国家债务，然后是股票，最后是石油 - ForkLog：加密货币、人工智能、奇点、未来

# 国家债务，然后是股票，最后是石油

到2025年，RWA（现实世界资产）行业已从概念讨论阶段转向积极融入传统市场。焦点已从简单的债务工具转向能源资源和关键基础设施。

在新材料中，ForkLog分析了大宗商品市场的架构，剖析了关键初创企业的案例，并评估了即将到来的金融现实的风险。

代币化的演变

2025年底，BlackRock的管理者拉里·芬克（Larry Fink）和罗布·戈德施泰因（Rob Goldstein）在《经济学人》的一篇文章中描述了传统机构与数字创新交汇的现象，称之为“在不同河岸建桥”：

“这两岸不再是竞争关系，而是相互学习。未来，人们不会将股票和债券放在同一投资组合中，也不会将加密货币放在另一个中。各种资产终有一天可以在一个数字钱包中购买、出售和存储。”

去年，RWA行业成为加密市场中最盈利的板块。其成功得益于对现实世界资产代币化光明未来的预言，以及整个区块链行业相当悲观的局势，使得这一方向成为投资者唯一的希望。

10月，渣打银行的分析师预计，到2028年，RWA细分市场的市值将达到2万亿美元。12月，Grayscale甚至预言未来四年该细分市场将增长1000倍。

ARK Invest也加入了这一趋势，认为未来五年内代币化可能带来高达50,000%的增长。

根据RWA.xyz，2026年1月22日，除稳定币外，行业市值突破220亿美元。代币化资产的领头羊是美国国债，市值达95亿美元。

来源：RWA.xyz。最初，推动行业的主要动力是美国国债，但现在创业公司开始数字化私营企业和房地产的集体所有权。

2025年的繁荣是“加密牛市”中公开公司股票的交易。许多大型CEX和DEX都提供了此类交易。此外，Telegram用户还可以在应用内直接购买传统金融市场的证券。

RWA的下一个发展方向围绕大宗商品展开。截至本文撰写时，子类别的市值已达48亿美元，其中80%以上来自Tether Gold（XAUT）和Paxos Gold（PAXG）。

尽管Tether等早期金、银及其他贵金属的代币化项目已运营超过五年，但油价一直未进入关注范围。关于数字权益的讨论也仅在两年前开始。

随着监管环境逐步明朗，朝着全面代币化的方向发展，油气和关键资源市场有望加入RWA，甚至在不久的将来引领这一趋势。

关于即将推出的油气代币化产品的横幅。来源：RWA.xyz。## 地下资源经济

地下资源的代币化在RWA更广泛背景下尚未得到数字报告的支持，但已由先行企业“点燃”。早期的原材料试验证明了技术的适用性，能够瞬间将流动性集中到资本密集型行业，绕过无法满足加速的AI经济需求的银行。

代币化的原材料市场经历了自然选择。早期在Solana上推出的Elmnts项目，曾提供油气收益的股份参与，目前已进入提款模式。自2024年10月公开测试版发布后，项目在社交媒体上的活跃度在四个月后停止。

失去动力的项目因各种原因让位于获得机构支持、商业模式更优的参与者。此外，在美国、欧盟和阿联酋等先进法律监管下，组织可以获得实质性的法律边界，弥补了先行者的不足。

由Tether发行的Hadron提供“交钥匙”式的代币化方案，采用机构级验证技术，涵盖包括大宗商品在内的多个领域。

阿联酋公司Tharwa（TRWA）在阿布扎比金融中心运营。项目面向中东市场，代币化黄金、房地产和石油产业股份。与去中心化协议Pendle的集成，使投资者可以分离并交易基础资产（Principal Token，PT）和预期收益（Yield Token，YT），实现符合伊斯兰教法的融资，无需利息（Riba）。

来源：Tharwa。另一家RWA创业公司Mineral Vault（MNRL）选择了专业区块链Plume Network，提供内置的协议级合规机制。

团队正致力于对美国2500多口油气井的特许权使用费进行代币化，这些井由合作伙伴Allegiance Oil & Gas拥有。实际上，Mineral Vault I的持有人拥有价值1000万美元的矿产权益份额。

矿产权益是对地下资源的特殊所有权，赋予持有人开采油气等资源的权利，与地表权无关。

矿产权益可以租赁给美国能源公司，后者在开采资源的同时支付特许权使用费。该结构允许所有者获得被动收入、抗通胀保护和长期资产增值，几乎无需承担钻井或维护的成本和风险。

来源：Mineral Vault。通过远离破产风险的特殊目的公司建立的法律结构，确保投资者以USDC稳定币获得支付。目标收益率设定在10–12%，使该资产具有与传统债券竞争的优势。

来源：Mineral Vault。2025年10月1日，Zoniqx团队宣布推出“全球首个油气行业的代币化私募”，基于Hedera区块链。

该项目由One World Petroleum支持，结合了经过验证的油气资产收购和运营商的有担保贷款。每份所有权以证券型代币的形式发行，确保自动合规、投资者权益验证和资产全生命周期管理。

在现代RWA行业中，技术保障权益主要依赖于专门设计的代币标准：

• ERC-7518由Zoniqx推出，基于ERC-1155，但增加了动态合规功能。不同于旧版本，支持跨链转账，保留所有法律限制和所有者信息；
• ERC-3643——“智能”代币，内置黑白名单，由行业领头羊Ondo Finance使用。每次交易前，算法会向预言机请求确认：“买方是否完成KYC？是否受到制裁？是否根据其国家法律允许持有此资产？”否则交易会自动被阻止；
• ERC-1400——首批且最具灵活性的复杂金融工具代币标准。支持资产的集体所有、权益分割（如收益或管理权益）、法院裁决下的强制转让，以及附加法律文件到元数据；
• ERC-4626——收益存储（vaults）代币化标准，已成为多只RWA基金（如Ondo OUSG和BlackRock BUIDL）的基础。它统一了存款、提款和收益计算，简化了在DeFi中的集成，作为抵押资产。

