Після фондового ринку настав час облігацій: UBS повідомляє, що оновлено "список вбивств" AI, і корпоративні кредити на 1200 мільярдів доларів під загрозою дефолту

Коли Уолл-стріт ще з тривогою спостерігала за різким падінням акцій софтверних компаній, група UBS пролунала новий тривожний сигнал: кредитний ринок може бути «невидимою пороховою бочкою», яка ще недостатньо врахована у хвилю революції ШІ. З швидкістю оновлення технологій штучного інтелекту, що значно перевищує очікування, компанії з великими боргами у сфері програмного забезпечення та даних — особливо ті, що належать приватним інвестиційним фондам — опиняються на межі дефолту.

Керівник кредитної стратегії UBS Метью Міш у дослідженні, опублікованому у середу (12 та 2 числа), прямо заявив, що ринок переоцінює швидкість «швидкої та радикальної революції». Він прогнозує, що до кінця наступного року рівень дефолтів у сегменті левериджованих кредитів та приватного кредитування може збільшитися на 75-120 мільярдів доларів. Це базується на сценарії UBS: рівень дефолтів за левериджованими кредитами зросте на 2,5 відсоткових пункти, що становить приблизно 1,5 трильйона доларів; у приватному кредитуванні — на 4 відсоткових пункти, що приблизно дорівнює 2 трильйонам доларів.

«Ринок реагує повільно, бо справді не очікував такого швидкого розвитку подій», — сказав Міш у інтерв’ю CNBC. Він зазначив, що з виходом нових моделей Anthropic та OpenAI, очікування щодо термінів революції ШІ різко скоротилися. «Люди змушені переоцінювати весь підхід до оцінки ризиків кредитування у зв’язку з цим, адже це вже не питання 2027 або 2028 року».

Від «історії зростання» до «швидкої смерті»

З початку цього місяця у інвесторів відбулася кардинальна зміна у нарративі щодо ШІ: ринок більше не сприймає цю технологію як універсальну вигоду для всіх технологічних компаній, а бачить її як жорстку перетасовку, де переможці отримують усе. Хоча акції софтверних компаній першими зазнали продажу, паніка швидко поширилася на фінансовий сектор, нерухомість, вантажоперевезення та інші, здавалося б, не пов’язані галузі.

Міш підкреслює, що під впливом ШІ компанії можна умовно поділити на три рівні:

· Перший рівень: створювачі базових великих моделей, таких як Anthropic, OpenAI. Це наразі стартапи, але дуже ймовірно, що вони швидко стануть наступним поколінням великих публічних компаній.

· Другий рівень: інвестиційні софтверні компанії, такі як Salesforce, Adobe. Вони мають стабільний баланс та достатній грошовий потік, щоб швидко впроваджувати ШІ і протистояти викликам.

· Третій рівень: компанії з приватних інвестиційних фондів, що займаються софтвером і даними. У них зазвичай високий рівень боргів і сильна залежність від традиційних бізнес-моделей, тому їхня обороноздатність перед революцією ШІ найслабша.

Ризик «крайнього сценарію»: що якщо кредитний ринок «застряг»?

Крім базового сценарію, UBS окреслила й більш болючу картину «крайнього ризику»: у такому випадку рівень дефолтів може подвоїтися, і багато компаній втратять доступ до фінансування.

«Це спричинить ланцюгову реакцію — кредитний ринок почне сжиматися», — пояснив Міш. «Ми побачимо широке переоцінювання левериджованих кредитів, і це матиме системний вплив». Ця ситуація схожа на кризу 10-річної давнини, коли відбувся обвал облігацій енергетичних компаній, або на «замороження» кредитування під час бульбашки інтернету понад 20 років тому.

Аналізуючи ситуацію, аналітики UBS зазначають, що, хоча ризики накопичуються, реальний сценарій розвитку залежить від кількох ключових змінних: темпів впровадження ШІ великими корпораціями, швидкості покращення моделей ШІ та потреби ринку у рефінансуванні. Зараз близько 20% левериджованих кредитів і приватних позик у 2028 році можуть опинитися під тиском рефінансування, що означає, що ризики залишатимуться актуальними протягом найближчих двох років.

«Ми ще не закликали до сценарію крайнього ризику, але рухаємося у цьому напрямку», — зізнався Міш.

Хто платить за революцію ШІ?

Варто зазначити, що у цьому попередженні особливу увагу приділено саме левериджованим кредитам і приватним позикам — сектору з найвищими ризиками. Там зазвичай фінансують компанії нижче інвестиційного рівня, багато з яких підтримуються приватними інвестиційними фондами і мають високий рівень боргів.

Зі зростанням впливу ШІ на традиційний бізнес-модель SaaS, грошові потоки цих компаній з високим боргом опиняються під серйозним тиском. Ринок побоюється, що якщо ці компанії не зможуть швидко адаптуватися до технологічних змін, вони стануть першими жертвами революції, а платитимуть за це кредитний ринок, що тримає величезні борги.