Đồng coin đầu cơ đã chết, đồng coin cổ phần nên đứng vững

Tác giả: Patrick Scott | Dynamo Tài chính phi tập trung

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Ngày thanh lý của ngành công nghiệp tiền điện tử cuối cùng cũng đã đến.

Trong năm năm qua, các token đã trải qua một trạng thái mà tôi sẵn lòng gọi là “nhu cầu đầu cơ vượt xa các yếu tố cơ bản”. Nói một cách thật thà hơn, chúng đã bị định giá quá cao.

Lý do thực ra rất đơn giản: trong ngành công nghiệp tiền điện tử, tài sản lưu động có nền tảng tốt không nhiều. Vì vậy, các nhà đầu tư chỉ có thể có được sự tiếp xúc thông qua các tài sản mà họ có thể tiếp cận, những tài sản này thường là Bitcoin hoặc altcoin. Thêm vào đó là những nhà đầu tư nhỏ lẻ nghe nói về những câu chuyện “triệu phú Bitcoin”, họ hy vọng có thể sao chép loại lợi nhuận này bằng cách đầu tư vào những đồng token mới hơn và nhỏ hơn.

Điều này dẫn đến nhu cầu đối với các đồng coin ẩn danh vượt xa nguồn cung của những đồng coin ẩn danh thực sự có nền tảng vững chắc.

Hiệu ứng lớp đầu tiên

Khi tâm lý thị trường giảm xuống mức thấp, bạn có thể tự do mua bất kỳ tài sản nào, sau vài năm bạn sẽ nhận được những khoản lợi nhuận đáng kinh ngạc.

Hiệu ứng lớp hai

Hầu hết các mô hình kinh doanh trong ngành (nếu bạn có thể gọi đó là mô hình kinh doanh) đều xoay quanh việc bán token của riêng họ, thay vì dựa vào nguồn thu nhập thực tế gắn liền với sản phẩm của họ.

Trong hai năm qua, thị trường altcoin đã trải qua ba sự kiện có ảnh hưởng thảm khốc:

Sự trỗi dậy của “Pump fun” và các nền tảng phát hành token khác

Các nền tảng này đã “thương mại hóa” việc phát hành token mới (tức là trở nên quá phổ biến), dẫn đến sự phân tán sự chú ý trên hàng triệu loại tài sản. Hiệu ứng phân tán này ngăn cản hàng nghìn token hàng đầu trước đó tiếp tục thu hút dòng vốn tập trung, và cũng làm rối loạn hiệu ứng tài sản mà việc giảm một nửa Bitcoin thường mang lại.

Năm nay, trong nhiều ngày đầu năm, nền tảng Pump đã có hơn 50.000 loại token được ra mắt mỗi ngày.

Một số tài sản tiền điện tử bắt đầu có nền tảng thực sự.

Một số token (như HYPE) và các dự án IPO mới (như CRCL) bắt đầu thể hiện những yếu tố cơ bản thực sự. Khi thị trường xuất hiện các tài sản được hỗ trợ bởi yếu tố cơ bản, rất khó để tiếp tục cược vào những token chỉ dựa vào whitepaper.

Thu nhập hàng tháng của những người nắm giữ Hyperliquid thường vượt quá 100 triệu đô la.

Trong khi đó, cổ phiếu công nghệ hoạt động tốt hơn thị trường tiền điện tử. Trong nhiều trường hợp, lợi nhuận từ các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, robot, công nghệ sinh học và điện toán lượng tử đã vượt qua hiệu suất của thị trường tiền điện tử. Điều này khiến các nhà đầu tư cá nhân không khỏi thắc mắc: Tại sao phải mạo hiểm đầu tư vào altcoin, trong khi các công ty “thật” lại cung cấp lợi suất cao hơn và có vẻ rủi ro thấp hơn? Thậm chí hiệu suất của NASDAQ từ đầu năm đến nay còn vượt qua cả Bitcoin và altcoin.

Kết quả là gì?

