比特币正被三个“无聊”的机构操控，它们正在压倒减半带来的供应冲击

来源：CryptoNewsNet 原文标题：比特币正被三个“无聊”的机构操控，它们正在压倒减半带来的供应冲击 原文链接： 比特币的四年周期曾经是一块安慰毯。即使有人声称不相信它，他们仍然像以前一样交易。

减半会减少新供应，市场会假装什么都没发生，几个月后流动性会出现，杠杆跟随而至，散户会重新找回密码，图表会开启一场新的冲刺，冲向新的历史高点。

21Shares用直白的数字列出了“旧剧本”：2012年的行情从大约$12 涨到$1,150，最大回撤85%；2016年的行情从大约$650 涨到$20,000，最大回撤80%；2020年的行情从大约$8,700涨到$69,000，最大回撤75%。

因此，当“周期已死”的论调在2025年末达到高潮时，这一说法之所以出现，是因为它不仅来自加密散户市场。它还通过配置者渠道传播：Bitwise表示2026年可能打破这一模式，Grayscale倾向于进入一个新的“机构时代”，而21Shares则明确提出四年节奏是否仍然成立的问题。

值得从这些热议中挽救出来的部分很简单：减半仍然是真实存在的，并将继续是一股无情、坚韧的力量，但它不再垄断比特币时间表。

这并不意味着周期的终结。它只是意味着现在有更多的时钟在墙上，它们的滴答声并不都同步。

旧周期是一个日历，也是一种懒惰的方式

减半周期从来都不是魔法，它之所以奏效，仅仅因为它将三个想法打包成一个整齐的日期：新供应减少，叙事有了锚点，仓位有了共同的焦点。日历帮你解决了协调问题。

你不需要对流动性、跨资产管道或边际买家有深刻的模型。你只需指着一个四年一次的红色标记说：“给它时间。”

这也是为什么它变成了一个陷阱。剧本越干净，就越容易引发单一交易的世界观：抢跑减半，等待融化，卖出顶部，买入冬季。当这种方法不再按计划产生干净、电影般的回报时，反应变得二元：要么周期仍然统治一切，要么它已经死了。

两派似乎都忽略了比特币市场结构实际上发生了什么。

投资者基础更广泛，接入渠道更熟悉，价格发现的主要场所现在更像主流风险市场。State Street对机构需求的描述也强调了这一点：我们拥有受监管的ETF渠道和市场上的“熟悉工具”效应，比特币仍然以市值为重心。

一旦驱动市场的力量发生变化，时间表也会随之改变。不是因为减半停止了作用，而是因为它现在与能长时间压倒它的力量竞争。

政策时钟和ETF时钟现在共同设定节奏

为了更好理解为什么旧周期现在基本变得无关紧要，我们需要从故事中最“非加密”的部分开始：资金的价格。

2025年12月10日，美联储将联邦基金目标利率区间下调25个基点至3.50%—3.75%。几周后，路透社报道美联储理事Stephen Miran主张在2026年进行更激进的降息，包括全年150个基点的可能性。与此同时，中国央行也谈到在2026年降低存款准备金率和利率，以保持流动性充裕。

这告诉我们，当全球融资条件收紧或放松时，会改变那些能够且愿意持有波动性资产的买家群体。这为其他一切奠定了背景温度。

现在加入现货比特币ETF的因素，这才是真正让四年故事变得简化的地方。

ETF无疑为市场带来了新的买家，但更重要的是，它们改变了需求的形状。在ETF的包裹下，买入压力表现为创建，卖出压力表现为赎回。

这些流动可以由与减半无关的因素驱动：投资组合再平衡、风险预算、跨资产回撤、税务考虑、咨询平台批准，以及分配的缓慢推进。

最后一点比人们承认的更重要，因为它很无聊，因此决定性。美银将从2026年1月5日起扩大顾问推荐加密ETF的能力，这正是改变买家身份、购买方式和合规限制的门槛步骤。

