Điểm khởi đầu cho sự tăng trưởng cấu trúc dài hạn của Bitcoin đã hình thành

Xét về hiện tượng, việc thông qua Bitcoin ETF vào cuối năm 2023 là bước ngoặt chính thúc đẩy xu hướng này hình thành. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu trải qua sự biến đổi chất, dần dần chuyển từ tài sản rủi ro hoàn toàn sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời trùng hợp với việc Mỹ sắp bước vào chu kỳ giảm lãi suất, điều này mang lại không gian phát triển tốt cho Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đang chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", điều này kích thích nhu cầu tăng trưởng dài hạn hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin.

Trong cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi tâm lý thị trường trở nên quá nóng, sẽ có dấu hiệu điều chỉnh, và khi giá sắp chạm ngưỡng thị trường gấu, sẽ có một đợt "thanh khoản" tham gia, ngắt quãng xu hướng giảm. Trong thị trường thường nói "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", câu nói này không hoàn toàn chính xác. Các tài sản tiền điện tử khác do giá trị bị thổi phồng, công nghệ chưa được triển khai, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; Bitcoin lúc này trở thành "tài sản xác định duy nhất có thể đặt cược". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn còn, ETF vẫn đang tiếp tục thu hút vốn, thì Bitcoin trong suốt chu kỳ hạ lãi suất sẽ rất khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, chỉ có thể trải qua những đợt điều chỉnh theo giai đoạn, hoặc vì các sự kiện vĩ mô bất ngờ (như cú sốc thuế, địa chính trị) mà thực hiện giải phóng bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ được xem như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ cắt giảm lãi suất, và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi - từ "động lực ưa thích rủi ro" dần chuyển sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian trôi qua, sự trưởng thành của ETF, và tỷ lệ phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành việc chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn dưới áp lực tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng tạo ra hiệu ứng hút vốn từ một phần trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm mang tính cấu trúc kéo dài hơn mười năm.

Việc nhìn nhận sự phát triển của Bitcoin trong nhiều năm hoặc thậm chí 10 năm tới là quá xa vời, tốt hơn là nên xem xét các yếu tố có thể khiến Bitcoin giảm mạnh trước khi Mỹ thực sự chuyển sang nới lỏng nhất quán. Trong nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ chúng ta có thể nhìn nhận những ảnh hưởng có thể xảy ra từ một góc độ khác. Thứ hai, việc thông qua đạo luật GENIUS đánh dấu một kết quả không thể tránh khỏi của việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la, và tích cực đón nhận sự phát triển tài chính Crypto, làm tăng hiệu ứng bội số của đô la trên chuỗi.

Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ của thiên nga đen.

Trong quá trình thuế quan trong vài tháng qua, có thể thấy hướng chính sách mà Trump xem xét là hồi sinh ngành sản xuất và cải thiện tài chính, đồng thời trong quá trình này tấn công các quốc gia đối thủ chính. Để cải thiện tình hình tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình hình tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời gian đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua, dẫn đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ đã tăng gấp hơn 2 lần trong ba năm. Dù doanh thu từ thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, doanh thu mà nó mang lại so với chi phí lãi suất khổng lồ là không đáng kể, nhưng Trump vẫn liên tục thao túng vấn đề thuế quan.

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh

Theo Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng Milan trong bài viết "Hướng dẫn người dùng để tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu", thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối kháng. Chiến lược chính sách thuế quan của Hoa Kỳ ngày càng gần với con đường "vũ khí hóa tài chính", tức là thông qua việc thu thuế không chỉ "tự tạo ra nguồn tài chính" mà quan trọng hơn là "thu tiền bên ngoài" trên quy mô toàn cầu. Milan chỉ ra rằng, trong bối cảnh Chiến tranh Lạnh mới, Hoa Kỳ không còn theo đuổi tự do thương mại toàn cầu nữa mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, tức là buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng phải chuyển đến các nước đồng minh hoặc trở về Hoa Kỳ và duy trì tính độc quyền và trung thành của mạng lưới này thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ.

Trong khuôn khổ này, thuế cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà ngược lại, đó là một công cụ bá quyền nhằm cố gắng kiểm soát lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Trump đã đề xuất áp thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của nó không phải là hoàn toàn tách rời, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía" mình, chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, thậm chí là ngay tại Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị buộc phải tái cấu trúc xung quanh Mỹ, Mỹ có thể trong trung và dài hạn thực hiện việc khai thác tài chính liên tục từ năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "thuế địa chính trị". Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một loại vũ khí tài chính mới, nhằm ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia ngoại vi.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump phải dè chừng

