Bakkt Quý 3 thua lỗ mở rộng lên 23,2 triệu USD, giá cổ phiếu giảm 16% trong ngày

Vào đầu tháng 11 năm 2025, nền tảng giao dịch và công nghệ tiền điện tử Bakkt Holdings Inc. công bố kết quả quý 3, thua lỗ mở rộng lên 23,2 triệu USD (mỗi cổ phiếu 1,15 USD), giảm so với mức lỗ 56,29 triệu USD (mỗi cổ phiếu 0,45 USD) cùng kỳ năm ngoái, nhưng do xử lý kế toán dẫn đến biến động giá trị quyền chọn mua cổ phiếu gây ra khoản lỗ phi tiền mặt, khiến cổ phiếu giảm mạnh 16% vào thứ Hai.

Theo báo cáo của Bloomberg, doanh thu của công ty tăng 27% so với cùng kỳ lên 402,2 triệu USD, lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ điều chỉnh (EBITDA) đạt 29 triệu USD, cải thiện rõ rệt so với mức lỗ 20 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Bakkt được thành lập bởi Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) qua công ty mẹ Intercontinental Exchange, và niêm yết qua phương thức hợp nhất SPAC vào năm 2021. Khoản lỗ này chủ yếu xuất phát từ việc tăng giá trị kế toán của quyền chọn mua cổ phiếu phát hành để huy động vốn trong năm 2024 khi giá cổ phiếu tăng, làm nổi bật sự phức tạp trong báo cáo tài chính của các doanh nghiệp tiền điện tử khi kết nối với thị trường vốn truyền thống.

Phân tích sâu về kết quả tài chính và nguyên nhân thua lỗ

Kết quả quý 3 của Bakkt thể hiện hiện tượng mâu thuẫn: doanh thu tăng và EBITDA điều chỉnh chuyển sang có lợi cho thấy hoạt động kinh doanh đã cải thiện, nhưng lỗ ròng theo chuẩn GAAP lại mở rộng gây ra sự bán tháo trên thị trường. Cụ thể, doanh thu 402,2 triệu USD chủ yếu đến từ ba mảng: hoa hồng giao dịch tiền điện tử (210 triệu USD), dịch vụ lưu ký (120 triệu USD) và đổi điểm thưởng trung thành (72,2 triệu USD). Lợi nhuận EBITDA điều chỉnh 29 triệu USD phản ánh hiệu quả hoạt động tăng lên — đặc biệt là sau khi tích hợp hạ tầng công nghệ, tỷ suất lợi nhuận gộp từ 15% tăng lên 22%.

Tuy nhiên, khoản lỗ ròng theo chuẩn GAAP 23,2 triệu USD chủ yếu xuất phát từ xử lý kế toán của quyền chọn mua cổ phiếu (warrants): các quyền chọn này do Bakkt phát hành cho nhà đầu tư trong bối cảnh thiếu hụt vốn năm 2024, cho phép người nắm giữ mua cổ phiếu ở mức giá đã định trong tương lai. Khi giá cổ phiếu Bakkt từ 12 USD năm 2024 tăng lên 21,24 USD hiện tại, giá trị nội tại của quyền chọn tăng theo, theo chuẩn kế toán phải ghi nhận là giá trị nợ tăng và ghi nhận thành khoản lỗ trong kỳ. Khoản lỗ phi tiền mặt này không ảnh hưởng đến dòng tiền, nhưng làm méo mó bức tranh lợi nhuận, gây phản ứng mạnh của cổ phiếu.

Xử lý kế toán quyền chọn mua cổ phiếu và sự hiểu lầm của thị trường

Trường hợp của Bakkt làm nổi bật độ phức tạp trong kế toán của các doanh nghiệp tiền điện tử khi kết nối với thị trường vốn truyền thống. Quyền chọn mua cổ phiếu là công cụ phái sinh quyền lợi, theo chuẩn GAAP, nếu không đáp ứng điều kiện phân loại quyền lợi vốn (như đặc điểm thanh toán bằng tiền mặt), phải ghi nhận là nợ và định giá theo giá trị hợp lý. Khi giá cổ phiếu Bakkt tăng, các quyền chọn này trở nên có giá trị hơn đối với nhà đầu tư (vì có thể thực hiện quyền mua và bán ngay tại thị trường để thu lợi nhuận), nhưng đối với công ty, giá trị nợ tăng đồng nghĩa với khoản lỗ trên sổ sách.

Phát ngôn viên công ty giải thích: “Sự gia tăng này thể hiện dưới dạng khoản lỗ phi tiền mặt, là nguyên nhân chính gây ra khoản lỗ ròng 23,2 triệu USD theo chuẩn GAAP.” Xét về dòng tiền, trong quý 3, Bakkt thực tế có dòng tiền hoạt động dương 18 triệu USD, cùng với tiền mặt và các khoản tương đương tiền là 620 triệu USD, tăng 8% so với quý trước. Sự chênh lệch giữa kế toán và dòng tiền này thường gặp ở các doanh nghiệp tăng trưởng, nhưng tính biến động cao của ngành tiền điện tử khiến điều này rõ rệt hơn. Các nhà đầu tư có thể phản ứng quá mức với các con số lỗ bề nổi, bỏ qua các cải thiện về cơ bản hoạt động.

