Модель Stock-to-Flow для Bitcoin: відокремлення теорії від ринкової реальності

З моменту створення Bitcoin у 2009 році криптовалюта кардинально змінила наше уявлення про цифрові гроші, закріпившись як перша повністю прозора, передавана та алгоритмічно обмежена форма грошей. Хоча Bitcoin привернув увагу широкої аудиторії під час стрімкого зростання понад 69 000 доларів у 2021 році, його шлях характеризується інтенсивними ринковими циклами — періодами вибухового зростання, за якими слідують різкі корекції. Для інвесторів, що орієнтуються на ці волатильні коливання, модель Stock-to-Flow стала впливовим інструментом для розуміння цінової пропозиції Bitcoin. Цей комплексний аналіз розглядає, як працює ця модель, оцінює її історичну ефективність і досліджує її практичні обмеження для сучасних інвесторів.

Концепція Stock-to-Flow: вимірювання дефіциту

Модель Stock-to-Flow є одним із найбільш обговорюваних аналітичних інструментів у криптоінвестуванні. В її основі лежить кількісне визначення ступеня дефіцитності товару шляхом порівняння двох фундаментальних показників:

Stock — загальний існуючий запас, у випадку Bitcoin — 21 мільйон монет, що наразі циркулюють у мережі.

Flow — швидкість нової виробництва. Для Bitcoin це означає кількість нововидобутих монет, що вводяться в обіг за рік.

Співвідношення ділить запас на швидкість обігу. Вищий показник свідчить про більший дефіцит. Наприклад, золото має історично дуже високий коефіцієнт, оскільки щорічний новий запас є дуже малим порівняно з багатовіковими запасами золота. Концепція Bitcoin віддзеркалює цей принцип через фіксований ліміт у 21 мільйон монет, роблячи його цифровим аналогом дорогоцінного металу з програмно зменшуваним приростом пропозиції.

Як події «Halving» формують динаміку дефіциту Bitcoin

Архітектура Bitcoin передбачає дефляційний механізм, що відрізняє його від фіатних валют та багатьох інших цифрових активів: приблизно кожні чотири роки мережа автоматично зменшує нагороду за майнінг удвічі. Це так зване «Halving» безпосередньо впливає на співвідношення Stock-to-Flow, зменшуючи компонент потоку наполовину, тоді як запас залишається майже незмінним. Останнє «Halving» у 2024 році підтвердило цю концепцію, зменшивши щорічне випускання Bitcoin і теоретично збільшивши тиск на дефіцит.

Історично події «Halving» передували значним циклам зростання цін. Наприклад, у 2020 році, коли нагорода за блок зменшилася з 12,5 BTC до 6,25 BTC, це стало передумовою для подальшого зростання Bitcoin до 69 000 доларів. Такі закономірності привернули значну увагу інвесторів, що шукають прогностичні рамки, хоча кореляція між часом «Halving» і рухами цін залишається статистично спірною серед дослідників.

Модель Stock-to-Flow припускає, що зменшення потоку через послідовні «Halving» має підвищувати цінність активу — за умови стабільного або зростаючого попиту. Однак у реальних ринкових умовах ця теоретична залежність виявилася більш складною.

Крім дефіциту: що насправді рухає прийняття та ціну Bitcoin

Хоча модель Stock-to-Flow зосереджена вузько на динаміці пропозиції, реальна оцінка Bitcoin залежить від набагато ширшого спектра факторів:

Регуляторне середовище: політика урядів, від прийняття Bitcoin у Ел-Сальвадорі до обмежень на майнінг у різних країнах, має миттєвий вплив на ринок. Жорсткі регуляції можуть пригнічувати попит і підвищувати операційні витрати, тоді як сприятливі рамки сприяють швидшій адаптації.

Технологічний розвиток: удосконалення, такі як Lightning Network, розширюють функціональність Bitcoin поза межами збереження вартості. Покращення масштабованості та швидкості підтвердження транзакцій збільшують кількість застосувань, потенційно стимулюючи попит незалежно від дефіцитності.

Макроекономічні умови: тенденції інфляції, девальвації валют і кризи у фінансовій системі впливають на сприйняття Bitcoin як захисного активу. Період 2021–2023 років із високою інфляцією у світі показав зростання інституційного інтересу до Bitcoin як диверсифікаційного інструменту.

Конкуренція: появи альтернативних криптовалют із різними можливостями розділили екосистему цифрових активів. Деякі інвестори розподіляють портфелі між новими технологіями, зменшуючи залежність від Bitcoin.

