RWA (Tài sản thế giới thực, Real-World Assets) đề cập đến quá trình chuyển đổi các tài sản vật lý hoặc tài sản tài chính truyền thống trong thế giới thực - như cổ phiếu, bất động sản, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ thậm chí cả máy móc - thành các mã thông báo kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain. Các tài sản đã được mã hóa này được đưa vào hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), không chỉ nâng cao tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng tiếp cận của tài sản mà còn mở ra cho các nhà đầu tư những lĩnh vực mới mà tài chính truyền thống khó tiếp cận. Sự nổi lên của RWA đang định hình lại bối cảnh đầu tư toàn cầu, mang đến sức sống mới cho đổi mới và tăng trưởng tài sản.
Trong những năm gần đây, thị trường token hóa RWA đã nhanh chóng nổi lên. Theo dự đoán của ngành, đến cuối năm 2025, quy mô thị trường toàn cầu của nó dự kiến sẽ vượt qua 50 tỷ USD, trong khi tiềm năng dài hạn có thể lên tới 18,9 triệu tỷ USD. Là người tiên phong trong lĩnh vực RWA, Mỹ với thị trường tài chính phát triển và khung quy định rõ ràng đã thu hút được sự chú ý của nhiều tổ chức và nhà đầu tư, trở thành tiêu chuẩn cho xu hướng này. Tuy nhiên, bên cạnh cơ hội, sự tuân thủ vẫn là thách thức cốt lõi không thể xem nhẹ.
Đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc tham gia đầu tư RWA vừa hấp dẫn vừa cần thận trọng. Do môi trường quy định của ngành Web3 khác nhau giữa các quốc gia, các nhà đầu tư phải tuân thủ cả luật pháp trong nước và quốc tế. Điều này bao gồm nhưng không giới hạn ở các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và hiểu biết khách hàng (KYC), các chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt, cũng như các quy định về khai báo thuế và giám sát liên quan đến tài sản số.
Bài viết này sẽ tập trung vào đầu tư tài sản RWA, phân tích sâu các điểm tuân thủ mà nhà đầu tư đại lục cần tham gia, giúp độc giả nắm bắt cơ hội trong khi tránh những rủi ro tiềm ẩn.
Xu hướng toàn cầu RWA
Theo dữ liệu từ Thị trường Token Chứng khoán (Security Token Market), tính đến cuối năm 2024, toàn cầu đã có hơn 50 tỷ đô la tài sản được token hóa, trong đó bất động sản chiếm 30 tỷ đô la. Khi ngày càng nhiều tổ chức áp dụng công nghệ blockchain, dự kiến những con số này sẽ tăng mạnh vào năm 2025. Về lâu dài, dự kiến đến năm 2033, thị trường RWA có thể đạt 18,9 nghìn tỷ đô la, cho thấy tiềm năng phát triển to lớn.
Năm 2025 được xem là bước ngoặt quan trọng trong sự phát triển của RWA, thị trường chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng thực tế, sự tham gia của các tổ chức và sự trưởng thành của khuôn khổ quy định trở thành động lực chính.
1. Hoa Kỳ
Tại Hoa Kỳ, thị trường token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đang phát triển mạnh mẽ, dự kiến quy mô thị trường sẽ đạt 50 tỷ đô la vào cuối năm 2025, với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là động lực chính. Thị trường Hoa Kỳ hưởng lợi từ môi trường quy định ổn định và sự tham gia của các tổ chức. SEC đã công bố tài liệu hướng dẫn đăng ký chứng khoán token hóa, chẳng hạn như trong bài phát biểu ngày 8 tháng 5 năm 2025, SEC đang xem xét khả năng miễn trừ tiềm năng, cho phép sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để phát hành, giao dịch và thanh toán chứng khoán.
Các tổ chức tài chính lớn như BlackRock và JPMorgan cũng đang tích cực đầu tư, quỹ BUIDL của BlackRock sẽ ra mắt vào tháng 3 năm 2024, thu hút hơn 460 triệu USD vốn. Robinhood đã nộp một đề xuất 42 trang vào tháng 4 năm 2025, kêu gọi thiết lập khung quản lý liên bang, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tài chính truyền thống với blockchain.
2. Liên minh Châu Âu
Quy định về Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số của Liên minh Châu Âu (MiCA) đã chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả RWA. MiCA bao gồm việc phát hành các mã thông báo tham chiếu tài sản (ARTs) và mã thông báo tiền điện tử (EMTs), nhằm cân bằng giữa tính minh bạch, an toàn và đổi mới, thúc đẩy việc áp dụng RWA rộng rãi ở châu Âu. Vào năm 2025, Liên minh Châu Âu sẽ tiếp tục hoàn thiện các biện pháp Cấp 2 và Cấp 3, đảm bảo việc thực hiện khuôn khổ quản lý.
3. Singapore
Singapore, như một trung tâm toàn cầu về blockchain và công nghệ tài chính, đang thể hiện động lực mạnh mẽ trong lĩnh vực token hóa RWA. MAS đã phát hành hướng dẫn về việc phát hành và lưu trữ token thanh toán kỹ thuật số (bao gồm RWA), chẳng hạn như phản hồi cuối cùng được phát hành vào tháng 11 năm 2023, quy định chi tiết về hành vi kinh doanh và các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng.
Các công ty như Emurgo, Helix và D3 Labs đang phát triển mạnh mẽ, InvestaX với tư cách là nền tảng SaaS token hóa hàng đầu đã được cấp phép bởi MAS, thúc đẩy hơn nữa việc xây dựng hệ sinh thái RWA.
4.Hồng Kông
Hồng Kông với vị trí trung tâm tài chính châu Á, thể hiện tiềm năng đáng kể trong lĩnh vực token hóa RWA. SFC và HKMA đang thúc đẩy sự phát triển của tài sản số và token hóa RWA thông qua các chính sách tiên phong.
Trong Festival Web3 năm 2025, việc token hóa RWA trở thành tâm điểm thảo luận, dự kiến các dự án trong lĩnh vực bất động sản và chứng khoán tài chính sẽ gia tăng. OKG Research dự đoán rằng tài sản token hóa không phải stablecoin ở Hồng Kông sẽ vượt quá 30 tỷ USD vào năm 2025.
5. Các quốc gia châu Á khác
Thái Lan: Bangkok sẽ tổ chức hội nghị ONCHAIN 2025 vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, đây là hội nghị đầu tiên ở châu Á tập trung vào RWA, thu hút hơn 200 lãnh đạo từ lĩnh vực tài chính truyền thống, FinTech và Web3 tham gia thảo luận về xu hướng, quy định và đổi mới của RWA, như giải pháp tài chính xuyên biên giới Seaseed của D3 Labs và giao thức RWA DeFi của Helix.
Nhật Bản: Saison Capital (một quỹ đầu tư mạo hiểm được hỗ trợ bởi Credit Saison, một gã khổng lồ dịch vụ tài chính niêm yết tại Tokyo) đã tham gia ONCHAIN 2025, cho thấy Nhật Bản cũng đang tích cực khám phá tiềm năng của RWA.
Tình trạng phát triển RWA ở đại lục
Tại Trung Quốc đại lục, việc mã hóa tài sản thực (RWA) hiện đang ở trong "vùng xám" về quản lý, thiếu một khung pháp lý và chính sách rõ ràng. Về mặt công nghệ blockchain và các công nghệ liên quan cũng như quản lý tài chính, việc triển khai RWA tại Trung Quốc chủ yếu gặp phải rào cản trong việc phát hành và lưu thông token đồng nhất.
Theo thông báo "Thông báo phòng ngừa rủi ro phát hành token huy động vốn" (gọi tắt là "Thông báo 9.4") được phát hành bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Ủy ban Internet Trung ương và bảy cơ quan khác: Các chủ thể huy động vốn thông qua việc phát hành và lưu thông token vi phạm, thu hút vốn từ các nhà đầu tư (bao gồm cả Bitcoin, Ethereum và các loại tiền ảo khác) gọi là hành vi phát hành token huy động vốn (ICO) thực chất là một hành vi "huy động vốn công khai trái phép chưa được phê duyệt". Dự án RWA có thể bị coi là chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính, cần tuân thủ các yêu cầu phát hành và giao dịch nghiêm ngặt, nếu phát hành công khai mà không được phê duyệt, có thể bị coi là huy động vốn trái phép.
Tài sản RWA trong lãnh thổ đại lục thường áp dụng các chiến lược như phát hành ở nước ngoài, sử dụng tài sản số không phải tiền điện tử hoặc tập trung vào các lĩnh vực cụ thể (chẳng hạn như tài chính chuỗi cung ứng) để tránh rủi ro tuân thủ. Tuy nhiên, các biện pháp ứng phó này có tác dụng bảo vệ hạn chế. Các cơ quan quản lý có thể "nhìn vào bản chất qua hình thức", coi các hoạt động liên quan là hành vi tài chính, và phát hành ở nước ngoài cũng không thể hoàn toàn tránh được sự quản lý của đại lục. Phát hành xuyên biên giới cần phải đáp ứng cả yêu cầu pháp lý của đại lục và nước ngoài, làm tăng độ phức tạp trong việc tuân thủ.