这也是为什么“周期已死”最强版本的论点也是最有限的版本。它并不是说减半没有影响，而是说它不再单独决定节奏。

Bitwise的框架和更广泛的2026年展望都依赖于这种直觉：宏观环境重要，渠道重要，一旦边际买家来自传统渠道而非原生加密渠道，市场行为就会不同。21Shares在其以周期为核心的文章和《2026年市场展望》中也表达了类似观点，认为机构整合是未来加密交易的核心驱动力。

Grayscale甚至更进一步，将2026年定位为与美国市场结构和监管的更深层次整合，这也意味着：这个市场现在更接近金融系统的日常运作。

更新周期概念的最简洁方式是将其视为每周变化的少数几个调节旋钮。

一个是政策路径：不仅仅是利率升降，而是金融条件在边际上的宽松或收紧，以及这一叙事是加速还是停滞。另一个是ETF流动 regime，因为创建和赎回直接反映需求的实际流入或流出。

第三个是分配，意味着谁可以大规模买入以及在什么限制下。当一个大型咨询渠道、券商平台或模型组合门控开启时，买家基础会以缓慢、机械的方式扩大，这比一时的热情爆发更重要；当渠道受限，流入也会以同样的机械方式收窄。

最后两个调节旋钮反映市场内部状态。波动性基调回答价格是由平静的双向交易还是由压力推动，快速抛售和“气穴”通常来自强制风险减仓。

市场仓位的整洁程度显示杠杆是耐心增加还是堆积到使市场脆弱的程度。一个市场在现货价格上看似正常，但底层可能变得危险地拥挤；或者表面混乱，但杠杆在悄然重置，风险在被清除。

总的来说，这些检查并不否定减半。它们只是将其放在一个结构性背景中，而主要的运动时间和形态越来越由流动性、流动管道以及风险集中在同一方向的程度所主导。

衍生品将高潮变成风险转移市场

第三个时钟是大多数周期讨论忽略的，因为它更难解释：衍生品。

在以散户为主的繁荣-崩溃模型中，杠杆表现得像一场失控的派对。

在机构参与更深的市场中，衍生品不再是边赌边赢，而是风险转移的核心场所。这改变了压力出现的地点和解决的时间。

Glassnode在2026年1月初的“链上周报”中将市场描述为经历了年终重置，获利了结减缓，关键成本基础水平成为确认更健康上涨的观察线。

这与经典周期高潮的氛围截然不同，后者通常忙于发明新的方式来证明垂直蜡烛。

衍生品当然不会消除这些狂热，但它们极大地改变了狂热的开始、发展和终结方式。

期权允许大户用有限的 downside 表达观点。期货提供对冲，可以抑制现货卖出。清算级联仍然存在，但它们可能提前出现，清理仓位，为市场到达顶峰章节做准备。结果是一条看似由一系列风险清理和速度爆发交替的路径。

这也是大型金融机构公开分歧变得有用而非令人困惑的地方。

一方面，Bitwise在2025年末主张“打破四年模式”，另一方面，Fidelity的Jurrien Timmer则认为周期仍然完整，尽管在他看来，2026年可能是“休整年”。

这种分歧并不意味着一方正确另一方无知。可以肯定的是，旧的模式不再是唯一可用的模型，合理的框架可以存在分歧，因为输入变得更丰富，现在还包括政策、流动、仓位和市场结构。

那么，未来细腻的周期到底会是什么样子？

可以把它想象成三条车道，没有一条足够成为梗，但都足够实用，供交易和投资参考：

1. **周期延长：**减半仍然重要，但高峰时间推迟，因为流动性和分配通过传统渠道的时间更长。
2. **区间震荡后逐步推进：**比特币花更长时间消化供应和仓位，然后在流动和政策停止争斗时移动。
3. **宏观冲击：**政策和跨资产压力在一段时间内占据主导，减半变成次要的琐事，面对赎回和去风险化。

如果要用一个简洁的道理总结，那就是：宣称四年周期已死是一种听起来聪明但毫无意义的捷径。

更好且实际上唯一合理的方式是认为比特币现在拥有多个日历，2026年的赢家不会是记住某个日期的人。

他们会是那些能读懂“管道”的人：资金成本、ETF流向的方向，以及风险悄然堆积又大声被清理的衍生品市场的部分。