Thuế quan là một con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu nhằm thúc đẩy sản xuất trở lại, tăng thu nhập thuế cho chính phủ và hạn chế các quốc gia đối thủ, vừa mang theo những tác dụng phụ có thể bùng phát bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, điều này thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là sự phản kháng mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, cũng như các quốc gia đồng minh có thể phản đối thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức công bố tin tức tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức tàn phá của chính sách thuế quan của Trump là có giới hạn, nhưng mỗi khi có tin tức bất ngờ về thuế quan, thị trường chứng khoán cũng như giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Việc coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là một quan điểm hợp lý, vì thuế quan tự thân dưới giả định rằng kỳ vọng suy thoái tại Mỹ giảm, khả năng tạo ra thiên nga đen thì rất thấp, bởi vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực từ sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc stablecoin đô la được giao phó nhiều nhiệm vụ hơn

Đối với Trump, để đạt được mục tiêu đưa ngành sản xuất trở lại, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Bởi vì một phần nguyên nhân dẫn đến sự suy yếu của ngành sản xuất Mỹ hiện nay bắt nguồn từ sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la liên tục mạnh lên, nhu cầu về đồng đô la trên thế giới cũng tăng cao, điều này dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng góp phần vào tình trạng thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất Mỹ bị rời bỏ. Do đó, để đảm bảo ngành sản xuất trở lại, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ thúc đẩy sự suy giảm của vị thế đồng đô la.

Trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng thay đổi, sự suy yếu tương đối của quyền kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không phải là do một sự kiện đơn lẻ hoặc sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc cộng dồn qua thời gian. Mặc dù từ bề ngoài, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn còn vững chắc, nhưng nếu xem xét từ các khía cạnh như cơ sở hạ tầng tài chính nền tảng, con đường mở rộng vốn, cũng như hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ nhận thấy sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức mang tính hệ thống.

Trước hết, điều cần phải thừa nhận là xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ như một trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên nắm giữ quyền phát ngôn, từ đó thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo giá mặc định cho hoạt động thương mại và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của các hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán duy nhất dựa trên đồng đô la đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền trong thanh toán của đồng đô la bắt đầu bị xói mòn. Việc giảm bớt quyền kiểm soát của đồng đô la không đồng nghĩa với sự sụp đổ của vị thế, nhưng sự "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Chiều quan trọng thứ hai đến từ xu hướng lạm phát tín dụng mà Hoa Kỳ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và phát hành đồng đô la không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hơn trong kỷ nguyên số, tác động phụ của nó đã được khuếch đại đáng kể. Đặc biệt là khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn thích ứng với mô hình tăng trưởng mới do kinh tế số và AI dẫn dắt, sự ì ạch của các công cụ quản trị tài chính của Hoa Kỳ đã bộc lộ rõ ràng.

Đồng đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản có quy định đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống Crypto cũng đang thúc ép hệ thống tiền tệ chủ quyền phải thực hiện những thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này đã phơi bày thêm những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua dự luật GENIUS ở một mức độ nào đó có thể được coi là phản ứng chiến lược và sự nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ trước logic tài chính của thời đại mới này.

Nói chung, sự suy giảm tương đối của quyền kiểm soát đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ nghiêm trọng, mà giống như một sự giải thể dần dần mang tính thể chế và cấu trúc. Sự giải thể này đến từ việc đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như từ sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và hơn nữa là từ khả năng tái cấu trúc các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ của hệ thống Crypto. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là khúc dạo đầu cho nỗ lực tái cấu trúc này, tín hiệu mà nó phát ra không phải là sự thắt chặt hoặc mở rộng quy định đơn giản, mà là một sự chuyển đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Đạo luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi một bước tiến hai bước"

Đạo luật GENIUS không chỉ là một hành động quản lý thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chủ động mang tính chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở việc Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự thay đổi trong mô hình quản lý tiền tệ do Crypto gây ra, và bắt đầu thử nghiệm thiết kế制度 để đạt được một hình thức "tận dụng sức mạnh của đối thủ" cho cơ sở hạ tầng tài chính tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống Crypto khiến Mỹ không thể chỉ đơn giản bằng một văn bản quản lý mà chặn đứng sự phát triển của nó, mà ngược lại, cần phải thông qua "quản lý bao trùm có tính制度" để đảm bảo rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt sang bên lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược chính vì nó không còn coi "đè nén" là mục tiêu chính, mà là thông qua việc xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính Crypto, có thể sẽ bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Và một khi đô la mất vị thế tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ suy giảm theo. Do đó, đây không phải là do thiện chí cởi mở, mà là do nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với Crypto, mà giống như một "sự rút lui chiến thuật" của đồng tiền chủ quyền dưới một hình thức mới, nhằm mục đích tái tích hợp tài nguyên và tái định hình cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Crypto không chỉ mang đến một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Mỹ không chọn cách đụng độ trực diện hay quản lý cưỡng chế, mà đã đưa ra sự lựa chọn thông qua đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các phần biên của tài sản tiền điện tử để đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản đô la của stablecoin; nhường một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi để đổi lấy sự tiếp tục của quyền neo giữ tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua công cụ Crypto

Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu sắc hơn của nó là: Cấu trúc tiền tệ của đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, nhờ vào hệ thống trên chuỗi để mở rộng các nguyên tắc đã có.