Sự không chắc chắn trong quản lý dẫn đến việc các bên dự án và nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều rủi ro về tuân thủ. Các nhà đầu tư cần thận trọng đánh giá rủi ro khi tham gia vào các dự án RWA, tránh bị thiệt hại do thay đổi chính sách hoặc trách nhiệm pháp lý.
Lợi ích của việc token hóa tài sản
Việc token hóa tài sản không chỉ cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung và giảm thiểu niềm tin để thay thế cho các sản phẩm, công cụ đầu tư hoặc dịch vụ trong thế giới thực, mà còn mang lại nhiều lợi thế đáng kể. Bằng cách tận dụng công nghệ blockchain để token hóa tài sản trong thế giới thực, giá trị, khả năng tiếp cận và tính hữu dụng của tài sản có thể được nâng cao, đồng thời tạo điều kiện cho việc áp dụng dữ liệu ngoài chuỗi rộng rãi hơn trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi). Dưới đây là những lợi thế cốt lõi của việc token hóa tài sản:
1. Tăng cường thanh khoản
Trong thị trường truyền thống, các sự kiện tài chính thường được ghi lại trong các sổ cái độc lập, dẫn đến hiệu quả thị trường thấp, chẳng hạn như tăng chi phí giao dịch và kéo dài thời gian thanh toán. Sự thiếu khả năng tương tác giữa các hệ thống khác nhau càng làm trầm trọng thêm sự phân mảnh của tính thanh khoản. Trong khi đó, việc mã hóa tài sản thông qua việc tạo ra các tài sản mã hóa có khả năng tương tác đã giải quyết hiệu quả vấn đề này.
Ngoài ra, việc token hóa có thể biến những tài sản thường có tính thanh khoản kém (như bất động sản hoặc tác phẩm nghệ thuật) thành hàng triệu thậm chí hàng tỷ token, đạt được quyền sở hữu phần. Những token này có thể được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch phổ biến, loại bỏ nhu cầu về các trung gian giao dịch tốn kém, từ đó mở rộng đáng kể nhóm người mua tiềm năng, nâng cao tính thanh khoản và hiệu quả thị trường của tài sản.
2. Tăng cường khả năng truy cập
Nhiều tài sản có lợi suất cao trở nên khó tiếp cận đối với các nhà đầu tư thông thường do các ngưỡng tài chính hoặc quy định. Ví dụ, tài trợ cho các bộ phim thường liên quan đến chi phí ban đầu cao và rủi ro vượt ngân sách, chỉ có những nhà đầu tư giàu có nhất mới có thể tham gia. Tuy nhiên, một bộ phim thành công có thể mang lại nhiều lần lợi nhuận trong thời gian ngắn. Các cơ hội đầu tư tương tự cũng bao gồm việc mua và cho thuê xe thể thao sưu tầm, tài sản nước ngoài xấu hoặc bất động sản đa hộ.
Việc token hóa thông qua mô hình tương tự như huy động vốn đã phá vỡ những giới hạn này. Các nhà đầu tư có thể mua các token gắn liền với tài sản, từ đó tham gia vào các loại tài sản mà trước đây khó tiếp cận với số vốn thấp hơn. Cách thức này không chỉ giảm bớt rào cản đầu tư mà còn mang đến cơ hội chia sẻ lợi nhuận kinh tế cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn.
3. Nâng cao tính minh bạch
Tài sản có giá trị cao thường thiếu thông tin đáng tin cậy và dễ tiếp cận, chẳng hạn như hồ sơ lợi nhuận, lịch sử quyền sở hữu hoặc dữ liệu bán hàng. Sự không minh bạch của thông tin này đặc biệt nổi bật khi đánh giá tài sản nước ngoài hoặc khi người mua không thể kiểm tra tài sản trực tiếp. Việc token hóa sử dụng tính công khai và không thể thay đổi của blockchain để cung cấp giải pháp.
Thông qua việc token hóa, thông tin như hồ sơ sở hữu, lãi suất hoặc cổ tức có thể được theo dõi và kiểm toán công khai, tùy thuộc vào logic của hợp đồng thông minh được gắn với tài sản. Chức năng truy xuất nguồn gốc này giảm thiểu tối đa rủi ro giả mạo và gian lận, đặc biệt phù hợp với các hàng hóa xa xỉ có giá cao như rượu vang, trứng cá muối cũng như trong các lĩnh vực thời trang và nghệ thuật, từ đó nâng cao tính an toàn và độ tin cậy của đầu tư.
4. Giải phóng khả năng kết hợp
Một trong những lợi thế hứa hẹn nhất của việc token hóa tài sản là khả năng kết hợp của nó với hệ sinh thái DeFi. Bằng cách đưa giá trị của tài sản thế giới thực vào tài chính phi tập trung, người dùng có thể hưởng lợi từ lãi suất phát sinh từ tài sản thế chấp ngoài chuỗi. Ví dụ, các thị trường tiền tệ phi tập trung được xây dựng xung quanh tài sản được token hóa không chỉ tăng cường tính thanh khoản trong lĩnh vực DeFi mà còn cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một con đường mới để tiếp cận các loại hình đầu tư cao cấp.
Trong tương lai, việc token hóa sẽ mang đến nhiều cơ hội đổi mới cho các nhà phát triển hợp đồng thông minh. Bằng cách kết hợp các token gắn với các tài sản khác nhau, có thể tạo ra các tài sản tổng hợp, chỉ số hoặc giỏ token hoàn toàn mới. Khả năng chuyển đổi dòng thu nhập từ thế giới thực thành tài sản thế chấp sẽ thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của hệ sinh thái DeFi, giải phóng tiềm năng chưa từng có.
Tính chất tài sản RWA
RWA thông qua việc mã hóa (tokenization) đã số hóa và ghi lại các tài sản hữu hình hoặc vô hình trong thế giới thực (như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, v.v.) trên blockchain, và được giao dịch thông qua blockchain hoặc sàn giao dịch. Quá trình này cung cấp tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng truy cập cho các tài sản RWA, nhưng cũng mang lại những phức tạp về pháp lý và quy định.
1. Phân loại thuộc tính tài sản RWA
Phân loại thuộc tính của tài sản RWA chủ yếu dựa trên loại tài sản cơ sở và cấu trúc pháp lý của việc token hóa. Nói chung, tài sản cơ sở của RWA có thể được chia thành các loại sau:
Chứng khoán (Securities): bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, ABS và các công cụ tài chính khác, những tài sản này thường đại diện cho quyền sở hữu hoặc mối quan hệ nợ.
Tài sản thực (Real Assets): Bao gồm bất động sản, hàng hóa và các tài sản hữu hình khác, nhấn mạnh sự tồn tại vật lý và giá trị sử dụng của chúng.
Tài sản vô hình (Intangible Assets):** Như** quyền sở hữu trí tuệ, bản quyền, v.v., thể hiện nhiều giá trị kinh tế hơn là hình thức vật lý.
Tài sản có thể thay đổi phân loại pháp lý sau khi được mã hóa, đặc biệt là về việc liệu nó có được phân loại là chứng khoán để quản lý hay không.
Nếu tài sản được mã hóa được thiết kế như một công cụ đầu tư có thể giao dịch (như được chia nhỏ thành các phần nhỏ), tương tự như REITs hoặc ABS, có thể bị các cơ quan quản lý (như SEC của Mỹ) phân loại là chứng khoán và cần tuân thủ các luật chứng khoán liên quan. Do đó, tài sản RWA được mã hóa phải thích ứng với các luật chứng khoán hiện có trên thị trường Mỹ và đối mặt với những thách thức về quy định.
2. Phân tích tài sản cụ thể
Do vì luật pháp và chính sách về RWA của các quốc gia khác nhau có thể không giống nhau, nên ở đây chúng tôi sẽ sử dụng các quy định đại diện nhất của Hoa Kỳ làm đối tượng phân tích.
Chứng khoán Mỹ được mã hóa (Tokenized US Stocks)
Tại Mỹ, cổ phiếu được mã hóa thường được coi là chứng khoán vì chúng đại diện cho một khoản đầu tư vào quyền sở hữu công ty, giống như bản chất của cổ phiếu truyền thống. Vì việc mã hóa tài sản thường liên quan đến việc chuyển đổi quyền sở hữu hoặc quyền lợi thành các token trên chuỗi có thể giao dịch, cổ phiếu như là đại diện tiêu biểu cho tài sản tài chính, vẫn được coi là chứng khoán sau khi được mã hóa.