Các đồng tiền ảo không hoạt động tốt đã trở thành một “nghĩa địa”;

Các đội đang cạnh tranh khốc liệt trong một bể vốn ngày càng khan hiếm;

Những nhà đầu tư tiền điện tử có kinh nghiệm cũng trở nên lúng túng, như những con ruồi không đầu bay lung tung tìm kiếm hướng đầu tư.

Cuối cùng, token hoặc đại diện cho quyền lợi của một doanh nghiệp, hoặc hoàn toàn không có giá trị. Chúng không phải là một điều kỳ diệu mới mà chỉ nhờ sự tồn tại mà có thể đạt được giá trị.

Nếu bạn ngừng coi token là những thứ khó hiểu, mà thay vào đó xem chúng như là tài sản đại diện cho dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, mọi thứ sẽ trở nên rõ ràng hơn.

Nhưng bạn có thể phản đối rằng: “Dynamo, có một số token không mang lại quyền lợi về dòng tiền trong tương lai! Có một số token là token chức năng (Utility)! Một số giao thức vừa có token vừa có cổ phần!” Nhưng bạn đã sai. Những token này vẫn đại diện cho dòng tiền trong tương lai; chỉ có điều, dòng tiền liên quan của chúng đúng là 0 đô la.

Cuối cùng, token hoặc cung cấp quyền lợi trong doanh nghiệp, hoặc không có giá trị gì. Chúng sẽ không tự động có giá trị chỉ vì “tồn tại” hoặc “cộng đồng” (như nhiều người vẫn nghĩ).

Cần lưu ý rằng quan điểm này không áp dụng cho các loại tiền tệ mạng như Bitcoin (BTC), vì chúng gần giống với đặc tính của hàng hóa; cái đang được thảo luận ở đây là token giao thức.

Trong tương lai không xa, đồng DeFi duy nhất có giá trị thực sẽ là những đồng token tồn tại như cổ phần giả và đáp ứng hai điều kiện sau:

Quyền yêu cầu về thu nhập từ hợp đồng;

Doanh thu của giao thức đủ để nó trở thành một đề xuất giá trị hấp dẫn.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ và thị trường tiền điện tử “chia tay”

Nhà đầu tư nhỏ lẻ tạm chia tay thị trường tiền điện tử.

Một số KOL hàng đầu hô hào rằng “tội phạm là hợp pháp”, nhưng lại cảm thấy ngạc nhiên khi mọi người không muốn trở thành nạn nhân của “tội phạm”.

Từ hiện tại, nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mất hứng thú với hầu hết các đồng token.

Ngoài những lý do đã đề cập trước đó, có một yếu tố quan trọng khác là: mọi người cảm thấy chán nản với việc mất tiền.

Lời hứa phóng đại: Giá trị của nhiều đồng token được xây dựng dựa trên những lời hứa không thể thực hiện.

Sự bùng nổ số lượng token: Do sự trỗi dậy của các nền tảng phát hành memecoin, số lượng token trên thị trường đang bị thừa mứa nghiêm trọng.

Kinh tế học token tước đoạt: Sự khoan dung của ngành đối với những token không có giá trị đã dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ lẻ đúng đắn khi cho rằng họ chắc chắn sẽ “nhận lấy”.

Kết quả là gì? Những người ban đầu sẽ mua tài sản tiền điện tử, lại tìm kiếm những lối thoát khác để thỏa mãn “cơn thèm muốn đánh bạc”, chẳng hạn như: cá cược thể thao, thị trường dự đoán, quyền chọn cổ phiếu. Những lựa chọn này chưa chắc là khôn ngoan, nhưng việc mua hầu hết các đồng tiền ảo cũng không thể nói là một ý tưởng hay.

Nhưng có thể đổ lỗi cho những người này không?

Một số KOL vừa bàn luận về việc “tội phạm là hợp pháp”, vừa cảm thấy bất ngờ khi mọi người không muốn trở thành nạn nhân.

Sự thờ ơ của công chúng đối với thị trường tiền điện tử cũng phản ánh trong sự quan tâm đến ngành này. Sự nhiệt tình trong năm nay chưa đạt đến mức cao của năm 2021, mặc dù các yếu tố cơ bản hiện tại tốt hơn bao giờ hết và rủi ro quy định cũng thấp hơn trước.

