Gần đây tôi nhận thấy một hiện tượng - lượng phát hành USDC tăng lên mạnh mẽ, nhưng rất ít người nhận ra rằng, điều này có thể đang viết lại quy tắc trò chơi nợ toàn cầu.

Trước tiên, nói về kết luận: Mỗi khi phát hành thêm 1 đô la USDC, thì tương ứng sẽ có 1 đô la chảy vào thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là gì? Mỗi khi người dùng toàn cầu mua USDC, về cơ bản họ đang giúp Bộ Tài chính Hoa Kỳ tìm người mua.

**Ba điểm chính của cơ chế này:**

**Tái cấu trúc thanh khoản**
Đồng đô la truyền thống phụ thuộc vào hệ thống SWIFT và mạng lưới ngân hàng để lưu thông, tốc độ chậm và chi phí cao. USDC thông qua blockchain đạt được thanh toán tức thì toàn cầu 24/7, tương đương với việc gắn "tăng áp" cho đồng đô la. Việc nâng cao hiệu quả dòng tiền đã trực tiếp làm tăng tiềm năng mua trái phiếu Mỹ.

**Cái bẫy cấu hình thụ động**
Khoảng 80% tài sản dự trữ USDC được phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ. Khi giá trị thị trường của nó vượt quá 100 tỷ USD, điều này có nghĩa là ít nhất 80 tỷ USD sẽ tự động bị khóa trong trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này kín đáo và hiệu quả hơn so với các cuộc đàm phán ngoại giao truyền thống.

**Chiến lược thuê ngoài chi phí**
Cục Dự trữ Liên bang không cần in tiền trực tiếp, mà là do người dùng tiền điện tử toàn cầu chủ động đổi tiền pháp định lấy stablecoin. Mô hình "phát hành phi tập trung" này phân bổ chi phí mở rộng tiền tệ ra hàng triệu cá nhân.

**Nhưng vấn đề đã đến——**

Lực lượng chính mua trái phiếu Mỹ trong quá khứ là gì? Các quỹ chủ quyền như Trung Quốc, Nhật Bản và các nhà đầu tư tổ chức lớn. Những nguồn vốn này có quy mô lớn, thời gian nắm giữ dài và khả năng chịu rủi ro cao.

Hiện tại tình hình là: Các nhà đầu tư lớn truyền thống tiếp tục giảm nắm giữ, bên tiếp nhận đã trở thành các nhà đầu tư nhỏ lẻ toàn cầu - những người giao dịch trên chuỗi, người dùng thanh toán xuyên biên giới, người tham gia DeFi. Các nguồn vốn này có đặc điểm rõ ràng là "ngắn hạn, phân mảnh, biến động cao".

Khi hàng trăm tỷ vốn dài hạn từ các tổ chức chuyên nghiệp bị thay thế bằng hàng triệu vị thế nhỏ lẻ của các nhà đầu tư cá nhân, nền tảng ổn định của trái phiếu Mỹ thực sự đang trải qua sự thay đổi cấu trúc. Tác động lâu dài của sự chuyển đổi này, có lẽ mới chỉ bắt đầu được thể hiện.