Trái phiếu Hoa Kỳ được mã hóa (Tokenized US Bonds)
Trái phiếu Mỹ được mã hóa thường được coi là chứng khoán nợ (Debt Securities), vì bản thân trái phiếu là một công cụ nợ, và khi được mã hóa, nó vẫn giữ nguyên tính chất nợ của mình. Phân loại tài sản mã hóa có liên quan chặt chẽ đến tài sản cơ sở, trái phiếu Mỹ, đại diện cho nợ của chính phủ hoặc doanh nghiệp, khi được mã hóa vẫn được coi là chứng khoán, nhưng loại cụ thể là trái phiếu.
Token hóa bất động sản (Tokenized Real Estate)
Các dự án bất động sản được mã hóa thường được coi là bất động sản, nhưng việc phân loại của chúng còn gây tranh cãi. Nếu cấu trúc mã hóa cho phép chia nhỏ bất động sản thành các phần nhỏ và giao dịch tự do, nó có thể được coi là chứng khoán. Hơn nữa, bất động sản được mã hóa có thể liên quan đến các vấn đề tuân thủ luật chứng khoán, đặc biệt là dưới định nghĩa hợp đồng đầu tư.
Mặt khác, nếu việc token hóa chỉ đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp và không liên quan đến việc phân phối lợi nhuận đầu tư, thì có thể được coi là tài sản vật chất. Khung quy định khác nhau ở các khu vực pháp lý có thể dẫn đến sự khác biệt trong phân loại, chẳng hạn như Hoa Kỳ có thể coi nó là chứng khoán, trong khi một số quốc gia châu Âu có thể thiên về phân loại tài sản vật chất.
3. Tính chất tài sản sau khi được token hóa
Sau khi được token hóa, RWA thường được coi là tài sản tài chính, vì chúng có thể được giao dịch và quản lý thông qua các nền tảng kỹ thuật số, mang đặc điểm của công cụ tài chính. Do việc token hóa tài sản nâng cao tính thanh khoản, cho phép nhiều người tham gia vào việc đầu tư vào tài sản có giá trị cao, điều này khiến chúng trở nên giống như tài sản tài chính hơn.
Tuy nhiên, việc token hóa không thay đổi bản chất của tài sản cơ bản. Ví dụ:
Cổ phiếu được mã hóa vẫn là cổ phiếu (chứng khoán), đại diện cho quyền sở hữu công ty.
Bonds được mã hóa vẫn là trái phiếu (công cụ nợ), đại diện cho mối quan hệ chủ nợ.
Bất động sản được mã hóa vẫn là bất động sản (tài sản vật chất), nhưng có thể được cấu trúc thành các công cụ tài chính có thể giao dịch.
Tại Hoa Kỳ, SEC có thể sử dụng bài kiểm tra Howey (Howey Test) để xác định xem tài sản mã hóa có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không, và do đó được phân loại là chứng khoán. Bài kiểm tra này có ý nghĩa quan trọng trong lĩnh vực tài chính và tiền điện tử, đặc biệt là trong việc xác định xem các tài sản mã hóa mới có bị quản lý như chứng khoán hay không.
Bốn yếu tố của thử nghiệm như sau:
Đầu tư tiền bạc (Investment of money): Nhà đầu tư phải đầu tư bằng tiền, hàng hóa, dịch vụ hoặc các hình thức giá trị khác.
Doanh nghiệp chung (Common enterprise): Vốn của nhà đầu tư được tham gia chung với người khác vào một doanh nghiệp hoặc dự án, thường liên quan đến quỹ đầu tư hoặc chia sẻ lợi ích.
**Kỳ vọng thu lợi nhuận (Expectation of profits)：**Nhà đầu tư có lý do để kỳ vọng nhận được lợi tức tài chính từ khoản đầu tư, chẳng hạn như tăng giá trị vốn hoặc cổ tức.
Lợi nhuận đến từ nỗ lực của người khác (Efforts of others): Lợi nhuận của nhà đầu tư chủ yếu phụ thuộc vào quản lý, vận hành hoặc nỗ lực của bên phát hành hoặc bên thứ ba, chứ không phải từ chính nhà đầu tư.
Nếu thỏa mãn bốn yếu tố trên, thì tài sản sẽ được phân loại là chứng khoán. Trong trường hợp thông thường, tài sản RWA được mã hóa đều đáp ứng các điểm 1, 2 và 4 ở trên.
Nếu tài sản phát hành RWA cam kết chia cổ tức, hoặc nhà đầu tư là để nhận lợi tức từ việc đầu tư tài sản, thì đáp ứng điều 3. Mong đợi nhận được lợi nhuận, tài sản RWA đó nên được phân loại là chứng khoán. Nếu người nắm giữ Token (đồng tiền) của tài sản phát hành RWA chỉ đơn thuần là công cụ chứng nhận quyền sở hữu tài sản, chẳng hạn như dùng để chứng minh quyền sở hữu qua đăng ký quyền sở hữu, và không được hưởng quyền lợi nhuận từ tài sản, thì không đáp ứng điều thứ ba, nên được phân loại là tài sản vật chất.
Do đó, đối với hầu hết các tài sản RWA có lợi nhuận, ở Mỹ thường được coi là chứng khoán, đồng thời vẫn giữ các thuộc tính tài sản cơ bản như một công cụ số hóa.
4. Sự phức tạp của môi trường quản lý và pháp lý
Phân loại RWA được mã hóa bị ảnh hưởng đáng kể bởi khung pháp lý.
Chẳng hạn, tại Hoa Kỳ, SEC có yêu cầu nghiêm ngặt về phân loại tài sản mã hóa là chứng khoán, có thể cần phải đăng ký hoặc tìm kiếm các con đường miễn trừ, cần đạt được sự cân bằng giữa tuân thủ, an toàn và tính bền vững. Ở châu Âu, các luật về quyền riêng tư dữ liệu như GDPR cũng có thể ảnh hưởng đến việc xử lý dữ liệu của nhà đầu tư trong quá trình mã hóa, làm tăng chi phí tuân thủ. Sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý khác nhau có thể dẫn đến việc cùng một tài sản có phân loại khác nhau ở các khu vực khác nhau, điều này mang lại thách thức cho các nhà đầu tư và phát hành toàn cầu.
Phân loại thuộc tính tài sản RWA phụ thuộc vào loại tài sản cơ sở và cấu trúc pháp lý của việc token hóa. Cổ phiếu và trái phiếu Mỹ được token hóa thường được coi là chứng khoán, các dự án bất động sản được coi là chứng khoán hoặc tài sản vật chất tùy thuộc vào việc có sinh lời hay không, phân loại cụ thể cần kết hợp với môi trường quản lý.
Tham gia hạn chế tuân thủ RWA
Do vì mức độ quản lý và tính tuân thủ của ngành Web3 khác nhau ở các quốc gia, các nhà đầu tư trong nước nếu tham gia vào lĩnh vực này cần tuân thủ các luật và quy định liên quan đến tài chính và thuế trong nước và quốc tế, bao gồm nhưng không giới hạn.
Vậy thì, các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục cần lưu ý những điểm nào khi tham gia vào đầu tư tài sản RWA ở nước ngoài?
1. Kiểm soát ngoại hối
RWA là một loại tài sản được token hóa (điện tử hóa) thông qua công nghệ blockchain, cho phép tài sản vật lý hoặc tài sản tài chính truyền thống trong thế giới thực được chuyển đổi thành token. Việc mua có thể thực hiện bằng cách mua trực tiếp trên blockchain nơi tài sản được phát hành, hoặc thông qua các sàn giao dịch blockchain, sàn giao dịch chứng khoán hỗ trợ giao dịch tài sản RWA.
Mua tài sản RWA ở nước ngoài, trước tiên cần có ngoại tệ (như đô la Mỹ, đô la Hồng Kông, v.v.), stablecoin (như USDT, USDC, v.v.) để thực hiện việc mua. Nếu hiện tại bạn đang nắm giữ tài sản bằng nhân dân tệ, bạn sẽ cần thực hiện việc đổi ngoại tệ và mua stablecoin, điều này có thể cần chú ý xem có tuân thủ các quy định pháp luật liên quan như "Quy chế quản lý ngoại hối" hay không.
Hạn chế quản lý ngoại hối cá nhân
Theo quy định của "Quy chế quản lý ngoại hối cá nhân" (Lệnh của Cục quản lý ngoại hối quốc gia〔2007〕số 3) và các quy định thực hiện của nó, cá nhân trong nước hàng năm được hưởng hạn mức mua ngoại tệ thuận lợi tương đương 50.000 USD, có thể sử dụng cho các khoản chi tiêu thường xuyên như du lịch, du học, nhưng không được sử dụng cho đầu tư chứng khoán nước ngoài (như cổ phiếu Mỹ, RWA, v.v.). Hơn nữa, cá nhân trong nước không được phép sử dụng ngoại tệ tự có hoặc mua ngoại tệ để đầu tư chứng khoán nước ngoài nếu không có sự phê duyệt, trừ khi thông qua các kênh hợp pháp như QDII (Nhà đầu tư tổ chức trong nước đủ điều kiện).
