Новий "криза субпрограм"？ Американські приватні інвестиції мають "кредитну експозицію у софтверній галузі" більшу, ніж показано у фінансових звітах

Американська галузь приватного кредитування у сфері програмного забезпечення може мати значно більший фактичний кредитний ризик, ніж задекларовано.

13 лютого, після аналізу тисяч позицій семи основних компаній з розвитку бізнесу (BDC) за допомогою Bloomberg, було виявлено, що щонайменше 250 інвестицій на суму понад 9 мільярдів доларів не були позначені кредиторами як кредити у сфері програмного забезпечення, хоча ці компанії-займодавці, приватні інвестиційні фонди або самі позичальники чітко визначали їх як компанії у цій галузі.

Ця різниця у класифікації ускладнює зовнішньому спостерігачу точне визначення концентрації кредитних фондів у сфері програмного забезпечення, а також призводить до недооцінки вразливості ринку на тлі революції штучного інтелекту, яка руйнує традиційні бізнес-моделі програмного забезпечення. Експерти ринку зазначають, що хоча ця різниця не обов’язково свідчить про навмисне приховування, вона відкриває довгострокові проблеми, зокрема нерівномірність стандартів звітності приватного кредитування, складну структуру комісій та надмірну дискрецію у оцінці вартості активів.

Аналізатор Raymond James Financial Inc. Роберт Додд попереджає, що існуюча класифікація зазвичай охоплює лише загальні сфери програмного забезпечення, що суттєво недооцінює фактичний кредитний ризик у цій галузі, і така традиційна система класифікації вже застаріла в епоху штучного інтелекту.

Зараз кредити у сфері програмного забезпечення стали найбільшим окремим сектором у портфелі BDC. За оцінками Barclays Plc, ця сфера становить близько 20% усіх кредитів, що належать BDC, що значно перевищує 13% у ринку левериджованих кредитів США. А в умовах недавніх обвалів акцій у секторі програмного забезпечення та появи нових інструментів від стартапів у галузі штучного інтелекту, таких як Anthropic PBC, що загрожують традиційним сервісам, цей великий і нечіткий ризик-експозиція викликає занепокоєння інвесторів щодо потенційної «нової кризи субстандартних кредитів».

Прихований ризик: переосмислення “компаній у сфері програмного забезпечення”

Bloomberg проаналізував звіти BDC, що належать Sixth Street, Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp., Blackstone, Blue Owl Capital Inc., Golub Capital та HPS Investment Partners, і виявив, що у всіх цих структурах існує практика віднесення компаній у сфері програмного забезпечення до інших галузей.

Наприклад, компанія Pricefx на своєму сайті позиціонує себе як “лідер у сфері цінового програмного забезпечення №1”, але один із її головних кредиторів, Sixth Street Partners, класифікує її як “компанію у сфері бізнес-послуг”, а не програмного забезпечення.

У документах Sixth Street зазначено, що компанії групуються за кінцевим ринком, тому програмне забезпечення не виділяється окремо, хоча вони визнають, що багато портфельних компаній надають саме програмні продукти або послуги, що підвищує їхній ризик у цій галузі.

Крім того, Apollo класифікує компанію Kaseya, яка позиціонує себе як “IT-управлінське програмне забезпечення”, як “професійний роздріб”, тоді як Blackstone і Golub відносять її до категорії програмного забезпечення.

Ще більш дивно, що Golub позначає Restaurant365, який позиціонує себе як “системне програмне забезпечення для бек-офісу ресторанів”, як “продукти харчування”, у одному ряду з виробниками Louisiana Fish Fry та Bazooka жувальної гумки; тоді як Ares відносить її до портфелю у сфері програмного забезпечення та послуг.

Стратегічний аналітик Barclays Коррі Шорт зазначає, що така непослідовність у класифікації ускладнює порівняння ризиків у всьому ринку.

Хаос у стандартах класифікації ускладнює оцінку ризиків

За даними Bloomberg, ця плутанина у класифікації навіть існує всередині однієї компанії.

Найбільший публічний BDC під брендом Blue Owl — Blue Owl Capital Corp. — щонайменше класифікує чотири компанії як “хімію”, “інфраструктуру та екологічні послуги” і “бізнес-послуги”, тоді як у їхньому технологічному фонді Blue Owl Technology Finance Corp. ці ж компанії чітко позначені як “програмне забезпечення”.

Представник Blue Owl відповів, що кожен фонд має свою інвестиційну стратегію, тому класифікація галузей може відрізнятися, і їхня мета — надавати інформацію у послідовній формі для розуміння ризиків інвесторами.

Оскільки приватні кредитні позики зазвичай укладаються у приватному порядку і мають низьку ліквідність, відсутність незалежних механізмів ціноутворення або універсальних орієнтирів робить важливим кожен ярлик активу, який надає менеджмент фонду.

Голова глобальної стратегії кредитування Citigroup Майкл Андерсон зазначає, що це підвищує відповідальність менеджерів BDC за правильну оцінку, оцінювання та класифікацію активів, оскільки ці позики не торгуються публічно і не входять до широких індексів, доступних для незалежного аналізу.

Загроза концентрації галузі через штучний інтелект

За останні десять років, через привабливість стабільних доходів, у сферу програмного забезпечення активно входили альтернативні інвестиційні компанії.

Президент Apollo Джим Зелтер раніше цього місяця повідомив, що близько 30% приватних інвестиційних фондів у цей сектор було залучено за цей період, і приблизно 40% усіх приватних кредитів, підтриманих ініціативами, припадає саме на цю галузь.

Проте, з проривом у технологіях штучного інтелекту, особливо з появою нових інструментів від Anthropic PBC, що починають загрожувати сферам від фінансових досліджень до нерухомості, ринок швидко занепокоєний майбутнім програмного забезпечення.

Індекс програмного забезпечення у Північній Америці від S&P цього року вже знизився більш ніж на 20%, і за останні кілька тижнів кілька разів демонстрував одноденні падіння понад 4%. Експерти вважають, що в умовах, коли штучний інтелект переформатовує галузь, менеджери приватного кредитування все більше піддаватимуться жорсткішій перевірці.

Роберт Додд із Raymond James зазначає, що різні способи звітування BDC щодо однієї й тієї ж позики створюють проблеми, і ця непослідовність приховує істину. Революція штучного інтелекту повністю руйнує традиційні галузеві класифікації, роблячи застарілими історичні стандарти.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувачі повинні самостійно оцінити, чи відповідають наведені думки, погляди або висновки їхнім конкретним обставинам. Інвестуючи на основі цієї інформації, несе відповідальність сам.