比特币进入债券阶段，机构重塑风险

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• 机构资金和监管正在将比特币重塑为宏观债券资产。
• 随着ETF和机械再平衡缓和波动，四年周期变得更弱。
• 机构买盘减缓回调，将崩盘转变为更为平缓的下跌。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 概述了比特币回报的新框架。与 ReserveOne 首席投资官 Sebastian Bea 一同发言时，Hougan 表示比特币现在的表现不像投机交易，而更像一种宏观级资产。这反映了自2024年以来由ETF、监管和稳步机构买入塑造的特性。

机构资金取代四年周期

Hougan 表示，自2024年1月美国现货ETF推出以来，比特币的历史四年价格周期已减弱。根据 Hougan 的说法，今年早些时候的监管进展进一步加快了这一结构性转变。他补充说，代币化增长和稳定币使用的扩大强化了更长的投资视野。

值得注意的是，Hougan 认为这些力量超过了早期减半周期背后的驱动因素。因此，比特币现在遵循他所描述的十年上行趋势。他表示，回报应保持强劲，尽管远不及过去的激增。

ReserveOne 首席投资官 Sebastian Bea 支持这一观点，但也指出不确定性。Bea 表示，人类行为仍然具有可预测的非理性，这使得宣布四年周期完全过时变得复杂。然而，他同意机构资金现在比散户动能扮演更重要的角色。

Hougan 表示，四年周期仍然影响投资者心理。他相信，市场预期抑制了今年的价格，因为交易者为传统的下行做了准备。然而，他强调，市场结构已经发生变化。

Solv Protocol 联合创始人 Ryan Chow 也表达了相似看法。Chow 表示，比特币的价格走势现在更紧密地跟踪宏观流动性状况。他补充说，基于周期的交易仍在继续，尽管它不再定义市场。

低波动性显示债券般的行为

Hougan 指出，波动性下降是比特币转变的证据。他表示，过去一年比特币的波动性低于主要科技股。根据 Hougan 的说法，这一变化反映了机构与散户交易者不同的资金部署方式。

Bea 解释说，机构采用机械再平衡，而不是追逐动量。他们的投资计划通常要求在价格下跌时买入。而散户投资者则倾向于在强势时买入，在弱势时卖出。

这种所有权转变重塑了比特币的下行表现。Hougan 表示，比特币从10月高点近$125,100下跌了约30%。在之前的周期中，类似的回调通常会达到60%。

他将较浅的下跌归因于持续且缓慢的机构买入。Hougan 表示，这种稳定的需求在整个回调过程中形成了结构性支撑。因此，价格下跌变得更加平缓。

Bea 承认，近期的下跌对投资者来说确实令人痛苦。他指出，比特币在10月高点后短暂交易在$87,000附近。然而，他表示，这一幅度仍与历史周期崩溃不同。

资深交易员 Peter Brandt 提出了更为谨慎的展望。Brandt 最近表示，到2026年第三季度，比特币可能会跌至$60,000左右。Hougan 反驳说，机构需求降低了极端崩盘的可能性。

监管与链上资产塑造下一阶段

Hougan 描述监管明确性为一次性催化剂，而非反复驱动因素。他表示，过去机构犹豫的原因在于监管，而非估值或波动性。根据 Hougan 的说法，更清晰的规则消除了这一障碍。

Bea 也表达了相同观点，指出监管机构现在将比特币视为商品。他说，这一分类解决了长期存在的不确定性，为机构配置提供了明确的方向。然而，两位高管都表示，政治因素带来的增量潜力有限。

目前，关注点已转向基础设施。Bea 强调 DTCC 计划将$99 万亿资产上链。他表示，这样的规模可能随着时间推移改变比特币的所有权分布。

Chow 补充说，在这种结构下，极端的70%到80%的崩盘可能会逐渐消失。他将这一变化与更广泛的流动性来源进入市场联系起来。Chow 认为，机构资产负债表的行为方式不同于散户资金流。

加密评论员 Alex Wacy 提出了不同的观点。他表示，四年周期仍然存在，尽管预期已经改变。Wacy 指出，山寨币表现疲软和炒作减少是关键差异。

Hougan 维持对2026年的展望。他表示，尽管当前存在争议，比特币应在那一年收高。他补充说，机构持续积累，无论周期叙事如何。

比特币的结构变化显示出可衡量的转变，而非投机。机构ETF、监管明确性和稳健买入减少了波动性，改变了下跌深度。这些力量解释了为何比特币越来越像债券式的宏观资产，而非炒作驱动的增长交易。