Applied Materials 2025漲幅40%，爲何還跑輸同行？

應用材料（AMAT）今年漲了40%，看起來不錯，但放在半導體設備制造商的圈子裏就顯得有點尷尬了。對標一下就知道：拉姆研究（LRCX）飆升107%，ASML漲54%，KLA漲了83%。AMAT怎麼就這麼拉跨？

財報不錯，但預期本來就低

11月AMAT發布Q4財報，銷售額68億美元，同比下滑3.5%；調整後EPS下滑6.5%。聽起來不行，但意外的是——這倆數據都beat了預期。原因很簡單：上次財報後跌了14%，華爾街的預期早就被打得賊低了。

更扎心的數據：AMAT過去12個月收入增速只有4.4%，而其他三家都在22%-26%。這反映了一個問題——AMAT在喫香的市場裏沒吃到肉。

比如NAND芯片設備市場預計翻倍，但AMAT在這塊兒只佔6%的收入，LRCX卻有18%。先進制程工藝那塊兒被ASML壟斷了，AMAT沒法參與。說白了，AMAT遇上了設備行業的週期——各類設備需求錯位，目前不是AMAT的風口。

中國風險緩解，長期邏輯仍在

之前出口管制是壓在AMAT頭上的一塊石頭。中國設備支出其實很旺盛，但AMAT喫不到。好消息是：新的管制預期不會再出現了，過去的影響也基本釋放完了。

爲什麼還值得看？

AMAT不是技術落伍了，只是暫時被週期甩了。看過去十年的自由現金流增速，AMAT和其他三家都在年化20%左右。換句話說——當市場輪到其他設備類型升級時，AMAT的增長肯定會反彈。

這也解釋了爲啥AMAT還能在2025年漲40%：市場其實看明白了這個邏輯。當前估值是24倍動態PE，比過去三年平均水平高27%，不算便宜，但從長期看，這家公司的成長故事還沒講完。