Quy định quản lý ngoại hối đối với đầu tư trực tiếp ra nước ngoài (ODI) của doanh nghiệp
Theo quy định của "Quy chế quản lý ngoại hối đối với đầu tư trực tiếp ra nước ngoài" (Hội phát [2009] 30) và "Quy định quản lý ngoại hối": Công ty trong nước khi thực hiện đầu tư chứng khoán ra nước ngoài cần phải thực hiện thủ tục đăng ký đầu tư trực tiếp ra nước ngoài (ODI) với Cục quản lý ngoại hối, và nộp các tài liệu chứng minh nguồn vốn, kế hoạch đầu tư, v.v. Việc chuyển tiền ra nước ngoài mà không có đăng ký có thể bị coi là trốn ngoại hối hoặc dòng tiền xuyên biên giới trái phép. ODI thường áp dụng cho đầu tư thực thể (như thành lập doanh nghiệp nước ngoài, sáp nhập, v.v.), nếu được sử dụng trực tiếp cho đầu tư chứng khoán, cần phải phù hợp với chính sách QDII hoặc chính sách thí điểm đầu tư chứng khoán xuyên biên giới, nếu không có thể bị coi là vi phạm.
Rủi ro kinh doanh của nhà môi giới và sàn giao dịch xuyên biên giới
Theo Quy định về Quản lý Hoạt động Môi giới Chứng khoán do Ủy ban Chứng khoán đưa ra vào năm 2023: Cấm hoạt động không có giấy phép: Các công ty chứng khoán nước ngoài nếu không có giấy phép tại Trung Quốc thì không được trực tiếp thu hút khách hàng hoặc cung cấp dịch vụ giao dịch cho nhà đầu tư trong nước. Mặc dù các nhà đầu tư hiện tại vẫn có thể giao dịch, nhưng việc chuyển tiền mới ra nước ngoài phải tuân thủ quy định quản lý ngoại hối, nếu không sẽ có thể bị coi là dòng tiền vi phạm.
Nhà đầu tư trong nước nếu giao dịch thông qua sàn giao dịch blockchain hoặc sàn giao dịch chứng khoán có thể bị coi là tham gia vào hoạt động chứng khoán xuyên biên giới bất hợp pháp.
Giao dịch tiền ảo không được bảo vệ
Theo "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro giao dịch và đầu cơ tiền ảo", việc mua tiền kỹ thuật số được coi là hành vi có rủi ro cao, vì nó được xác định là không phải tiền hợp pháp và không được pháp luật bảo vệ. Chính sách quản lý hiện tại rõ ràng cấm các tổ chức tài chính tham gia vào các dịch vụ liên quan đến stablecoin, và đã dọn dẹp các nền tảng giao dịch trong nước, cá nhân chỉ có thể thực hiện giao dịch ngoài sàn thông qua các kênh nước ngoài, nhưng có thể phải đối mặt với các rủi ro như hợp đồng vô hiệu, an toàn vốn, giám sát chống rửa tiền và chính sách siết chặt. Khác với các khu vực như Hồng Kông cho phép stablecoin hợp pháp, đại lục nghiêm ngặt hạn chế loại giao dịch này, nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm về tổn thất tiềm ẩn và nên theo dõi chặt chẽ các động thái quản lý để tránh vi phạm các ranh giới pháp lý.
Quỹ hợp lệ ở nước ngoài
Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư trong nước có nguồn vốn hợp pháp ở nước ngoài, chẳng hạn như cá nhân có nguồn tiền hợp pháp ở nước ngoài (như thu nhập từ lương, tiền gửi hoặc lợi nhuận từ đầu tư), hoặc công ty và các chủ thể khác ở nước ngoài có vốn, họ có thể sử dụng nguồn vốn này để mua token tài sản RWA mà không bị kiểm soát ngoại hối và hạn chế đầu tư trong nước.
2. Chính sách thuế
Công dân Trung Quốc mua tài sản RWA ở nước ngoài và bán ra, thì lợi nhuận phát sinh trong thời gian đó nên được nộp thuế theo chính sách thuế của các quốc gia như thế nào?
Trong bài viết này, chúng tôi lấy ví dụ về việc mua tài sản RWA tại Mỹ, nhưng do sự phát triển của quy định và gánh nặng thuế đối với tài sản được mã hóa tại Mỹ vẫn đang trong giai đoạn phát triển, SEC gần đây đã thảo luận về con đường quản lý đối với mã hóa RWA, nhưng chưa làm rõ chi tiết về gánh nặng thuế, chỉ thảo luận trong khuôn khổ quy định hiện có.
Phân tích gánh nặng thuế Mỹ
Theo thỏa thuận thuế giữa Mỹ và Trung Quốc, gánh nặng thuế đối với các nhà đầu tư không cư trú của Trung Quốc đầu tư vào tài sản RWA của Mỹ chủ yếu là thuế khấu trừ, trong đó:
Nếu là bất động sản được mã hóa (chẳng hạn như bất động sản): Theo Điều 6 và Điều 12 của thỏa thuận, lợi nhuận của nó cần phải nộp thuế tại Hoa Kỳ. Ngoài ra, theo FIRPTA (Đạo luật Đầu tư Bất động sản của Người nước ngoài tại Hoa Kỳ), có thể áp dụng mức thuế 20% hoặc thấp hơn.
Nếu là cổ phiếu hoặc trái phiếu được token hóa: Cổ tức theo Điều 9, thuế khấu trừ tối đa 10%; Lãi suất theo Điều 10, thuế khấu trừ tối đa 10%; Lợi nhuận vốn thường không bị đánh thuế đối với người không cư trú, trừ khi liên quan đến bất động sản của Mỹ.
Phân tích gánh nặng thuế Trung Quốc
Mặc dù Trung Quốc chưa xác định rõ ràng phân loại tài sản RWA, nhưng lợi nhuận của nó có thể tham khảo mức lợi tức đầu tư áp dụng. Theo luật thuế hiện hành, thuế lợi tức vốn 20% được áp dụng cho lợi nhuận đầu tư nước ngoài, đặc biệt việc kiểm tra thuế đối với cá nhân có giá trị tài sản ròng cao là rất nghiêm ngặt.
Nếu RWA được xử lý như tài sản kỹ thuật số hoặc tham chiếu đến các tài sản truyền thống khác, lợi nhuận từ việc bán có thể phải nộp thuế thu nhập vốn 20%, các khoản thuế nước ngoài đã nộp có thể được khai báo miễn giảm.
Nếu thu nhập cổ tức từ tài sản RWA là thu nhập riêng biệt, thì cần phải nộp thuế cá nhân theo thuế cổ tức, ở Mỹ đã nộp thuế khấu trừ 10% có thể xin miễn; nếu thu nhập cổ tức từ tài sản RWA được tính vào giá tài sản RWA, thì sẽ được tính vào thu nhập đầu tư để nộp thuế lợi tức vốn.
Theo tiêu chuẩn trao đổi thông tin tự động quốc tế CRS (Common Reporting Standard), thông tin thu nhập của cá nhân tại nhiều quốc gia có thể được trao đổi thông qua CRS, nhằm mục đích hợp tác xuyên quốc gia để chống lại hành vi trốn thuế, tránh thuế. Theo luật pháp Trung Quốc, nhà đầu tư có nghĩa vụ khai báo thuế một cách chủ động và hợp pháp.
Xu hướng tương lai
Xu hướng tương lai của việc token hóa RWA là một vấn đề quan trọng trong lĩnh vực công nghệ tài chính hiện nay, đặc biệt đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc phân tích xu hướng trở nên đặc biệt quan trọng khi kết hợp các động thái toàn cầu và môi trường quy định địa phương.
Theo nghiên cứu mới nhất, thị trường token hóa RWA sẽ vượt qua 50 tỷ USD vào năm 2025, tăng 67% so với năm 2024, trong đó bất động sản và trái phiếu là động lực chính. Đến năm 2030, quy mô thị trường token hóa RWA có thể đạt 30 triệu tỷ USD, dữ liệu năm 2025 cho thấy mục tiêu này đang được thúc đẩy nhanh chóng. Động lực tăng trưởng chủ yếu bao gồm việc áp dụng blockchain của các tổ chức tài chính truyền thống và môi trường quản lý ngày càng rõ ràng.
Khung pháp lý toàn cầu đang dần hoàn thiện, các khu vực như UAE, châu Âu và châu Á đã triển khai các quy định đặc thù, cung cấp sự hỗ trợ pháp lý cho việc token hóa RWA. Ví dụ, sự phối hợp quản lý được coi là yếu tố then chốt thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường. Đặc biệt tại Mỹ, sự tham gia của các tổ chức là động lực lớn khác cho sự phát triển của token hóa RWA. Chẳng hạn, vào năm 2025, BlackRock mong muốn nhận được sự chấp thuận của quản lý cho việc token hóa trái phiếu và cổ phiếu, JPMorgan đã ra mắt nền tảng token hóa nội bộ, cho thấy sự tự tin của các tổ chức đối với RWA.
