Майкл Сейлор робить ставку на помірну структуру кредитного плеча для підтримки "вічних" дивідендів у стратегії

Strategy Inc здивувала ринки у лютому 2026 року своєю суперечливою тезою: її рівень операційної левериджності не лише є стабільним, а й забезпечує міцну основу для безстрокових виплат дивідендів за умов помірного зростання Bitcoin. Майкл Сейлор, архітектор цієї стратегії цифрового казначейства, представив під час звітної конференції розрахунки, які переосмислюють, як ринок має оцінювати компанію. Незважаючи на квартал із значними бухгалтерськими турбулентностями, основна ідея залишається: волатильність не анулює структуру, а випробовує її.

Коли цифри здаються вироком, але логіка залишається

Четвертий квартал 2025 року був жорстким для паперів. Strategy зафіксувала скорочення балансової вартості на 12,6 мільярдів доларів, майже цілком через коливання ціни Bitcoin. Операційні збитки склали 17,4 мільярдів доларів, а прибуток на акцію — -42,93 долара, що більш ніж у 15 разів перевищує прогнози аналітиків. 6 лютого акції різко обвалилися на 17,12% у післяторговельний час, закінчивши день на рівні 119,74 долара.

Тимчасовий фактор був найгіршим. У той самий день Bitcoin знизився до 63 596,56 долара — мінімуму за добу з червня 2022 року, що на 13% менше за попередню добу. Це був найгірший добовий показник з 2022 року. Вперше з 2023 року портфель Bitcoin компанії опустився нижче за свою сумарну вартість придбання.

Проте керівництво залишалося дивно спокійним. За словами Лея, генерального директора, ця послідовність подій не свідчить про операційну слабкість, а є тестом на стрес у реальному часі для структури, створеної саме для витримки такої волатильності.

Розрахунок за твердженням Сейлора

Логіка — чиста математика, а не оптимізм. Strategy тримає приблизно 45 мільярдів доларів у Bitcoin (зменшення з 60 мільярдів минулого тижня через коливання цін). Її щорічні зобов’язання щодо дивідендів, структуровані у вигляді привілейованих акцій, становлять 888 мільйонів доларів.

Сейлор стверджує, що ця резервна сума Bitcoin сама по собі забезпечує 67 років виплат дивідендів, якщо компанія вирішить фінансувати їх шляхом поступового продажу BTC. За цією логікою, Bitcoin потрібно лише приблизно на 1,5% на рік дорожчати, щоб резерв зберігався, а зобов’язання — виконувалися.

Більше того, він підняв цю ідею ще далі: навіть у найгіршому сценарії, коли Bitcoin ніколи більше не зросте, Strategy матиме «80 років, щоб вирішити проблему». Ця відвертість щодо несприятливих сценаріїв не була запереченням, а демонстрацією запасу міцності.

Рівень левериджності: помірний у порівнянні з колегами

Зростаюча тривога ринків стосується корпоративного боргу. Strategy має 8,2 мільярдів доларів конвертованих облігацій, що дає чистий борг у 6 мільярдів доларів після врахування готівки. За поточними цінами це відповідає рівню левериджності приблизно 13%.

Щоб зрозуміти цю метрику, керівництво навело орієнтири: компанії з рейтингом AAA мають середній рівень левериджності близько 23%. Високорейтингові BBB — близько 32%. У секторі технологій середній рівень — 15,7%. Strategy, у порівнянні, працює з приблизно половиною рівня левериджності своїх інвестиційних колег.

Структура боргу дає незвичайну гнучкість. Відсоткова ставка — всього 42 базисних пункти, погашення розподілені між 2027 і 2032 роками, і немає обмежувальних ковенантів, що обмежують майбутні операції. Це створює значний оперативний запас у періоди стресу.

Амортизуючий резерв у готівці: стабілізація потоку дивідендів

Враховуючи ризики короткострокової волатильності, Strategy накопичила резерв готівки у 2,25 мільярдів доларів наприкінці 2025 року. За словами фінансового директора Ендрю Кана, цей резерв забезпечує приблизно 30 місяців виплат дивідендів без необхідності продавати Bitcoin. Основна ідея — простота: дивіденди не повинні коливатися залежно від коливань Bitcoin, особливо під час різких падінь.

Ця двовекторна структура — резерв у Bitcoin для довгострокового зростання і готівка для короткострокової стабільності — створює амортизатор проти паніки під час ринкових потрясінь.

Бізнес програмного забезпечення, що працює мовчки

Затьмарена заголовками про збитки, дивізіон програмного забезпечення Strategy показала міцний квартал. Доходи склали 123 мільйони доларів, перевищивши прогнози на 3,5%. Доходи від підписки зросли на 62,1% у річному вимірі, до 51,8 мільйонів доларів. Хмарні послуги зросли на 65%. Загальний річний дохід за 2025 склав 477 мільйонів доларів.