Các chỉ số tài chính chính của Bakkt trong quý 3

Lỗ ròng theo GAAP: 23,2 triệu USD (mỗi cổ phiếu 1,15 USD)

Cùng kỳ năm ngoái lỗ: 56,29 triệu USD (mỗi cổ phiếu 0,45 USD)

Doanh thu: 402,2 triệu USD (tăng 27% so với cùng kỳ)

EBITDA điều chỉnh: 29 triệu USD (năm ngoái lỗ 20 triệu USD)

Phản ứng thị trường: giảm cao nhất 16% trong ngày, đóng cửa giảm 10% còn 21,24 USD

Hiện tại từ đầu năm: giảm 14% (từ tháng 12 năm 2024)

Dòng tiền mặt: 620 triệu USD (tăng 8% so với quý trước)

Ảnh hưởng từ quyền chọn mua: khoản lỗ phi tiền mặt làm mở rộng lỗ theo chuẩn GAAP

Chuyển đổi hoạt động và cạnh tranh thị trường

Ngoài các số liệu tài chính, quá trình chuyển đổi hoạt động của Bakkt đang trải qua thử thách quan trọng. Ban đầu, công ty ra mắt như một nền tảng lưu ký Bitcoin dành cho tổ chức, nhưng dần mở rộng sang giao dịch bán lẻ, blockchain điểm thưởng trung thành và thanh toán xuyên biên giới. Trong quý 3, mô hình B2B2C của họ bắt đầu có kết quả — hợp tác với các hãng hàng không và nhà bán lẻ cao tần suất để chuyển đổi điểm thưởng thành tiền điện tử, mở rộng số người dùng từ 5 triệu lên 8 triệu.

Tuy nhiên, cạnh tranh ngày càng gay gắt: trong lĩnh vực lưu ký, Bakkt quản lý 3,8 tỷ USD tài sản tiền điện tử, thấp hơn nhiều so với Coinbase Custody với 120 tỷ USD; trong lĩnh vực giao dịch, khối lượng giao dịch quý của nền tảng chỉ đạt 21 tỷ USD, chiếm khoảng 0,3% tổng khối lượng của các sàn giao dịch tập trung chính. CEO Gavin Michael nhấn mạnh trong cuộc họp báo tài chính rằng công ty sẽ tập trung vào các lĩnh vực sinh lợi cao như lưu ký tổ chức và giải pháp trắng nhãn, đồng thời rút khỏi một số thị trường giao dịch bán lẻ có lợi nhuận thấp. Chiến lược này phù hợp với xu hướng ngành — khi quy định rõ ràng hơn, dịch vụ chuyên nghiệp có thể bền vững hơn so với giao dịch bán lẻ.

Bối cảnh ngành và gợi ý đầu tư

Biến động kết quả của Bakkt cần được đặt trong bối cảnh rộng hơn của các doanh nghiệp hạ tầng tiền điện tử. Từ năm 2025, với việc ETF Bitcoin được chấp thuận và khung pháp lý rõ ràng hơn, các tổ chức tài chính truyền thống ngày càng có nhu cầu dịch vụ tiền điện tử, nhưng đòn bẩy hoạt động khiến các doanh nghiệp này dễ gặp lỗ kế toán trong giai đoạn mở rộng.

So sánh với các đối thủ, Coinbase ghi nhận lợi nhuận ròng 420 triệu USD trong quý 3, trong khi các sàn giao dịch khác cũng báo lãi, cho thấy Bakkt yếu hơn do xây dựng hệ sinh thái muộn hơn và chi phí cố định cao. Đối với nhà đầu tư, các chỉ số đánh giá cổ phiếu dịch vụ tiền điện tử nên tập trung vào: tốc độ tăng trưởng tài sản lưu ký, biên EBITDA điều chỉnh và tiến trình tuân thủ quy định.

Trong ngắn hạn, Bakkt có thể tiếp tục chịu ảnh hưởng từ kế toán quyền chọn mua (ước tính còn khoảng 120 triệu USD giá trị quyền chọn còn lại), nhưng nếu quá trình chuyển đổi hoạt động thành công, dự kiến sẽ đạt lợi nhuận theo chuẩn GAAP vào năm 2026. Các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro cao nên chú ý đến các cơ hội giá cổ phiếu giảm sâu, nhưng cần đặt mức cắt lỗ chặt ở dưới 18 USD.

Kết luận

Kết quả quý 3 của Bakkt thể hiện đặc trưng của các doanh nghiệp công nghệ mới nổi: doanh thu tăng trưởng đi đôi với thua lỗ kế toán, trong đó xử lý quyền chọn mua cổ phiếu làm gia tăng biến động thị trường. Mặc dù cổ phiếu chịu áp lực ngắn hạn, nhưng EBITDA điều chỉnh chuyển sang có lợi và dòng tiền cải thiện cho thấy nền tảng hoạt động đã tốt lên. Trong hành trình hội nhập giữa ngành tiền điện tử và tài chính truyền thống, các giai đoạn khó khăn kiểu này có thể còn tiếp diễn, nhà đầu tư cần phân tích sâu hơn để tập trung vào các yếu tố giá trị cốt lõi.