Настрій ринку та спекуляції: тренди у соцмережах, висвітлення у ЗМІ, підтримка знаменитостей і широка циклічність настроїв спричиняють коротко- та середньострокову волатильність цін, яку модель Stock-to-Flow не здатна врахувати.

Ці фактори створюють ринкову динаміку, де дефіцитність сама по собі не може пояснити рух цін — ця реальність стала дедалі очевиднішою у період з 2021 по 2026 рік.

Історія прогнозів цін: де теорія зустрілася з реальністю

ПланБ, автор оригінальної моделі, відомий тим, що передбачив досягнення Bitcoin рівня 55 000 доларів напередодні «Halving» 2024 і можливе підкорення 1 мільйона доларів до кінця 2025 року. Ці прогнози привернули значну увагу інвестиційної спільноти, багато хто сприймав модель Stock-to-Flow як майже науковий механізм ціноутворення.

Реальність виявилася складнішою. Після «Halving» 2024 Bitcoin дійсно зазнав значного зростання, але не досяг рівнів, передбачених моделлю. До 2026 року, коли ціновий шлях Bitcoin значно відхилився від початкових прогнозів, обмеження моделі стали очевидними. Інвестори, що сприймали її як точний інструмент таймінгу, зазнали розчарування, тоді як ті, хто розглядав її як один із багатьох інструментів, діяли більш успішно.

Хоча історична кореляція між моделлю та ціною Bitcoin навколо циклів «Halving» залишається помітною, вона не може бути повністю ігнорована — розбіжності між прогнозами і реальністю підкреслюють, що моделі, орієнтовані лише на дефіцитність, спрощують психологію ринку та макроекономічні фактори.

Критика експертів: скептицизм у голосах

Модель Stock-to-Flow викликала значну критику з боку авторитетних фігур у криптоспільноті та за її межами:

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, відкрито сумнівається у валідності моделі, називаючи її недавню прогностичну ефективність «розчаровуючою» і застерігаючи від надмірної довіри до спрощених рамок дефіцитності.

Адам Бек, CEO Blockstream і один із ранніх учасників Bitcoin, визнає, що модель є хорошим історичним підходом, але наголошує, що кореляції, підтверджені на історичних даних, не гарантують прогнозування у майбутньому — важливий нюанс, який часто ігнорує роздрібний інвестор.

Корі Кліппстен (засновник Swan Bitcoin) і Алекс Крюгер (криптотрейдер і економіст) висловлюють побоювання, що модель може вводити в оману через надмірне спрощення попиту і формування цін.

Ніко Кордейро, головний інвестиційний директор Strix Leviathan, стверджує, що надмірна увага до дефіцитності не враховує змінну корисність Bitcoin, криву його прийняття та конкуренцію у все більш насиченому цифровому просторі.

Ці погляди відображають широку професійну думку: хоча дефіцитність важлива, вона функціонує у складній системі, яку модель Stock-to-Flow не здатна адекватно змоделювати.

Обмеження моделі: чому вона не може охопити всю динаміку ринку

Модель Stock-to-Flow, попри свою елегантну простоту, має кілька структурних недоліків:

Редукціонізм: ізолюючи дефіцитність як головний драйвер цінності, вона ігнорує технологічні інновації, ефекти мережі, траєкторію прийняття та інституційний попит — фактори, що істотно впливають на ціну.

Короткостроковий шум: модель погано працює для трейдерів і інвесторів із коротким або середнім горизонтом. Коливання цін, викликані регуляторними оголошеннями, змінами настроїв або макроекономічними подіями, значно відхиляють ціну від лінії моделі.

Історична упередженість: кореляції між співвідношенням і ціною, особливо навколо циклів «Halving», можуть бути статистичним збігом або результатом спільних причин через ширші ринкові цикли, а не прямим причинним зв’язком між дефіцитністю і оцінкою.

Еволюція корисності: Bitcoin постійно розвивається — від спекулятивного активу до збереження вартості і потенційної платіжної платформи через Layer 2. З розширенням застосувань дефіцитність стає дедалі менш повною мірою цінності.

Складність ринку: ціна Bitcoin відображає очікування щодо майбутнього прийняття, регуляторних ризиків, технологічної життєздатності та макроекономічних умов. Жодна одноваріантна модель не здатна адекватно відобразити цю багатовимірну реальність.