Tuy nhiên, môi trường quản lý ở Trung Quốc đại lục vẫn đang ở "vùng xám", thiếu các chính sách cụ thể cho RWA. Theo phân tích của PANews, các dự án ở đại lục thường sử dụng chuỗi riêng tư hoặc chuỗi liên minh, các nền tảng giao dịch thường chỉ giới hạn trong các sàn giao dịch văn hóa hoặc kỹ thuật số.
Tóm tắt
Đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc token hóa RWA既充满吸引力，又伴随着独特的挑战. Do quy định về ngành Web3 và tài sản kỹ thuật số trong nước vẫn đang ở "vùng xám", thiếu khung pháp lý và chính sách rõ ràng, các nhà đầu tư khi tham gia các dự án RWA trong nước cần cẩn thận đánh giá rủi ro tuân thủ, tránh chịu tổn thất do thay đổi chính sách hoặc trách nhiệm pháp lý. Đồng thời, khi tham gia đầu tư RWA ở nước ngoài, các nhà đầu tư phải tuân thủ nghiêm ngặt các luật và quy định trong nước và quốc tế, bao gồm kiểm soát ngoại hối, tuân thủ thuế cũng như các yêu cầu về chống rửa tiền và KYC.
Mặc dù có những thách thức về quy định, nhưng lợi ích của việc token hóa Tài sản Thực (RWA) không thể bị bỏ qua. Nó mở ra những khả năng mới cho các nhà đầu tư và nhà phát triển bằng cách cải thiện tính thanh khoản, tăng cường khả năng tiếp cận, nâng cao tính minh bạch và giải phóng khả năng kết hợp của hệ sinh thái DeFi. Trong tương lai, khi khung quy định toàn cầu dần hoàn thiện và đổi mới công nghệ liên tục tiến triển, các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục có thể tham gia vào cuộc cách mạng công nghệ tài chính này thông qua các kênh hợp pháp.
Các nhà đầu tư trong khi theo đuổi lợi nhuận, phải giữ vững sự thận trọng cao độ, hiểu rõ và tuân thủ các quy định pháp luật liên quan trong và ngoài nước, đảm bảo an toàn và tính tuân thủ của vốn. Chỉ khi có sự bảo đảm kép từ đổi mới công nghệ và tối ưu hóa tuân thủ, các nhà đầu tư đại lục mới có thể đạt được sự tăng trưởng tài sản trong làn sóng token hóa RWA, đồng thời hiệu quả tránh được các rủi ro pháp lý và tài chính tiềm ẩn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khám phá thuộc tính RWA và những điểm tuân thủ của nhà đầu tư trong nước
Tác giả bài viết: Crypto Miao
RWA (Tài sản thế giới thực, Real-World Assets) đề cập đến quá trình chuyển đổi các tài sản vật lý hoặc tài sản tài chính truyền thống trong thế giới thực - như cổ phiếu, bất động sản, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ thậm chí cả máy móc - thành các mã thông báo kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain. Các tài sản đã được mã hóa này được đưa vào hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), không chỉ nâng cao tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng tiếp cận của tài sản mà còn mở ra cho các nhà đầu tư những lĩnh vực mới mà tài chính truyền thống khó tiếp cận. Sự nổi lên của RWA đang định hình lại bối cảnh đầu tư toàn cầu, mang đến sức sống mới cho đổi mới và tăng trưởng tài sản.
Trong những năm gần đây, thị trường token hóa RWA đã nhanh chóng nổi lên. Theo dự đoán của ngành, đến cuối năm 2025, quy mô thị trường toàn cầu của nó dự kiến sẽ vượt qua 50 tỷ USD, trong khi tiềm năng dài hạn có thể lên tới 18,9 triệu tỷ USD. Là người tiên phong trong lĩnh vực RWA, Mỹ với thị trường tài chính phát triển và khung quy định rõ ràng đã thu hút được sự chú ý của nhiều tổ chức và nhà đầu tư, trở thành tiêu chuẩn cho xu hướng này. Tuy nhiên, bên cạnh cơ hội, sự tuân thủ vẫn là thách thức cốt lõi không thể xem nhẹ.
Đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc tham gia đầu tư RWA vừa hấp dẫn vừa cần thận trọng. Do môi trường quy định của ngành Web3 khác nhau giữa các quốc gia, các nhà đầu tư phải tuân thủ cả luật pháp trong nước và quốc tế. Điều này bao gồm nhưng không giới hạn ở các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và hiểu biết khách hàng (KYC), các chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt, cũng như các quy định về khai báo thuế và giám sát liên quan đến tài sản số.
Bài viết này sẽ tập trung vào đầu tư tài sản RWA, phân tích sâu các điểm tuân thủ mà nhà đầu tư đại lục cần tham gia, giúp độc giả nắm bắt cơ hội trong khi tránh những rủi ro tiềm ẩn.
Xu hướng toàn cầu RWA
Theo dữ liệu từ Thị trường Token Chứng khoán (Security Token Market), tính đến cuối năm 2024, toàn cầu đã có hơn 50 tỷ đô la tài sản được token hóa, trong đó bất động sản chiếm 30 tỷ đô la. Khi ngày càng nhiều tổ chức áp dụng công nghệ blockchain, dự kiến những con số này sẽ tăng mạnh vào năm 2025. Về lâu dài, dự kiến đến năm 2033, thị trường RWA có thể đạt 18,9 nghìn tỷ đô la, cho thấy tiềm năng phát triển to lớn.
Năm 2025 được xem là bước ngoặt quan trọng trong sự phát triển của RWA, thị trường chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng thực tế, sự tham gia của các tổ chức và sự trưởng thành của khuôn khổ quy định trở thành động lực chính.
1. Hoa Kỳ
Tại Hoa Kỳ, thị trường token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đang phát triển mạnh mẽ, dự kiến quy mô thị trường sẽ đạt 50 tỷ đô la vào cuối năm 2025, với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là động lực chính. Thị trường Hoa Kỳ hưởng lợi từ môi trường quy định ổn định và sự tham gia của các tổ chức. SEC đã công bố tài liệu hướng dẫn đăng ký chứng khoán token hóa, chẳng hạn như trong bài phát biểu ngày 8 tháng 5 năm 2025, SEC đang xem xét khả năng miễn trừ tiềm năng, cho phép sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để phát hành, giao dịch và thanh toán chứng khoán.
Các tổ chức tài chính lớn như BlackRock và JPMorgan cũng đang tích cực đầu tư, quỹ BUIDL của BlackRock sẽ ra mắt vào tháng 3 năm 2024, thu hút hơn 460 triệu USD vốn. Robinhood đã nộp một đề xuất 42 trang vào tháng 4 năm 2025, kêu gọi thiết lập khung quản lý liên bang, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tài chính truyền thống với blockchain.
2. Liên minh Châu Âu
Quy định về Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số của Liên minh Châu Âu (MiCA) đã chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả RWA. MiCA bao gồm việc phát hành các mã thông báo tham chiếu tài sản (ARTs) và mã thông báo tiền điện tử (EMTs), nhằm cân bằng giữa tính minh bạch, an toàn và đổi mới, thúc đẩy việc áp dụng RWA rộng rãi ở châu Âu. Vào năm 2025, Liên minh Châu Âu sẽ tiếp tục hoàn thiện các biện pháp Cấp 2 và Cấp 3, đảm bảo việc thực hiện khuôn khổ quản lý.
3. Singapore
Singapore, như một trung tâm toàn cầu về blockchain và công nghệ tài chính, đang thể hiện động lực mạnh mẽ trong lĩnh vực token hóa RWA. MAS đã phát hành hướng dẫn về việc phát hành và lưu trữ token thanh toán kỹ thuật số (bao gồm RWA), chẳng hạn như phản hồi cuối cùng được phát hành vào tháng 11 năm 2023, quy định chi tiết về hành vi kinh doanh và các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng.
Các công ty như Emurgo, Helix và D3 Labs đang phát triển mạnh mẽ, InvestaX với tư cách là nền tảng SaaS token hóa hàng đầu đã được cấp phép bởi MAS, thúc đẩy hơn nữa việc xây dựng hệ sinh thái RWA.
4.Hồng Kông
Hồng Kông với vị trí trung tâm tài chính châu Á, thể hiện tiềm năng đáng kể trong lĩnh vực token hóa RWA. SFC và HKMA đang thúc đẩy sự phát triển của tài sản số và token hóa RWA thông qua các chính sách tiên phong.
Trong Festival Web3 năm 2025, việc token hóa RWA trở thành tâm điểm thảo luận, dự kiến các dự án trong lĩnh vực bất động sản và chứng khoán tài chính sẽ gia tăng. OKG Research dự đoán rằng tài sản token hóa không phải stablecoin ở Hồng Kông sẽ vượt quá 30 tỷ USD vào năm 2025.
5. Các quốc gia châu Á khác
Tình trạng phát triển RWA ở đại lục
Tại Trung Quốc đại lục, việc mã hóa tài sản thực (RWA) hiện đang ở trong "vùng xám" về quản lý, thiếu một khung pháp lý và chính sách rõ ràng. Về mặt công nghệ blockchain và các công nghệ liên quan cũng như quản lý tài chính, việc triển khai RWA tại Trung Quốc chủ yếu gặp phải rào cản trong việc phát hành và lưu thông token đồng nhất.