在实际项目中，USOR（U.S. Oil Reserve）在Solana网络中尤为突出。2026年1月，由于传闻BlackRock钱包和特朗普家族持有该资产，USOR在社交媒体上热议。但经过Arkham Intelligence的核查和项目审计，发现其与美国能源部没有实际联系。项目描述中存在技术性错误，显示出诈骗迹象。

RWA再次证明其不仅对企业重要，也对美国现任总统的管理层具有意义。

1月22日，美国资源公司（American Resources Corporation）通过子公司ReElement Technologies和区块链基础设施提供商SAGINT宣布成功发行全球首个关键矿物代币。该项目验证了符合美国国防采购规则的技术准备。

该实用型代币在Sui区块链上发行，追踪由ReElement在印第安纳州诺布尔斯维尔工厂生产的高纯度钕氧化物的供应链。它作为ReElement平台及其客户的内部审计和合规工具，整合了符合标准的数据和控制协议。

资源金融

物理资产的区块链代币化催生了新型金融工具，加快了传统金融向加密基础设施的迁移。两者的协同作用已日益明显。

正如Messari在《2026年加密论点》报告中指出，传统银行业务的局限性催生了InfraFi——一个在RWA和DePIN（去中心化物理基础设施网络）交汇处的突破性方向。

到2025年，大部分私人链上信贷尝试都受到“有毒流（toxic flow）”和逆向选择的困扰。Goldfinch协议的例子尤为典型：最初旨在为新兴市场提供高效信贷工具，但遇到信用评估难题。最终，最优借款人转向传统信贷机构，链上资金池则留下风险最高的资产。到2026年，焦点从债务再融资转向新资产的创造：以基础设施（GPU、能源）为抵押的代币化，利用实际资产产生收益，而非投机。

Messari引入了一个术语，描述链上资本与实体基础设施融资的结合——收益率与加密波动无关。关注点转向生产性资产和设备，这些资产能产生可预测的现金流，且因需求碎片化而远离传统资本市场的视线。

将计算能力转变为未来AI经济的独立生产资源，成为USD.AI创业的起点。传统的私营信贷基金忽视了中小型AI企业的细分市场。它们的融资需求通常从2000万美元的信贷起步，面向CoreWeave等超级扩展商。而需要六位数资金购买GPU的AI创业公司，则陷入“金融荒”。

USD.AI的技术架构。来源：USD.AI。USD.AI通过结合多种框架解决这一问题。核心创新在于放弃借款方对设备的实体所有权：

• 部署——GPU直接送达第三方数据中心；
• 使用权——借款方获得合法使用生产能力的权限，但不拥有所有权，直到三年贷款全部还清；
• 清算——违约时，不通过法院追索，而是转让访问计算资源的权限，可通过链上管理机制实现。GPU的使用权重新分配给新租户。这使显卡成为多次使用、带来收益的资产，可在多个信贷周期中反复使用，无需物理转移。

来源：Messari。类似模式在能源领域通过DePIN项目Daylight逐步形成。分布式能源资源，如太阳能电池板和家庭储能设备，与GPU有许多相似之处：启动时资本投入高，未来现金流可预见。

Daylight允许用户投资设备安装，并实时获得能源生成的收益。到2026年，能源与计算的交汇已成为战略性关卡：计算衍生品现在常包括风险对冲——既有电价风险，也有GPU可用性风险。

InfraFi的正常运作依赖于链上系统与实体资产和流程的可靠连接。这里，区块链预言机如Chainlink和Pyth发挥关键作用。

链上与链下世界的融合需要大量持续的数据流，这极大提升了相关协议及其代币的应用价值。对该细分市场的低估预示其未来的牛市，因为它将成为新经济的基础结算层，这一点从最新消息中得到验证。

预言机提供商Chainlink推出了24/5美股流（U.S. Equities Streams）产品，全天候为DeFi协议提供美股和ETF的行情。

随着市场结构的复杂化，指数和衍生品逐渐成为主导工具。正如Messari所指出，计算（GPU小时）已成为新型商品。然而，计算市场碎片化且不透明。价格因芯片类型（H100与A100）、地理位置和合同期限而异。

如Ornn和Global Compute Index’s等项目，正打造“黄金标准”的计算价格，整合全球数据。

来源：Global Compute Index’s。Squaretower平台推出了GPU期货，帮助AI实验室锁定运营成本，避免芯片短缺。

H100/USDT永续合约日线图。来源：Squaretower。RWA领域需要对真实威胁向量进行周密防护。

在存储大量资产时，透明的登记制度成为薄弱环节。持有大量油井或GPU矿场的钱包若公开，极易成为攻击目标。对此，零知识证明（ZKP）机制或许能提供解决方案，验证所有权而不泄露余额。

对战略资产的所有权确认，PoW（工作量证明）区块链最具优势，但在RWA领域，目前主要采用专用网络方案。由于场景和参与者有限、经济多样性不足、信任点集中，这些网络潜在更易遭受黑客攻击。

还应记住：区块链记录所有权信息，但不代表实体资产本身。若油井等资产被国有化或销毁，代币将变成对保险公司或国家的索赔权。RWA的有效性在很大程度上依赖于所在司法管辖区的稳定性。