Tôi còn nghĩ rằng, ChatGPT và cơn sốt trí tuệ nhân tạo đi kèm đã làm giảm sự nhiệt tình của mọi người đối với tiền điện tử, vì nó đã cho thế hệ mới thấy sản phẩm “sát thủ” thực sự là gì.

Trong suốt mười năm qua, những người đam mê tiền điện tử luôn nói rằng ngành công nghiệp tiền điện tử đang ở một “thời điểm bong bóng Internet (Dot-Com Moment)” mới. Tuy nhiên, khi mọi người có thể thấy trí tuệ nhân tạo đang định hình lại thế giới của họ một cách trực quan và rõ ràng hơn mỗi ngày, thì lập luận này trở nên khó thuyết phục hơn.

Sự chênh lệch giữa tiền điện tử và AI trên công cụ tìm kiếm là rất rõ ràng. Lần cuối cùng sự quan tâm tìm kiếm tiền điện tử trên Google vượt qua AI là trong thời gian sập đổ của FTX:

Nhà đầu tư nhỏ có trở lại thị trường tiền điện tử không?

Câu trả lời là: sẽ.

Có thể nói, các nhà đầu tư nhỏ lẻ hôm nay đã trở lại một dạng thị trường dự đoán, nhưng họ mua các tùy chọn nhị phân về “thời gian kết thúc của sự ngừng hoạt động của chính phủ”, chứ không phải là các đồng tiền ảo. Nếu muốn họ mua lại các đồng tiền ảo một cách đại trà, họ cần cảm thấy mình có cơ hội hợp lý để kiếm lợi.

Nguồn gốc cốt lõi của giá trị token: Doanh thu từ giao thức

Trong một thế giới mà một token không thể dựa vào những người mua liên tục được thúc đẩy bởi đầu cơ, chúng phải đứng vững dựa vào giá trị nội tại của chính nó.

Sau năm năm thử nghiệm, sự thật đau đớn đã hiện ra: hình thức tích lũy giá trị token duy nhất có ý nghĩa là yêu cầu về doanh thu của giao thức (dù là trong quá khứ, hiện tại hay tương lai).

Tất cả các hình thức tích lũy giá trị thực này cuối cùng đều quy về việc tuyên bố thu nhập hoặc tài sản từ các giao thức:

Cổ tức (Dividends)

Mua lại (Buybacks)

Phí thiêu hủy (Fee Burns)

Kiểm soát kho bạc (Treasury Control)

Điều này không có nghĩa là một giao thức muốn có giá trị thì hôm nay phải thực hiện những biện pháp này. Trong quá khứ, tôi đã bị chỉ trích vì đã bày tỏ hy vọng rằng giao thức mà tôi tin tưởng sẽ tái đầu tư doanh thu thay vì dùng để mua lại. Nhưng giao thức cần phải có khả năng khởi động những cơ chế tích lũy giá trị này trong tương lai, lý tưởng nhất là thông qua bỏ phiếu quản trị hoặc đáp ứng các tiêu chí rõ ràng. Những cam kết mơ hồ đã không còn đủ.

May mắn thay, đối với những nhà đầu tư thông minh, các dữ liệu cơ bản này đã có thể dễ dàng truy cập trên các nền tảng như DefiLlama, bao gồm hàng ngàn giao thức.

Xem nhanh các giao thức hàng đầu theo thứ hạng doanh thu trong 30 ngày qua, có thể thấy một mô hình rõ ràng: Các nhà phát hành stablecoin và nền tảng phái sinh chiếm ưu thế, trong khi các Launchpads (nền tảng phát hành token), ứng dụng giao dịch, CDPs (kho chứa thế chấp), ví, sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) và các giao thức cho vay cũng có sự thể hiện.

Một số kết luận đáng chú ý:

Stablecoin và hợp đồng vĩnh viễn là hai lĩnh vực sinh lời cao nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử hiện nay.

Các hoạt động kinh doanh liên quan đến giao dịch vẫn rất có lãi.