Theo thông báo "Thông báo phòng ngừa rủi ro phát hành token huy động vốn" (gọi tắt là "Thông báo 9.4") được phát hành bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Ủy ban Internet Trung ương và bảy cơ quan khác: Các chủ thể huy động vốn thông qua việc phát hành và lưu thông token vi phạm, thu hút vốn từ các nhà đầu tư (bao gồm cả Bitcoin, Ethereum và các loại tiền ảo khác) gọi là hành vi phát hành token huy động vốn (ICO) thực chất là một hành vi "huy động vốn công khai trái phép chưa được phê duyệt". Dự án RWA có thể bị coi là chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính, cần tuân thủ các yêu cầu phát hành và giao dịch nghiêm ngặt, nếu phát hành công khai mà không được phê duyệt, có thể bị coi là huy động vốn trái phép.
Tài sản RWA trong lãnh thổ đại lục thường áp dụng các chiến lược như phát hành ở nước ngoài, sử dụng tài sản số không phải tiền điện tử hoặc tập trung vào các lĩnh vực cụ thể (chẳng hạn như tài chính chuỗi cung ứng) để tránh rủi ro tuân thủ. Tuy nhiên, các biện pháp ứng phó này có tác dụng bảo vệ hạn chế. Các cơ quan quản lý có thể "nhìn vào bản chất qua hình thức", coi các hoạt động liên quan là hành vi tài chính, và phát hành ở nước ngoài cũng không thể hoàn toàn tránh được sự quản lý của đại lục. Phát hành xuyên biên giới cần phải đáp ứng cả yêu cầu pháp lý của đại lục và nước ngoài, làm tăng độ phức tạp trong việc tuân thủ.
Sự không chắc chắn trong quản lý dẫn đến việc các bên dự án và nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều rủi ro về tuân thủ. Các nhà đầu tư cần thận trọng đánh giá rủi ro khi tham gia vào các dự án RWA, tránh bị thiệt hại do thay đổi chính sách hoặc trách nhiệm pháp lý.
Lợi ích của việc token hóa tài sản
Việc token hóa tài sản không chỉ cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung và giảm thiểu niềm tin để thay thế cho các sản phẩm, công cụ đầu tư hoặc dịch vụ trong thế giới thực, mà còn mang lại nhiều lợi thế đáng kể. Bằng cách tận dụng công nghệ blockchain để token hóa tài sản trong thế giới thực, giá trị, khả năng tiếp cận và tính hữu dụng của tài sản có thể được nâng cao, đồng thời tạo điều kiện cho việc áp dụng dữ liệu ngoài chuỗi rộng rãi hơn trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi). Dưới đây là những lợi thế cốt lõi của việc token hóa tài sản:
1. Tăng cường thanh khoản
Trong thị trường truyền thống, các sự kiện tài chính thường được ghi lại trong các sổ cái độc lập, dẫn đến hiệu quả thị trường thấp, chẳng hạn như tăng chi phí giao dịch và kéo dài thời gian thanh toán. Sự thiếu khả năng tương tác giữa các hệ thống khác nhau càng làm trầm trọng thêm sự phân mảnh của tính thanh khoản. Trong khi đó, việc mã hóa tài sản thông qua việc tạo ra các tài sản mã hóa có khả năng tương tác đã giải quyết hiệu quả vấn đề này.
Ngoài ra, việc token hóa có thể biến những tài sản thường có tính thanh khoản kém (như bất động sản hoặc tác phẩm nghệ thuật) thành hàng triệu thậm chí hàng tỷ token, đạt được quyền sở hữu phần. Những token này có thể được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch phổ biến, loại bỏ nhu cầu về các trung gian giao dịch tốn kém, từ đó mở rộng đáng kể nhóm người mua tiềm năng, nâng cao tính thanh khoản và hiệu quả thị trường của tài sản.
2. Tăng cường khả năng truy cập
Nhiều tài sản có lợi suất cao trở nên khó tiếp cận đối với các nhà đầu tư thông thường do các ngưỡng tài chính hoặc quy định. Ví dụ, tài trợ cho các bộ phim thường liên quan đến chi phí ban đầu cao và rủi ro vượt ngân sách, chỉ có những nhà đầu tư giàu có nhất mới có thể tham gia. Tuy nhiên, một bộ phim thành công có thể mang lại nhiều lần lợi nhuận trong thời gian ngắn. Các cơ hội đầu tư tương tự cũng bao gồm việc mua và cho thuê xe thể thao sưu tầm, tài sản nước ngoài xấu hoặc bất động sản đa hộ.
Việc token hóa thông qua mô hình tương tự như huy động vốn đã phá vỡ những giới hạn này. Các nhà đầu tư có thể mua các token gắn liền với tài sản, từ đó tham gia vào các loại tài sản mà trước đây khó tiếp cận với số vốn thấp hơn. Cách thức này không chỉ giảm bớt rào cản đầu tư mà còn mang đến cơ hội chia sẻ lợi nhuận kinh tế cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn.
3. Nâng cao tính minh bạch
Tài sản có giá trị cao thường thiếu thông tin đáng tin cậy và dễ tiếp cận, chẳng hạn như hồ sơ lợi nhuận, lịch sử quyền sở hữu hoặc dữ liệu bán hàng. Sự không minh bạch của thông tin này đặc biệt nổi bật khi đánh giá tài sản nước ngoài hoặc khi người mua không thể kiểm tra tài sản trực tiếp. Việc token hóa sử dụng tính công khai và không thể thay đổi của blockchain để cung cấp giải pháp.
Thông qua việc token hóa, thông tin như hồ sơ sở hữu, lãi suất hoặc cổ tức có thể được theo dõi và kiểm toán công khai, tùy thuộc vào logic của hợp đồng thông minh được gắn với tài sản. Chức năng truy xuất nguồn gốc này giảm thiểu tối đa rủi ro giả mạo và gian lận, đặc biệt phù hợp với các hàng hóa xa xỉ có giá cao như rượu vang, trứng cá muối cũng như trong các lĩnh vực thời trang và nghệ thuật, từ đó nâng cao tính an toàn và độ tin cậy của đầu tư.
4. Giải phóng khả năng kết hợp
Một trong những lợi thế hứa hẹn nhất của việc token hóa tài sản là khả năng kết hợp của nó với hệ sinh thái DeFi. Bằng cách đưa giá trị của tài sản thế giới thực vào tài chính phi tập trung, người dùng có thể hưởng lợi từ lãi suất phát sinh từ tài sản thế chấp ngoài chuỗi. Ví dụ, các thị trường tiền tệ phi tập trung được xây dựng xung quanh tài sản được token hóa không chỉ tăng cường tính thanh khoản trong lĩnh vực DeFi mà còn cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một con đường mới để tiếp cận các loại hình đầu tư cao cấp.
Trong tương lai, việc token hóa sẽ mang đến nhiều cơ hội đổi mới cho các nhà phát triển hợp đồng thông minh. Bằng cách kết hợp các token gắn với các tài sản khác nhau, có thể tạo ra các tài sản tổng hợp, chỉ số hoặc giỏ token hoàn toàn mới. Khả năng chuyển đổi dòng thu nhập từ thế giới thực thành tài sản thế chấp sẽ thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của hệ sinh thái DeFi, giải phóng tiềm năng chưa từng có.
Tính chất tài sản RWA
RWA thông qua việc mã hóa (tokenization) đã số hóa và ghi lại các tài sản hữu hình hoặc vô hình trong thế giới thực (như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, v.v.) trên blockchain, và được giao dịch thông qua blockchain hoặc sàn giao dịch. Quá trình này cung cấp tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng truy cập cho các tài sản RWA, nhưng cũng mang lại những phức tạp về pháp lý và quy định.
1. Phân loại thuộc tính tài sản RWA
Phân loại thuộc tính của tài sản RWA chủ yếu dựa trên loại tài sản cơ sở và cấu trúc pháp lý của việc token hóa. Nói chung, tài sản cơ sở của RWA có thể được chia thành các loại sau:
Tài sản có thể thay đổi phân loại pháp lý sau khi được mã hóa, đặc biệt là về việc liệu nó có được phân loại là chứng khoán để quản lý hay không.
Nếu tài sản được mã hóa được thiết kế như một công cụ đầu tư có thể giao dịch (như được chia nhỏ thành các phần nhỏ), tương tự như REITs hoặc ABS, có thể bị các cơ quan quản lý (như SEC của Mỹ) phân loại là chứng khoán và cần tuân thủ các luật chứng khoán liên quan. Do đó, tài sản RWA được mã hóa phải thích ứng với các luật chứng khoán hiện có trên thị trường Mỹ và đối mặt với những thách thức về quy định.
