日本银行的收益率曲线控制：市场抗拒的硕士课程

日本央行刚刚发出信号，表示正在逐步解除七年的利率上限——这一举动正在震动全球债券市场。但有一点值得注意：日本银行的收益率曲线控制(YCC)政策是有史以来最不寻常的货币政策之一，并催生了一种被称为“寡妇制造者”的传奇亏损交易。

日本银行如何操控金融

YCC并不是标准的加息操作手册。自2016年9月以来，BOJ一直在积极将10年期日本政府债券(JGB)的收益率压近零点——这不仅仅是通过言辞，而是通过无限制的债券购买。

机制简单但激进：

• 中央银行在收益率曲线上设定明确的收益目标
• 它承诺购买维持这些水平所需的任何数量的JGB。
• 这消除了不确定性，并传达了绝对的决心

目标？通过将资金注入实体经济来对抗几十年的通货紧缩。降低借贷成本 = 更多商业投资 = 通货膨胀悄然回归。

为什么交易者总是输给日本银行

非传统的部分？交易者意识到他们可以做空日本国债(JGBs)，押注日本银行最终会在通货膨胀压力或日元贬值下屈服。这个论点是合乎逻辑的：

• 大规模中央银行购买 = 货币贬值
• 日本的不 sustainable 债务水平 = 信心危机
• 因此，JGB价格最终应该会崩溃

除了他们没有。

接下来发生的事情被称为**“挂单交易”**——现代金融中最痛苦的损失之一。以下是它为何屡屡失败的原因：

日本银行的无限弹药：每当收益率上升时，中央银行就会购买更多的债券。与一个愿意按目标价格无限量购买其本国债务的中央银行是没有谈判余地的。

负收益 + 上升成本：超低收益债券的空头头寸产生的收益极少，同时累积了持有成本。风险收益本质上是破碎的——巨大的下行风险，微小的上行潜力。

货币和流动性风险：虽然日本国债市场规模庞大，但缺乏足够的深度来平稳吸收大量的空头头寸。交易者还面临日元波动的逆风。

结果？无数对冲基金和投机者在押注日本央行会崩盘时遭受了巨额损失。他们没有成功。相反，交易者们学到了一个严酷的教训：不要与拥有无限资产负债表能力的中央银行作对。

接下来是什么？

现在，日本央行正在发出退出信号，真正的考验开始了。在经历了七年的人工压制后，当中央银行停止捍卫零利率时，日本国债收益率将会发生什么？市场已经在定价重新定价——而在2016年至2023年期间做空日本国债的交易者不会是唯一在即将到来的正常化环境中承受损失的人。