Ці результати підкреслюють важливий, але часто ігнорований факт: основний операційний бізнес Strategy продовжує генерувати стабільний грошовий потік незалежно від поведінки Bitcoin у балансах. Компанія не залежить виключно від зростання ціни — бізнес програмного забезпечення забезпечує основу доходу.

Участь у Bitcoin у історичній перспективі

1 лютого 2026 року Strategy володіла 713 502 BTC, придбаних за загальною ціною 54,26 мільярдів доларів, або приблизно 76 052 долари за одиницю. Цей запас становить 3,4% від максимально можливої кількості Bitcoin у циркуляції, закріплюючи статус найбільшого корпоративного власника у світі.

За 2025 рік частки Strategy у Bitcoin принесли дохідність 22,8%, що означає, що Bitcoin на акцію зросло швидше за розведення акціонерів. Цей дохід відповідає цільовому діапазону керівництва — 22% до 26% у довгостроковій перспективі. Постійність цієї метрики свідчить, що стратегія контрольованого накопичення працює за задумом.

Stretch: продукт, що множить леверидж

Ключовий елемент стратегії отримання доходу — Stretch (STRC), цифровий кредитний інструмент Strategy. Привілейовані акції торгуються близько номіналу 100 доларів і щорічно виплачують дивіденди 11,25%, що еквівалентно приблизно 18% у податковій базі.

Stretch зросло до 3,4 мільярдів доларів у сумі, торгує приблизно на 118 мільйонів доларів щодня і має волатильність близько 7% — значно меншу за 45% коливання Bitcoin. Інструмент забезпечений у 5,6 разів після старших претензій, що дає надійний захист під час стресових ситуацій.

Розподіли Stretch нещодавно були структуровані так, щоб кваліфікуватися як повернення капіталу понад десять років, що дає значну податкову ефективність. Керівництво також рефінансувало механізм коригування дивідендів із щомісячним розрахунком VWAP, зменшуючи волатильність дат реєстрації та виплати.

Прогнози зростання на акцію за сім років

Далі Strategy окреслила три сценарії подвоєння Bitcoin на акцію за сім років через постійне емісійне кредитування. Консервативний сценарій передбачає 5% річного доходу від BTC, що дає 1,4-кратне зростання. Помірний — повне подвоєння. А агресивний — 2,5-кратне зростання, з урахуванням більшого обсягу емісії і нижчих дивідендних ставок.

Кожен сценарій базується на конкретних припущеннях щодо ринкової абсорбції та доступності капіталу, але всі мають спільну центральну ідею: Bitcoin залишатиметься драйвером зростання, поки бізнес програмного забезпечення підтримує операційний грошовий потік.

Реальність екстремальних ризиків

Керівництво не уникало моделювання найгірших сценаріїв. За внутрішніми аналізами, Bitcoin має знизитися на 90% — до приблизно 8 000 доларів — перш ніж вартість резерву Bitcoin стане рівною чистому боргу Strategy. Навіть у цьому апокаліптичному сценарії компанія збереже кілька років до настання великих погашень, що дає час на реструктуризацію, залучення капіталу або рефінансування.

Ця прозорість дозволяє калібрувати ризики: борг не є екзистенційною загрозою, якщо не станеться катастрофічне падіння Bitcoin, що є малоймовірним за технічними припущеннями.

Контекст капіталізації та визначення

У 2025 році Strategy залучила 25,3 мільярдів доларів капіталу, закріпивши статус найбільшого емітента акцій серед американських публічних компаній уже другий рік поспіль. У січні 2026 року, попри складні ринкові умови, компанія залучила ще 3,9 мільярдів доларів і придбала 41 002 BTC.

Ці цифри свідчать про керівництво, яке не лише говорить із переконанням, а й діє відповідно — купуючи, коли інші продають, зберігаючи капітальну структуру попри короткостроковий тиск.

Підсумок: структура, створена для довгострокової роботи

Звітна конференція чітко дала зрозуміти, що модель казначейства на базі Bitcoin — це не спекуляція короткострокова, а довгострокова стратегія створення цінності, здатна працювати через цикли сильних коливань. Операційний рівень левериджності у 13% дозволяє компанії комфортно конкурувати з іншими корпораціями.

Якщо Bitcoin зросте навіть помірно — на 1,25% на рік або більше — резерв збережеться, і дивіденди триватимуть безстроково. Якщо Bitcoin залишатиметься на рівні або рухатиметься боковим трендом, резерв у готівці та бізнес програмного забезпечення фінансуватимуть виплати. А при різкому падінні Bitcoin залишатиметься ще кілька років до критичних меж.

Сейлор здається впевненим, що він правий, цифри натякають, що він може бути, а швидкість капіталізації показує, що багато інвесторів з цим погоджуються. Реальний тест настане у наступних циклах.