司是否能切实实现如此高远目标的质疑。

旨在改变GameStop的历史性绩效奖励

根据新安排，Ryan Cohen没有固定工资或传统奖金。相反，他的财富积累完全取决于是否达到与公司业绩挂钩的特定里程碑。GameStop计划授予Cohen股票期权，购买超过1.715亿股，行权价为20.66美元，代表一个价值约35亿美元的初始期权池。

要获得全部350亿美元的奖励，公司必须同时实现两个基准：EBITDA达到100亿美元，市值达到1000亿美元。激励结构包括分阶段归属，第一批——占奖励的10%——将在GameStop市值达到200亿美元、EBITDA达到20亿美元时触发。

Ryan Cohen于2023年底担任CEO，同时持有公司超过9%的流通股，拥有重要的个人所有权。这种利益一致性充分展示了对公司扭亏为盈战略的信心。股东预计将在2026年3月或4月举行的特别会议上对该计划进行投票。

自Ryan Cohen接任以来，GameStop一直在进行战略性资产组合调整。公司有意减少实体店面规模，同时培育其收藏品业务，这一业务已成为增长引擎。在2025年前三个季度，收藏品收入占总收入的近28%，表现出强劲的增长势头。

然而，这一进展掩盖了潜在的挑战。软件业务——销售新旧视频游戏——已显著收缩。硬件部门，曾经最大的收入来源，仍在下降，尽管速度比软件部门慢。2025年，这两个部门合计贡献了超过70%的总收入。

尽管核心业务面临压力，公司仍展现出改善的运营效率。2025年，EBITDA、经营现金流和盈利能力都显著增强。截至今年前十个月，GameStop的EBITDA约为1.36亿美元，年化水平约为1.6亿美元，远低于Ryan Cohen最大薪酬包中设定的100亿美元目标。

从基本面来看，投资前景似乎充满挑战。GameStop目前的市盈率约为2025年年化收益的27倍，对于一家在两个占比超过70%的业务部门中难以稳定收入的公司来说，这是一个溢价倍数。从年化EBITDA的1.6亿美元到100亿美元的目标，意味着需要62倍的增长——一场需要根本性业务重塑的非凡转变。

虽然Ryan Cohen展现了运营能力，但在当前业务条件下，要实现其全部奖励所需的财务指标似乎不太可能。公司可能仍会保持一定程度的投机性波动，尤其是在被大量空头做空、零售偏好的股票中。这种“动量驱动”的动态，未必能转化为可持续的股东价值创造。

董事会为Ryan Cohen设计的激进薪酬结构，基本上是在押注GameStop能超越其苦苦挣扎的核心零售业务——这一场景尚未得到验证。在公司展示出收入稳定和实现盈利的明确路径之前，当前的估值难以仅凭传统投资指标合理化。