2. Phân tích tài sản cụ thể
Do vì luật pháp và chính sách về RWA của các quốc gia khác nhau có thể không giống nhau, nên ở đây chúng tôi sẽ sử dụng các quy định đại diện nhất của Hoa Kỳ làm đối tượng phân tích.
Tại Mỹ, cổ phiếu được mã hóa thường được coi là chứng khoán vì chúng đại diện cho một khoản đầu tư vào quyền sở hữu công ty, giống như bản chất của cổ phiếu truyền thống. Vì việc mã hóa tài sản thường liên quan đến việc chuyển đổi quyền sở hữu hoặc quyền lợi thành các token trên chuỗi có thể giao dịch, cổ phiếu như là đại diện tiêu biểu cho tài sản tài chính, vẫn được coi là chứng khoán sau khi được mã hóa.
Trái phiếu Mỹ được mã hóa thường được coi là chứng khoán nợ (Debt Securities), vì bản thân trái phiếu là một công cụ nợ, và khi được mã hóa, nó vẫn giữ nguyên tính chất nợ của mình. Phân loại tài sản mã hóa có liên quan chặt chẽ đến tài sản cơ sở, trái phiếu Mỹ, đại diện cho nợ của chính phủ hoặc doanh nghiệp, khi được mã hóa vẫn được coi là chứng khoán, nhưng loại cụ thể là trái phiếu.
Các dự án bất động sản được mã hóa thường được coi là bất động sản, nhưng việc phân loại của chúng còn gây tranh cãi. Nếu cấu trúc mã hóa cho phép chia nhỏ bất động sản thành các phần nhỏ và giao dịch tự do, nó có thể được coi là chứng khoán. Hơn nữa, bất động sản được mã hóa có thể liên quan đến các vấn đề tuân thủ luật chứng khoán, đặc biệt là dưới định nghĩa hợp đồng đầu tư.
Mặt khác, nếu việc token hóa chỉ đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp và không liên quan đến việc phân phối lợi nhuận đầu tư, thì có thể được coi là tài sản vật chất. Khung quy định khác nhau ở các khu vực pháp lý có thể dẫn đến sự khác biệt trong phân loại, chẳng hạn như Hoa Kỳ có thể coi nó là chứng khoán, trong khi một số quốc gia châu Âu có thể thiên về phân loại tài sản vật chất.
3. Tính chất tài sản sau khi được token hóa
Sau khi được token hóa, RWA thường được coi là tài sản tài chính, vì chúng có thể được giao dịch và quản lý thông qua các nền tảng kỹ thuật số, mang đặc điểm của công cụ tài chính. Do việc token hóa tài sản nâng cao tính thanh khoản, cho phép nhiều người tham gia vào việc đầu tư vào tài sản có giá trị cao, điều này khiến chúng trở nên giống như tài sản tài chính hơn.
Tuy nhiên, việc token hóa không thay đổi bản chất của tài sản cơ bản. Ví dụ:
Tại Hoa Kỳ, SEC có thể sử dụng bài kiểm tra Howey (Howey Test) để xác định xem tài sản mã hóa có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không, và do đó được phân loại là chứng khoán. Bài kiểm tra này có ý nghĩa quan trọng trong lĩnh vực tài chính và tiền điện tử, đặc biệt là trong việc xác định xem các tài sản mã hóa mới có bị quản lý như chứng khoán hay không.
Bốn yếu tố của thử nghiệm như sau:
Nếu thỏa mãn bốn yếu tố trên, thì tài sản sẽ được phân loại là chứng khoán. Trong trường hợp thông thường, tài sản RWA được mã hóa đều đáp ứng các điểm 1, 2 và 4 ở trên.
Nếu tài sản phát hành RWA cam kết chia cổ tức, hoặc nhà đầu tư là để nhận lợi tức từ việc đầu tư tài sản, thì đáp ứng điều 3. Mong đợi nhận được lợi nhuận, tài sản RWA đó nên được phân loại là chứng khoán. Nếu người nắm giữ Token (đồng tiền) của tài sản phát hành RWA chỉ đơn thuần là công cụ chứng nhận quyền sở hữu tài sản, chẳng hạn như dùng để chứng minh quyền sở hữu qua đăng ký quyền sở hữu, và không được hưởng quyền lợi nhuận từ tài sản, thì không đáp ứng điều thứ ba, nên được phân loại là tài sản vật chất.
Do đó, đối với hầu hết các tài sản RWA có lợi nhuận, ở Mỹ thường được coi là chứng khoán, đồng thời vẫn giữ các thuộc tính tài sản cơ bản như một công cụ số hóa.
4. Sự phức tạp của môi trường quản lý và pháp lý
Phân loại RWA được mã hóa bị ảnh hưởng đáng kể bởi khung pháp lý.
Chẳng hạn, tại Hoa Kỳ, SEC có yêu cầu nghiêm ngặt về phân loại tài sản mã hóa là chứng khoán, có thể cần phải đăng ký hoặc tìm kiếm các con đường miễn trừ, cần đạt được sự cân bằng giữa tuân thủ, an toàn và tính bền vững. Ở châu Âu, các luật về quyền riêng tư dữ liệu như GDPR cũng có thể ảnh hưởng đến việc xử lý dữ liệu của nhà đầu tư trong quá trình mã hóa, làm tăng chi phí tuân thủ. Sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý khác nhau có thể dẫn đến việc cùng một tài sản có phân loại khác nhau ở các khu vực khác nhau, điều này mang lại thách thức cho các nhà đầu tư và phát hành toàn cầu.
Phân loại thuộc tính tài sản RWA phụ thuộc vào loại tài sản cơ sở và cấu trúc pháp lý của việc token hóa. Cổ phiếu và trái phiếu Mỹ được token hóa thường được coi là chứng khoán, các dự án bất động sản được coi là chứng khoán hoặc tài sản vật chất tùy thuộc vào việc có sinh lời hay không, phân loại cụ thể cần kết hợp với môi trường quản lý.
Tham gia hạn chế tuân thủ RWA
Do vì mức độ quản lý và tính tuân thủ của ngành Web3 khác nhau ở các quốc gia, các nhà đầu tư trong nước nếu tham gia vào lĩnh vực này cần tuân thủ các luật và quy định liên quan đến tài chính và thuế trong nước và quốc tế, bao gồm nhưng không giới hạn.
Vậy thì, các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục cần lưu ý những điểm nào khi tham gia vào đầu tư tài sản RWA ở nước ngoài?
1. Kiểm soát ngoại hối
RWA là một loại tài sản được token hóa (điện tử hóa) thông qua công nghệ blockchain, cho phép tài sản vật lý hoặc tài sản tài chính truyền thống trong thế giới thực được chuyển đổi thành token. Việc mua có thể thực hiện bằng cách mua trực tiếp trên blockchain nơi tài sản được phát hành, hoặc thông qua các sàn giao dịch blockchain, sàn giao dịch chứng khoán hỗ trợ giao dịch tài sản RWA.
Mua tài sản RWA ở nước ngoài, trước tiên cần có ngoại tệ (như đô la Mỹ, đô la Hồng Kông, v.v.), stablecoin (như USDT, USDC, v.v.) để thực hiện việc mua. Nếu hiện tại bạn đang nắm giữ tài sản bằng nhân dân tệ, bạn sẽ cần thực hiện việc đổi ngoại tệ và mua stablecoin, điều này có thể cần chú ý xem có tuân thủ các quy định pháp luật liên quan như "Quy chế quản lý ngoại hối" hay không.
Theo quy định của "Quy chế quản lý ngoại hối cá nhân" (Lệnh của Cục quản lý ngoại hối quốc gia〔2007〕số 3) và các quy định thực hiện của nó, cá nhân trong nước hàng năm được hưởng hạn mức mua ngoại tệ thuận lợi tương đương 50.000 USD, có thể sử dụng cho các khoản chi tiêu thường xuyên như du lịch, du học, nhưng không được sử dụng cho đầu tư chứng khoán nước ngoài (như cổ phiếu Mỹ, RWA, v.v.). Hơn nữa, cá nhân trong nước không được phép sử dụng ngoại tệ tự có hoặc mua ngoại tệ để đầu tư chứng khoán nước ngoài nếu không có sự phê duyệt, trừ khi thông qua các kênh hợp pháp như QDII (Nhà đầu tư tổ chức trong nước đủ điều kiện).
Theo quy định của "Quy chế quản lý ngoại hối đối với đầu tư trực tiếp ra nước ngoài" (Hội phát [2009] 30) và "Quy định quản lý ngoại hối": Công ty trong nước khi thực hiện đầu tư chứng khoán ra nước ngoài cần phải thực hiện thủ tục đăng ký đầu tư trực tiếp ra nước ngoài (ODI) với Cục quản lý ngoại hối, và nộp các tài liệu chứng minh nguồn vốn, kế hoạch đầu tư, v.v. Việc chuyển tiền ra nước ngoài mà không có đăng ký có thể bị coi là trốn ngoại hối hoặc dòng tiền xuyên biên giới trái phép. ODI thường áp dụng cho đầu tư thực thể (như thành lập doanh nghiệp nước ngoài, sáp nhập, v.v.), nếu được sử dụng trực tiếp cho đầu tư chứng khoán, cần phải phù hợp với chính sách QDII hoặc chính sách thí điểm đầu tư chứng khoán xuyên biên giới, nếu không có thể bị coi là vi phạm.
