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美联储购债政策的效果，看似是工具设计问题，其实更看经济周期咋样、市场预期咋变化。
拿2008年和2019年对比就明白了。2008年那波金融海啸，根子就在金融系统自己炸了——次贷违约引发多米诺骨牌效应，银行间融资直接冻结。当时QE就像最后的救火员，美联储直接出手买问题资产（贝尔斯登、AIG），硬生生把崩了的信用体系给拽回来。效果咋样？PMI从40以下反弹到50以上，这是看得见的起色。但代价呢？美联储的资产负债表扩到了GDP的25%，留下了一堆后遗症。
2019年又来一波流动性危机，但这回性质不太一样。特朗普减税政策把财政赤字吹得老大，一堆国债把银行准备金吸干了。再加上《多德-弗兰克法案》对流动性覆盖率的苛刻要求，金融机构开始疯狂囤流动性。这种问题单靠调利率根本解决不了，美联储只能另辟蹊径搞定向购债。
但有趣的是，这套办法对实体经济的拉动力明显没2008年那么猛。2020年初美国制造业PMI还在50的生死线以下徘徊，说明流动性虽然上去了，但真正的经济活力没咋好转。
预期管理这块也在进化。QE时代，伯南克他们创造了"前瞻性指引"这一招，成了美联储最核心的沟通武器……