«Право відмови від конфіскації» та еволюція права власності: що переосмислюють токенізовані цінні папери у 2026 році

У епоху цифрових активів найглибшою проблемою є питання «що таке справжнє право власності». Відповіддю, яку запропонував Біткоїн, було «актив, який неможливо цензурувати або конфіскувати», але ця ідея не поширилася на весь криптоактивний простір. Навпаки, протистояння двох форм власності — акцій і токенів — стало найбільшим структурним протиріччям у блокчейн-індустрії. 2026 рік стане переломним моментом, коли це протиріччя нарешті почне вирішуватися.

Розподіл цінності між акціями та токенами: чому Uniswap знадобилося п’ять років

У листопаді 2025 року, через понад п’ять років після створення криптоактивів, найбільший у галузі децентралізований обмінник Uniswap нарешті активував механізм розподілу комісій. Однак цей процес символізує, наскільки застійною була індустрія через проблему власності.

Після кількох років внутрішніх конфліктів у сфері управління у 2024 році виникла серйозна криза. Група зацікавлених осіб, яких зазвичай вважають «акціонерами», перешкоджала пропозиції щодо повернення прибутку власникам токенів. Втім, у підсумку пропозиція UNIfication була підтримана понад 62 мільйонами голосів і була схвалена.

Ця історія вказує на глибоку структурну проблему. Теоретично, власники токенів UNI мають бути «власниками» протоколу. Насправді ж, операційна команда (офчейн-компанія) монополізувала всі доходи від комісій. Власники токенів, хоча й формально є «власниками», були повністю позбавлені частки у прибутках.

Правовий вакуум і дилеми: чи можлива повна ончейн-реалізація власності

Приклад Uniswap — лише вершина айсберга. Майже всі протоколи, що генерують дохід, стикаються з подібною проблемою. Глибока причина полягає в тому, що акціонери та власники токенів змагаються за один і той самий пул цінностей, але керуються різними правовими, управлінськими та економічними рамками.

Для вирішення цієї протилежності у галузі пропонувалися різні підходи. Один із крайніх — «повна ончейн-реалізація», тобто відмова від акцій і перенесення прав власності на блокчейн. За цією теорією, смарт-контракти виконують роль акціонерних угод, ончейн-залоги — роль реєстру акцій, а голосування за управлінські токени — роль ради директорів.

Однак тут є суттєвий обмежувальний фактор. Якщо активи компанії, управління та клієнти залишаються офчейн, то судова система поза блокчейном завжди буде остаточним арбітром у спорах. Навіть найскладніше проектування ончейн-контрактів не зможе подолати цю реальність. Ваше «цифрове право власності» буде безсилим перед офчейн-юрисдикцією.

Наприклад, уявімо, що ви володієте NFT нерухомості, випущеним через смарт-контракт. Навіть якщо цей контракт заявляє, що ви є власником об’єкта, офчейн-записи у земельному реєстрі можуть суперечити цим даним. У разі, наприклад, виселення, навіть пред’явивши NFT, ви не матимете юридичної сили, якщо офчейн-записи переважають. Факт переваги офчейн-юрисдикції залишається незмінним.

Підхід «тільки токени» підходить лише для обмежених проектів. Це, наприклад, Bitcoin — цілком ончейн-система без залежностей від компаній, співробітників, зовнішніх серверів або цензури. Саме це було суттю революції Bitcoin. Однак більшість компаній Web2 і Web2.5 мають офчейн-активи, клієнтську базу, платіжні системи та інфраструктуру управління.

Суть власності: чотири незамінні права, які дають акції

З протилежного краю протистояння — інша крайність: відмова від токенів і повернення до традиційної форми акцій. Цей підхід має очевидні переваги — уникнення регуляційних ризиків SEC, зменшення регуляторних побоювань щодо цінних паперів і спрощення дизайну токеноміки.

Проте ціна — висока. Це означає відмову від швидких розрахунків, прозорого реєстру власності, низьких витрат і здатності залучати глобальну спільноту через інцентиви.

Традиційна передача акцій залишається дорогою, повільною і обмеженою у доступі. Навіть у 2026 році процеси публічних торгів залишаються застарілими порівняно з DeFi. Токени, хоча й мають багато недоліків, теоретично здатні вирішити ці проблеми.

Що ж може зробити лише акція? Чотири важливі права:

Перше — правовий статус і право на юридичний захист. Власники акцій мають юридичний статус, можуть подавати позови, реалізовувати свої права. У разі порушення довірчої відповідальності директорів або шахрайства, вони можуть вимагати відшкодування у встановленій правовій системі. Власники токенів (крім кількох винятків) зазвичай не мають таких прав і захисту.

Друге — формальні управлінські повноваження. Власники акцій обирають раду директорів, затверджують важливі рішення, реалізують закріплені права. Токен-гравці часто мають ілюзорне домінування, голосуючи з низькою активністю (менше 10%), піддаючись маніпуляціям китів і браку знань. Врешті-решт, команда може ігнорувати результати голосування, залишаючи за собою дискрецію.

Третє — юридична ясність щодо накопичення цінності. У випадках злиття або поглинання, акціонери мають чітке право на частку у прибутках. Як показують кейси Tensor і Axelar, власники токенів часто ігноруються під час таких процесів. Це робить акції більш надійним інструментом для інвестування у майбутні прибутки. Токени ж здебільшого — спекулятивний інструмент без внутрішньої цінності.

Четверте — широка і глибока база інвесторів. За фактом, традиційний ринок капіталу має набагато більший пул інвесторів і купівельну спроможність, ніж криптоіндустрія. Обсяг американського фондового ринку у понад 20 разів більший за весь крипто-сектор. Світовий ринок акцій у понад 46 разів більший за криптоіндустрію. Проекти, що обирають токени, досягають лише 2–5% потенційної купівельної спроможності.

Перехід у капітальному ринку: що принесе 2026 рік ідею «справжнього права власності»

Проте структура швидко змінюється. Очевидно, що 2026 рік стане точкою перелому для токенізованих цінних паперів і нових ончейн-форм управління.

У США заплановано запуск DTC-пілотного проекту, який дозволить учасникам вперше повністю реалізовувати права на токенізовані цінні папери на блокчейні. Це не просто експеримент — це підтвердження того, що вся інфраструктура капітального ринку США переходить в ончейн.

Nasdaq пропонує торгівлю токенізованими цінними паперами, а Securitize випустила публічні акції з повним ончейн-правом власності. Centrifuge і подібні проекти через SEC реєструються як брокери з цінними паперами і токенізують традиційні акції. Колись мрія про інтеграцію традиційних фінансів і блокчейну стає реальністю.

Для крипто-орієнтованих проектів шлях до досягнення механізму розподілу комісій у Uniswap — це попередження. Протистояння між акціями і токенами не вирішується автоматично. Необхідні цілеспрямований дизайн, чіткі протокольні визначення та механізми структурного врегулювання конфліктів.

Глибинна причина цього протистояння — невизначеність регулювання і відсутність чіткої правової системи. Однак у США через законопроект SEC щодо ясності крипто-проектів регуляторна ситуація поступово прояснюється.

До кінця 2026 року ми вже не говоритимемо про «акції проти токенів». Замість цього зосередимося на обговоренні справжнього права власності — прозорого, передаваного, юридично захищеного і нативно цифрового. Це право, яке вперше буде реалізоване через поєднання ідеалів «відмови від конфіскації», що обіцяв Біткоїн, і «юридичного захисту», що забезпечує традиційні фінанси.