2026 EUR/USD 展望：利差还是增长担忧将推动欧元？

欧元2026年的走势取决于政策分歧的扩大：美联储可能多次降息，而欧洲央行似乎准备保持稳定。这一差距的扩大并不一定会自动推动EUR/USD走低——关键在于_为什么_差距会扩大，以及欧洲增长是否能保持其势头。

美联储的宽松偏向根深蒂固；欧洲央行认为没有紧迫行动的必要

美联储在2025年已经实施了三次降息，将联邦基金目标利率降至3.5%–3.75%。主要银行(高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱)普遍预计2026年还会有两次降息，政策利率可能降至3.00%–3.25%。推动这一预期的并非强劲的增长，而是“微妙的平衡”——通胀已降至足以支持持续宽松的水平，而不至于引发再度加速。

政治背景为此增添了另一层因素。杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而特朗普——曾批评鲍威尔降息过慢——预计会任命一位更倾向于快速宽松的继任者。这一结构性变化可能会使美联储的鸽派偏向持续到2026年。

相比之下，欧洲央行保持观望。在12月18日的会议上，管理委员会维持所有利率不变：存款便利利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款便利利率为2.40%。克里斯蒂娜·拉加德行长会后评论——将政策描述为处于“良好的位置”——表明没有紧迫的行动需求。一项路透社调查显示，大多数欧洲央行观察者预计利率将在2026年和2027年保持不变，尽管2027年的区间(1.5%–2.5%)暗示对远期的信心在减弱。

欧元区通胀逐渐回升；增长乏力但未崩溃

欧洲央行保持耐心的理由部分基于粘性通胀。11月的Eurostat数据显示，整体通胀同比为2.2%，高于上月的2.1%，也高于央行的2.0%目标。更令人担忧的是：服务业通胀从3.4%加速至3.5%，正是央行担心的类别。在这一叙事未发生变化之前，急于降息将削弱央行的信誉。

关于增长，欧元区的情况则喜忧参半。第三季度GDP增长0.2%，但区域细分显示动力不均：西班牙(0.6%)和法国(0.5%)的增长快于德国和意大利，后者则基本持平。欧洲委员会的秋季展望将2025年的增长预期定在1.3%，对2026年则下调至1.2%——这是一个低调的信号，表明明年可能比市场预期的更为波动。

结构性逆风也在加剧这一故事。德国汽车行业在电动车转型和供应链压力下产量下降了5%。在创新方面的投资不足使欧洲在关键技术领域落后于美国和中国。再加上特朗普政府威胁对欧盟商品征收10–20%的“互惠关税”，据报道欧盟对美出口已下降3%，汽车和化工产品受打击最严重。

然而，基本前提仍然是：欧元区并未崩溃，只是在困境中挣扎。这一区别对欧元的基本锚点至关重要。

影响2026年EUR/USD的两种情景

美联储降息与欧洲央行不作为之间的互动将塑造利差。但单纯的数字并不能决定方向——关键在于_为什么_利率会变动的_叙事_。

情景1：欧洲保持，联储继续降息

如果欧元区增长保持在1.3%以上，通胀仍可控，欧洲央行可能会继续保持耐心，而美联储则继续宽松。收益率差的缩小实际上支持欧元，因为利差从美联储宽松的立场逐步缩小，而非欧洲央行的紧缩。瑞银全球财富管理的首席策略师Themis Themistocleous预计，这一结果可能会使EUR/USD在2026年中期升至1.20。

情景2：欧洲放缓，贸易冲突加剧

如果欧元区增长低于1.3%，贸易摩擦恶化，市场预期可能转向欧洲央行降息以提振经济。在这种情况下，政策分歧的扩大是由于欧洲央行宽松，而非仅仅是美联储降息，欧元将失去支撑。花旗研究预测更为悲观：预计美元将占据主导，2026年第三季度EUR/USD可能跌至1.10，较当前水平下跌约6%。

1.13的支撑区位于这两极之间。这个水平可能会在增长担忧触发之前成为反应点，但还不足以成为欧洲央行全面降息的基础。

结论：不仅仅关乎利差

预测分歧的原因在于输入数据的不同。花旗假设美联储降息少于市场预期，美国增长重新加速；瑞银则依赖更窄的收益率差，即使美联储宽松，仍支持欧元。两者都使用相同的数据，但对驱动因素的权重不同。

2026年EUR/USD的走势最终取决于欧洲能否维持其缓慢但稳定的增长势头，同时应对粘性服务业通胀。如果能做到，美联储的宽松周期不会让欧元崩溃——1.20仍然在桌面上。如果欧洲增长放缓，欧洲央行转向降息，欧元将失去其缓冲，1.13(或更低)不再是最坏的情况，而成为现实风险。