来自K33 Research的最新报告显示，近四分之一的持有比特币的上市公司现在的交易价值低于其BTC储备的净值。这一变化表明，投资者对企业比特币国库的信心正在减弱，而这些国库曾被视为机构采用的唱多驱动力。

比特币国库公司面临净资产价值(NAV)下方的压力

K33的研究负责人，Vetle Lunde，警告称，交易价格低于其**净资产价值(NAV)**的公司在筹集资本方面面临更大的挑战。

“以低于净资产价值（NAV）发行股份是稀释的，”Lunde解释道，这意味着公司最终给予的所有权超过了他们所获得的资本。

最引人注目的案例是 NAKA (，KindlyMD 和 Nakamoto Holdings 的合并工具)，其价格已从最高点暴跌 96%。现在的交易价格仅为 0.7倍净资产价值，相比之下曾经的 75倍倍数 已经崩溃。

其他低于 NAV 的公司包括 Tether( 的 Twenty One )backed、Semler Scientific 和 The Smarter Web Company。

从溢价到折扣：市场信心的转变

今年早些时候，国债股票享有健康的溢价，平均净资产价值倍数在4月为3.76。今天，平均值已降至2.8——强者与弱者之间的差距正在扩大。

• MicroStrategy，由迈克尔·塞勒领导，仍然因其巨大的 636,505 BTC 持有量 而享有市场溢价。
• 然而，较小的公司正在陷入困境，投资者对其高额费用、内部激励和复杂的资本结构表示不满。

BTC的积累也急剧放缓。在九月，财政公司每天仅增加1,428 BTC——这是自五月以来最弱的增速。

现货ETF和零售需求接管

尽管财政面临困难，但整体采用仍然强劲。上市公司仍然持有超过 1 百万 BTC，但 K33 强调现货 ETF 和散户投资者现在正成为主要的需求驱动因素。

在衍生品市场，CME 比特币期货的交易价格略高于离岸永续合约，显示出更为平衡的市场环境。不过，资金费率依然较高，这表明杠杆交易者仍持有强烈的看涨偏向——这种情况容易导致剧烈的回调。

GD Culture的$875M比特币投资失败

在另一个发展中，GD文化集团 (GDC) 的股份在宣布以8.75亿美元收购7,500 BTC来自Pallas Capital Holding后，暴跌28%。

该直播和电子商务公司计划发行3920万新股以资助该交易，转向建立企业比特币金库。

首席执行官 王晓健 将其称为“战略转型”，以捕捉日益增长的机构兴趣。然而，投资者对 股份稀释 和投机风险表示担忧。

• GDC的市值现在为**$117.4百万**，比2021年的峰值下降了97%。
• 分析师，包括 VanEck，长期以来警告称，如果股票交易价格低于资产价值，通过股票发行为 BTC 购买提供资金会侵蚀股东价值。

展望：企业比特币策略的新阶段

比特币国库股票经历了一个完整的牛市和熊市周期被压缩到仅仅五个月，根据K33的数据，涨幅达5倍后暴跌70%。

随着企业溢价的消退，市场正转向现货ETF、机构流入和零售 adoption作为BTC需求的更强劲驱动因素。

尽管像MicroStrategy和Marathon Digital (52,477 BTC)这样的领导者仍然占据主导地位，但该行业较小的公司面临着艰难的前景，除非它们能够利用其比特币持有量超越简单的积累。