Theo Quy định về Quản lý Hoạt động Môi giới Chứng khoán do Ủy ban Chứng khoán đưa ra vào năm 2023: Cấm hoạt động không có giấy phép: Các công ty chứng khoán nước ngoài nếu không có giấy phép tại Trung Quốc thì không được trực tiếp thu hút khách hàng hoặc cung cấp dịch vụ giao dịch cho nhà đầu tư trong nước. Mặc dù các nhà đầu tư hiện tại vẫn có thể giao dịch, nhưng việc chuyển tiền mới ra nước ngoài phải tuân thủ quy định quản lý ngoại hối, nếu không sẽ có thể bị coi là dòng tiền vi phạm.
Nhà đầu tư trong nước nếu giao dịch thông qua sàn giao dịch blockchain hoặc sàn giao dịch chứng khoán có thể bị coi là tham gia vào hoạt động chứng khoán xuyên biên giới bất hợp pháp.
Theo "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro giao dịch và đầu cơ tiền ảo", việc mua tiền kỹ thuật số được coi là hành vi có rủi ro cao, vì nó được xác định là không phải tiền hợp pháp và không được pháp luật bảo vệ. Chính sách quản lý hiện tại rõ ràng cấm các tổ chức tài chính tham gia vào các dịch vụ liên quan đến stablecoin, và đã dọn dẹp các nền tảng giao dịch trong nước, cá nhân chỉ có thể thực hiện giao dịch ngoài sàn thông qua các kênh nước ngoài, nhưng có thể phải đối mặt với các rủi ro như hợp đồng vô hiệu, an toàn vốn, giám sát chống rửa tiền và chính sách siết chặt. Khác với các khu vực như Hồng Kông cho phép stablecoin hợp pháp, đại lục nghiêm ngặt hạn chế loại giao dịch này, nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm về tổn thất tiềm ẩn và nên theo dõi chặt chẽ các động thái quản lý để tránh vi phạm các ranh giới pháp lý.
Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư trong nước có nguồn vốn hợp pháp ở nước ngoài, chẳng hạn như cá nhân có nguồn tiền hợp pháp ở nước ngoài (như thu nhập từ lương, tiền gửi hoặc lợi nhuận từ đầu tư), hoặc công ty và các chủ thể khác ở nước ngoài có vốn, họ có thể sử dụng nguồn vốn này để mua token tài sản RWA mà không bị kiểm soát ngoại hối và hạn chế đầu tư trong nước.
2. Chính sách thuế
Công dân Trung Quốc mua tài sản RWA ở nước ngoài và bán ra, thì lợi nhuận phát sinh trong thời gian đó nên được nộp thuế theo chính sách thuế của các quốc gia như thế nào?
Trong bài viết này, chúng tôi lấy ví dụ về việc mua tài sản RWA tại Mỹ, nhưng do sự phát triển của quy định và gánh nặng thuế đối với tài sản được mã hóa tại Mỹ vẫn đang trong giai đoạn phát triển, SEC gần đây đã thảo luận về con đường quản lý đối với mã hóa RWA, nhưng chưa làm rõ chi tiết về gánh nặng thuế, chỉ thảo luận trong khuôn khổ quy định hiện có.
Phân tích gánh nặng thuế Mỹ
Theo thỏa thuận thuế giữa Mỹ và Trung Quốc, gánh nặng thuế đối với các nhà đầu tư không cư trú của Trung Quốc đầu tư vào tài sản RWA của Mỹ chủ yếu là thuế khấu trừ, trong đó:
Phân tích gánh nặng thuế Trung Quốc
Mặc dù Trung Quốc chưa xác định rõ ràng phân loại tài sản RWA, nhưng lợi nhuận của nó có thể tham khảo mức lợi tức đầu tư áp dụng. Theo luật thuế hiện hành, thuế lợi tức vốn 20% được áp dụng cho lợi nhuận đầu tư nước ngoài, đặc biệt việc kiểm tra thuế đối với cá nhân có giá trị tài sản ròng cao là rất nghiêm ngặt.
Theo tiêu chuẩn trao đổi thông tin tự động quốc tế CRS (Common Reporting Standard), thông tin thu nhập của cá nhân tại nhiều quốc gia có thể được trao đổi thông qua CRS, nhằm mục đích hợp tác xuyên quốc gia để chống lại hành vi trốn thuế, tránh thuế. Theo luật pháp Trung Quốc, nhà đầu tư có nghĩa vụ khai báo thuế một cách chủ động và hợp pháp.
Xu hướng tương lai
Xu hướng tương lai của việc token hóa RWA là một vấn đề quan trọng trong lĩnh vực công nghệ tài chính hiện nay, đặc biệt đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc phân tích xu hướng trở nên đặc biệt quan trọng khi kết hợp các động thái toàn cầu và môi trường quy định địa phương.
Theo nghiên cứu mới nhất, thị trường token hóa RWA sẽ vượt qua 50 tỷ USD vào năm 2025, tăng 67% so với năm 2024, trong đó bất động sản và trái phiếu là động lực chính. Đến năm 2030, quy mô thị trường token hóa RWA có thể đạt 30 triệu tỷ USD, dữ liệu năm 2025 cho thấy mục tiêu này đang được thúc đẩy nhanh chóng. Động lực tăng trưởng chủ yếu bao gồm việc áp dụng blockchain của các tổ chức tài chính truyền thống và môi trường quản lý ngày càng rõ ràng.
Khung pháp lý toàn cầu đang dần hoàn thiện, các khu vực như UAE, châu Âu và châu Á đã triển khai các quy định đặc thù, cung cấp sự hỗ trợ pháp lý cho việc token hóa RWA. Ví dụ, sự phối hợp quản lý được coi là yếu tố then chốt thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường. Đặc biệt tại Mỹ, sự tham gia của các tổ chức là động lực lớn khác cho sự phát triển của token hóa RWA. Chẳng hạn, vào năm 2025, BlackRock mong muốn nhận được sự chấp thuận của quản lý cho việc token hóa trái phiếu và cổ phiếu, JPMorgan đã ra mắt nền tảng token hóa nội bộ, cho thấy sự tự tin của các tổ chức đối với RWA.
Tuy nhiên, môi trường quản lý ở Trung Quốc đại lục vẫn đang ở "vùng xám", thiếu các chính sách cụ thể cho RWA. Theo phân tích của PANews, các dự án ở đại lục thường sử dụng chuỗi riêng tư hoặc chuỗi liên minh, các nền tảng giao dịch thường chỉ giới hạn trong các sàn giao dịch văn hóa hoặc kỹ thuật số.
Tóm tắt
Đối với các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục, việc token hóa RWA既充满吸引力，又伴随着独特的挑战. Do quy định về ngành Web3 và tài sản kỹ thuật số trong nước vẫn đang ở "vùng xám", thiếu khung pháp lý và chính sách rõ ràng, các nhà đầu tư khi tham gia các dự án RWA trong nước cần cẩn thận đánh giá rủi ro tuân thủ, tránh chịu tổn thất do thay đổi chính sách hoặc trách nhiệm pháp lý. Đồng thời, khi tham gia đầu tư RWA ở nước ngoài, các nhà đầu tư phải tuân thủ nghiêm ngặt các luật và quy định trong nước và quốc tế, bao gồm kiểm soát ngoại hối, tuân thủ thuế cũng như các yêu cầu về chống rửa tiền và KYC.
Mặc dù có những thách thức về quy định, nhưng lợi ích của việc token hóa Tài sản Thực (RWA) không thể bị bỏ qua. Nó mở ra những khả năng mới cho các nhà đầu tư và nhà phát triển bằng cách cải thiện tính thanh khoản, tăng cường khả năng tiếp cận, nâng cao tính minh bạch và giải phóng khả năng kết hợp của hệ sinh thái DeFi. Trong tương lai, khi khung quy định toàn cầu dần hoàn thiện và đổi mới công nghệ liên tục tiến triển, các nhà đầu tư ở Trung Quốc đại lục có thể tham gia vào cuộc cách mạng công nghệ tài chính này thông qua các kênh hợp pháp.
Các nhà đầu tư trong khi theo đuổi lợi nhuận, phải giữ vững sự thận trọng cao độ, hiểu rõ và tuân thủ các quy định pháp luật liên quan trong và ngoài nước, đảm bảo an toàn và tính tuân thủ của vốn. Chỉ khi có sự bảo đảm kép từ đổi mới công nghệ và tối ưu hóa tuân thủ, các nhà đầu tư đại lục mới có thể đạt được sự tăng trưởng tài sản trong làn sóng token hóa RWA, đồng thời hiệu quả tránh được các rủi ro pháp lý và tài chính tiềm ẩn.