预测市场中的清算所和保证金

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- 市场并不是因为糟糕的软件而失败；而是当赢家无法收集时才会失败。

- 对手风险是所有金融交易中的隐患：谁来保证你真的会收到款项？清算所和保证金。

- Polymarket 使用 USDC 作为保证金，并使用智能合约进行结算。Kalshi 通过其 CFTC 注册的 DCO 进行清算，完全抵押的 USD 头寸每日结算。

- 跨保证金、中央清算和自适应风险模型是预测市场的下一步。

1. 清算所的诞生 (芝加哥，1800年代)

期货交易者面临一个问题：如果另一方违约怎么办？

芝加哥商业交易所(CBOT)引入了一个清算所，以充当买卖双方之间的桥梁。

清算所保证交易并要求保证金存款以降低违约风险。

2. 为什么保证金很重要

保证金变成了风险税：
(1) 初始保证金
(2) 保证金每日结算

频繁的小额结算可以防止灾难性的违约。

3. 从期货到现代中央对手方

到20世纪中叶，主要期货交易所已标准化采用中央清算和保证金。

此模型扩展：期货、期权和掉期均使用：
(1) 转让给清算方
(2) 保证金模型
(3) 默认瀑布

今天，中央对手方每天清算数万亿美金，并且是系统性机构。

4. 今日预测市场

Polymarket：用户以USDC发布保证金；没有中央对手方，但智能合约强制执行支付。市场是孤立的，没有交叉保证金。

Kalshi：已在CFTC注册；通过Kalshi Klear (及其关联的DCO)完成交易。CCP对交易进行净额结算，至少每日结算，并抵消经济上等效的合约。头寸完全以美元做担保，而不像许多期货那样使用杠杆。

5. 下一步：交叉保证金

传统市场允许在相关合约之间进行抵消(，例如，S&P与纳斯达克期货)。

预测市场尚未提供广泛的跨保证金：每个事件市场都是孤立的。

跨保证金/净额结算相关事件(例如，多州选举)可能会显著提高资本效率。

6. 为什么这很重要

清算 + 保证金 转变期货从“赌博大厅”变为全球基础设施。

预测市场正处于相同的轨迹上。

一旦投资组合保证金、中央清算和自适应风险模型成熟，这些市场可能会扩展到数千亿。

金融历史每次都在说同样的话：
市场在解决清算和保证金之前不会成熟。
预测市场是下一个。