“Ми спостерігаємо за креативним руйнуванням AI, яке охоплює всі галузі світу”! Партнер Goldman Sachs: по суті, це «перевірка захисних рвів»

Партнер Глобального інвестиційного банку Goldman Sachs Річ Пріворотскі попереджає, що в реальному часі по всьому світу відбувається “творча руйнація”, викликана штучним інтелектом, що по суті є всебічною перевіркою захисних мурів компаній.

Від удару по індустрії програмного забезпечення минулого тижня до початку цього — спершу у страхуванні та управлінні багатством, а наприкінці тижня — у секторі нерухомості та логістиці. Спочатку AI розглядали як позитивний фактор для фондового ринку, але тепер він активно перевіряє, які компанії справді мають захищені конкурентні переваги.

Настрій “спочатку продати, потім запитати” поширюється на ринку, швидкість продажів зростає, але окрім побоювань щодо AI, немає чітких каталізаторів. Пріворотскі вважає, що це перевірка захисних мурів:

Чи здатен бізнес протистояти технологічним ударам? Якщо з’явиться армія роботів, чи зможуть вони зруйнувати існуючі компанії? Чи повинні компанії змагатися за інвестиції або поглинання, інакше їх замінять?

Пріворотскі додатково підкреслює, що потрібно бути обережним із сигналами тригера CTA (товарних торгових консультантів) у основних американських індексах. За оцінками Goldman Sachs, у найближчий тиждень CTA продасть американські акції на суму від 1,5 до 2 мільярдів доларів.

Оцінки сектору програмного забезпечення під тиском

Річ Пріворотскі вважає, що AI не лише не дозволяє всім “лежати і нічого не робити”, а навпаки — змушує тих, хто прагне “лежати і отримувати відсотки” в економіці, опинитися без можливості сховатися.

У багатьох сферах, які раніше вважалися захищеними, технологічний прогрес швидко руйнує ці укріплення, побудовані на досвіді та знаннях, і нові гравці швидко кидають виклик існуючим компаніям.

Якщо побоювання щодо AI викликають турбулентність на ринку, то кінцева вартість сектору програмного забезпечення та технологій ставиться під сумнів — це ключова проблема сучасного ринку.

Пріворотскі зазначає, що, згідно з його досвідом торгівлі, мультиплікатор оцінки — найскладніший для фіксації індикатор, і як тільки він починає ставитися під сумнів, важко зупинитися.

Зараз ринкова оцінка компаній знизилася з понад 30-кратного співвідношення ціна/прибуток (з урахуванням прогнозу на наступні 24 місяці) до трохи понад 20-кратного, але оцінки приватних інвестиційних портфелів залишаються значно вищими.

Тому ця турбулентність поширилася від відкритого ринку до сфери приватних інвестицій і додатково зачепила сектор приватного кредитування, зокрема ринок левериджованих кредитів.

Ринок посилає сигнали зростаючого удару

Минулого тижня доходність американських облігацій знизилася, а циклічні акції продавалися у порівнянні з більш захищеними.

Голден Сакс зазначає, що теперішній ринок нагадує короткостроковий шок зростання. Крива доходності вирівнюється, облігації продовжують зростати.

За даними Wall Street Journal, індекс споживчих цін (CPI) у січні в США зріс на 2,4% у порівнянні з минулим роком, що нижче за очікування, а базовий CPI знизився до найнижчого рівня за останні чотири роки. Страхи щодо інфляції послабшали, що узгоджується з наративом про швидше, ніж очікувалося, руйнування кількох галузей AI.

Голден Сакс вважає, що у деяких сферах можливий повний дефляційний сценарій, оскільки “спекулянти” втрачають цінову владу.

Інвесторам слід шукати справжні захисні мури

У такому середовищі Річ Пріворотскі радить звертати увагу на компанії з реальним захистом і матеріальними активами.

Сектор авіації та космосу, здається, вже готовий, варто звернути увагу на компанії типу Airbus. Промисловий сектор має показати хороші результати, але потрібно обирати компанії, що отримують вигоду від інвестиційних циклів, а не просто циклічні акції короткострокового характеру.

Матеріальні активи — це напрямок для довгих позицій, хоча стрімке зростання товарів не варто намагатися “догнати”. Він позитивно ставиться до інвестицій у європейські фонди нерухомості/довгі позиції у німецькому житловому секторі, але не торкається офісних REITs.

Банківський сектор виглядає вразливим, оскільки стикається з чотирма ризиками: у Європі — це перенасичені довгі позиції; ризик AI-революції та стиснення чистої процентної маржі майже не враховані; слабкий долар у дефляційних умовах негативно впливає на криву доходності; у США — ринкові прогнози показують понад 30% ймовірність перемоги демократів, що суттєво підвищує регуляторні ризики.

Близькість тригера продажу CTA

Річ Пріворотскі наголошує на необхідності бути обережним із тригерами CTA у американських індексах.

У Північній Америці найсильніше падіння очікується не у S&P 500, а у Nasdaq 100. S&P 500 вже опустився нижче 50-денної скользячої середньої (6895 пунктів) і короткострокового порогу CTA (6911 пунктів).

Хороша новина — масштаб продажів залишається помірним. Голден Сакс оцінює, що у найближчий тиждень CTA продасть американські акції на 1,5–2 мільярди доларів. Крім того, S&P 500 залишається приблизно на 110 пунктів вище середньотермінового порогу 6723, і його пробиття прискорить падіння.

****(Прогноз потоків капіталу за різними сценаріями руху S&P 500 у найближчому місяці)

Річ Пріворотскі зазначає, що з кожним днем зниження бар’єрів для входу, створених AI, ринок стає полем для розподілу переможців і програшців. Він не може передбачити, яким буде завтрашній транспортний сектор, але впевнений, що термінові мультиплікатори оцінки піддаються сумніву, що є структурною проблемою.

Поточне середовище сприятливе для компаній із справжніми захисними мурами та матеріальними цінностями. Нові ринки залишаються відносно більш безпечним притулком, а глобальні транзакції продовжують забезпечувати відносно хорошу динаміку.