Формування раціональної інвестиційної стратегії

Для інвесторів, що прагнуть враховувати аналіз пропозиції без надмірної залежності від прогнозних моделей:

Використовуйте Stock-to-Flow як один із інструментів, а не єдиний: поєднуйте аналіз дефіцитності з технічними індикаторами, фундаментальним аналізом показників мережі та оцінкою настроїв. Кожен із них дає різні перспективи щодо оцінки.

Зосереджуйтеся на довгостроковій позиції: модель Stock-to-Flow має найбільше значення для багаторічних інвесторів, які можуть витримати значну волатильність. Короткостроковим трейдерам слід ігнорувати цю модель.

Слідкуйте за циклами «Halving» з реалістичними очікуваннями: хоча «Halving» впливає на пропозицію Bitcoin, сприймайте їх як важливі події, а не як безпосередні каталізатори цін. Історичні закономірності свідчать про періоди підвищеної волатильності, але вони не гарантують напрямок руху.

Будьте обізнані щодо зовнішніх факторів: регуляторні зміни, технологічні оновлення, макроекономічні тренди та конкуренція заслуговують на рівноправну увагу поряд із показниками дефіцитності. Відведіть час для аналізу кожного.

Застосовуйте дисципліноване управління ризиками: невдачі прогнозів Stock-to-Flow у 2024–2025 роках показали небезпеку надмірної довіри до моделі. Використовуйте розмір позицій, стоп-лоси та диверсифікацію портфеля для захисту від залежності від одного інструменту.

Розрізняйте інвестиційний горизонт і застосування моделі: використовуйте модель для визначення довгострокових рівнів підтримки/опору, а не для точного входу/виходу. Коригуйте очікування відповідно до її доведеної точності.

Шлях уперед: еволюція моделі та зрілість ринку

Зі зрілістю Bitcoin-ринків у 2021–2026 роках зросла і інвестиційна обізнаність. Ера спрощених моделей, що вважають дефіцитність визначальним фактором, поступово минає. Інституційні учасники все більше визнають, що оцінка Bitcoin — це складна взаємодія:

• запрограмованої дефіцитності (елемент Stock-to-Flow)
• прийняття та розширення корисності мережі
• макроекономічних хеджів
• регуляторних ризиків і зрілості рамок
• конкуренції з альтернативними технологіями
• циклів настроїв і їхнього повернення до середини

Модель Stock-to-Flow залишається корисним інструментом для розуміння дефляційної архітектури Bitcoin і довгострокової траєкторії дефіциту. Однак інвесторам слід сприймати її як частину комплексного аналітичного підходу, а не як пророчий інструмент. Її невдачі у прогнозуванні останніх цінових рухів не спростовують важливість дефіцитності — вони лише демонструють, що її роль не є достатньою.

Майбутні інвестори мають продовжувати слідкувати за графіком пропозиції Bitcoin, одночасно відстежуючи показники прийняття, регуляторний прогрес і макроекономічні умови. Такий збалансований підхід визнає роль дефіцитності без спокуси спрощувати складну реальність.

Часті запитання

Чи точно модель Stock-to-Flow прогнозує ціну Bitcoin?
Модель має історичну кореляцію з ціною Bitcoin навколо великих «Halving», особливо у 2016 і 2020 роках. Однак її останній період (2021–2026) показав значні відхилення між прогнозами і фактичними цінами. Тому її слід розглядати як ілюстративний інструмент, а не точний прогноз.

Що станеться з ціною Bitcoin із подальшими «Halving»?
Кожне «Halving» зменшує щорічний новий запас Bitcoin, теоретично підвищуючи дефіцитність. Однак реальний вплив на ціну залежить від співвідношення попиту, прийняття і ширших ринкових умов. «Halving» 2024 не спричинив рівнів цін, передбачених моделлю, що свідчить про те, що зменшення пропозиції самостійно не визначає оцінку.

Чи слід інвесторам орієнтуватися виключно на модель Stock-to-Flow?
Ні. Модель не враховує регуляторних змін, технологічної еволюції, конкуренції або макроекономічних факторів. Комплексна стратегія має поєднувати аналіз пропозиції з технічним аналізом, фундаментальними показниками і управлінням ризиками.

Наскільки надійні довгострокові прогнози Stock-to-Flow?
Довгострокові прогнози стають дедалі менш передбачуваними з часом. Хоча модель визначає широкі тенденції дефіцитності, вона не може передбачити технологічні прориви, регуляторні зміни або конкуренцію, що суттєво впливають на цінність Bitcoin. Мультифакторні прогнози слід сприймати як можливості, а не ймовірності.