Tổng thể mà nói, lợi nhuận từ các hoạt động giao dịch là rất phong phú. Tuy nhiên, nếu thị trường bước vào một thị trường gấu kéo dài, doanh thu từ các hoạt động liên quan đến giao dịch có thể đối mặt với rủi ro đáng kể, trừ khi các giao thức có thể chuyển sang giao dịch tài sản thế giới thực (RWAs), như những gì Hyperliquid đang cố gắng.

Kiểm soát kênh phân phối và xây dựng giao thức cơ sở đều quan trọng như nhau

Tôi đoán rằng có thể một phần người dùng DeFi cứng rắn sẽ phản đối mạnh mẽ việc các ứng dụng giao dịch hoặc ví trở thành nguồn thu nhập hàng đầu, vì người dùng có thể sử dụng trực tiếp các giao thức để tiết kiệm chi phí. Tuy nhiên, trong thực tế, các ứng dụng như Axiom và Phantom lại rất có lãi.

Một số ứng dụng tiền điện tử có thể tạo ra hàng triệu đô la doanh thu mỗi tháng. Nếu giao thức mà bạn quan tâm chưa đạt được mức này, cũng không sao. Là người phụ trách doanh thu của DefiLlama, tôi hiểu rằng việc phát triển một sản phẩm mà thị trường sẵn sàng trả tiền cần có thời gian. Nhưng điều quan trọng là phải có một con đường dẫn đến lợi nhuận.

Thời đại vui chơi đã kết thúc.

Thế giới tiền điện tử hướng tới giá trị: Phân tích khung đầu tư

Trong vài năm tới, khi tìm kiếm các token đầu tư, các token có hiệu suất mạnh mẽ cần phải đáp ứng các tiêu chuẩn sau:

Quyền yêu cầu về thu nhập từ hợp đồng hoặc lộ trình yêu cầu thu nhập rõ ràng và minh bạch

Thu nhập và lợi nhuận ổn định và liên tục tăng trưởng

Vốn hóa thị trường đang ở trong khoảng hợp lý so với doanh thu trong quá khứ.

Thay vì bàn luận lý thuyết, hãy xem một vài ví dụ cụ thể:

Curve Finance

Curve Finance đã đạt được sự tăng trưởng doanh thu ổn định và liên tục trong ba năm qua, ngay cả khi giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) đã giảm. Cuối cùng, FDV của nó đã giảm xuống dưới 8 lần doanh thu hàng năm của Curve trong tháng qua.

Do các chủ sở hữu token Curve bị khóa có thể nhận được phần thưởng hối lộ (bribes), cộng với thời gian phát hành token dài, nên tỷ suất lợi nhuận thực tế của token cao hơn nhiều. Điều cần chú ý tiếp theo là Curve có thể duy trì mức thu nhập của mình trong vài tháng tới hay không.

Jupiter

Jupiter đã vững vàng trở thành một trong những người hưởng lợi chính từ sự thịnh vượng của hệ sinh thái Solana. Nó là một trong những DEX aggregator và sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (perp DEX) được sử dụng rộng rãi nhất trên chuỗi Solana.

Ngoài ra, Jupiter cũng đã thực hiện nhiều cuộc mua lại chiến lược, điều này cho phép nó mở rộng thị trường của mình sang các chuỗi khác thông qua các kênh phân phối của mình.

Cần lưu ý rằng, thu nhập hàng năm mà Jupiter phân bổ cho những người nắm giữ token là khá đáng kể, khoảng 25% giá trị vốn hóa lưu thông, và vượt quá 10% FDV (giá trị pha loãng hoàn toàn).

Các giao thức khác đáp ứng tiêu chuẩn: Hyperliquid, Sky, Aerodrome và Pendle

Tín hiệu tích cực: Ánh sáng hy vọng

Tin tốt là, những đội ngũ thực sự quan tâm đến sự tồn tại của mình đang nhanh chóng nhận ra điều này. Tôi dự đoán rằng, trong vài năm tới, áp lực không thể bán token một cách không giới hạn sẽ thúc đẩy nhiều dự án Tài chính phi tập trung phát triển nguồn thu nhập thực tế và gắn kết token của họ với những dòng thu nhập này.

Nếu bạn biết tìm ở đâu, tương lai sẽ đầy hy vọng.