Зростання ставок кредитування, погіршення ліквідності: як у 2026 році перебудувати розподіл активів у "новому порядку"

当前 ринок стикається з прихованою, але фатальною проблемою: рівень фінансування не знижується, як очікувалося, а навпаки, стає ключовим драйвером кризи ліквідності. Хоча Федеральна резервна система у 2025 році провела три “захисні” зниження ставок, довгострокові ставки фінансування залишаються наполегливо вище 4%, що означає, що загальні витрати на залучення капіталу значно перевищують очікування інвесторів. Така висока ставка фінансування кардинально змінює логіку глобального розподілу активів — від епохи “безжальної гонитви за ефективністю” за останні двадцять років до нової системи “безпеки та ефективності у рамках обмежень”.

Чому рівень фінансування став вибуховим фактором ризику ліквідності

Зростання ставок фінансування приховує структурний тиск у американській фінансовій системі. Хоча у 2025 році ФРС оголосила про припинення кількісного послаблення, грошовий потік у банківській системі став ще більш напруженим. Цей парадоксальний феномен пояснюється глибокими змінами у структурі фінансування.

Зокрема, видно на прикладі ефективної ставки по федеральних фондах (EFFR). У період зливу ліквідності EFFR зазвичай близький до нижньої межі коридору ставок; але з жовтня 2025 року EFFR поступово рухається до середини коридору і навіть перетинає її, піднімаючись до верхньої межі. Це не ознака надлишку ліквідності — навпаки, воно свідчить про зростаючий тиск на фінансування банків.

Ще більш показовий розрив між SOFR і ставкою по резервних депозитах (IORB). SOFR — це ставка за кредитами під державні облігації США, а IORB — відсотки, які центральний банк платить банкам за резерви. Коли SOFR значно вище IORB, це означає, що навіть із заставою банки готові платити премію за доступ до ліквідності — прямий сигнал високого тиску на ставки. З жовтня 2025 року цей розрив зростає без ознак зменшення, що вказує на можливу стабілізацію високих рівнів ставок.

Проблема у тому, що високі ставки фінансування спричиняють скорочення кредитування банків. За останній рік кредити для бізнесу та промисловості суттєво знизилися, споживчі кредити залишаються слабкими. Обмежена ліквідність у банках переважно спрямовується на фінансові інвестиції, а не на реальний сектор, що підвищує вартість фінансування для підтримки високих оцінок активів.

Внутрішній цикл між держоблігаціями та ринком репо

Ще один аспект — погіршення структури фінансування державного боргу США. Зі зростанням обсягу держоблігацій до 38,5 трлн доларів Мінфін змушений активно випускати короткострокові казначейські білети (T-bills) для здешевлення фінансування. Це знижує короткострокові ставки, але має високу ціну: зростання частки T-bills сигналізує про погіршення кредитного рейтингу країни.

Якщо інвестори починають сумніватися у здатності уряду погасити борг, він змушений ще більше покладатися на короткострокове фінансування, що створює порочне коло. Надмірна залежність від короткострокових інструментів зменшує “життєвий цикл” ліквідності, а часті пролонгації та нестабільна структура фінансування, особливо при історичних рівнях кредитного плеча, послаблюють здатність ринку протистояти шокам.

Щоб підтримати високі оцінки акцій, ринок репо став останнім “засобом кровопостачання”. У 2025 році обсяг ринку репо зріс з 6 трлн до понад 12,6 трлн доларів — у три рази більше, ніж під час бичачого ринку 2021 року. Ці операції зазвичай забезпечуються державними облігаціями, що ще більше підвищує попит на довгострокові цінні папери і тягне вгору довгострокові ставки.

У цьому циклі високі ставки фінансування перетворюються з просто цифр у системний фактор ризику для високих оцінок активів. Зі зростанням кредитного плеча, маржинальні кредити досягли історичного максимуму — 1,23 трлн доларів у грудні, зростання на 36,3%. Чистий борг інвесторів зріс до -8141 млрд доларів, що збігається з ростом маржинальних кредитів. Це свідчить про зниження толерантності до витрат на фінансування і потенційно закладає ризик ланцюгових ліквідацій.

Зростання ризикової премії: необхідність зміщення портфеля у “жорсткі активи”

Високі ставки фінансування і погіршення якості ліквідності безпосередньо підвищують системний ризик премії. Хоча політичні ставки знизилися на 75 базисних пунктів, дохідність 10-річних держоблігацій знизилася лише на 31 пункт, що свідчить про те, що довгострокові ставки залишаються наполегливо високими.

У такому середовищі, коли прихована доходність ризикових активів падає нижче за дохідність держоблігацій, тривале утримання цих активів стає невигідним. У цьому контексті криптовалюти особливо чутливі — зниження прихованої доходності змушує інвесторів зменшувати експозицію, і ринок неминуче входить у фазу корекції.

Порівняно з дорогими довгостроковими ставками, короткострокове фінансування через T-bills дешевше. Це створює природне середовище для спекуляцій: інвестори схильні “брати короткий кредит, використовувати високий леверидж і швидко входити/виходити”. Хоча короткостроковий ринок виглядає активним, ця спекулятивна бульбашка ускладнює тривалість відскоку — особливо у криптовалютах, дуже чутливих до ставок.

Одночасно, логіка розподілу активів зазнає фундаментальної зміни. У 2025 році спостерігається повернення до “жорсткої диверсифікації”: ліквідність більше не обмежується доларовими активами, а розподіляється ширше. Активи, тісно пов’язані з доларом (криптовалюти, WTI), показують слабкий ріст, тоді як активи з низькою кореляцією з доларом (золото, срібло) демонструють значне перевагу. Навіть володіння євро або швейцарським франком дає кращі результати, ніж індекс S&P 500 — це свідчить про зміну інвестиційної логіки, що виходить за межі окремого бізнес-циклу.

Три ключові теми регіоналізації: ресурси, обчислювальна потужність, безпека

У 2026 році найважливішим є не питання “чи зростає економіка”, а новий підхід до ціноутворення. Парадигми, що раніше підтримували глобальні доходи — “максимальна ефективність глобальних ланцюгів поставок” і “безмежна підтримка центральних банків” — руйнуються. На зміну приходить “регіоналізація” — перехід від “безжальної гонитви за ефективністю” до “безпеки та ефективності у рамках обмежень”.

У цій новій системі ключовими стають три “жорсткі” змінні: ресурси, капітальні витрати та політичні замовлення.

По-перше, ресурси. У епоху безпеки збільшення запасів сировини (золото, срібло, мідь) навіть у періоди без нагальної потреби є раціональним. Це перетворює ресурси з просто відображення бізнес-циклу у активи з обмеженою пропозицією. Опціонні ринки показують, що, незважаючи на ознаки перегріву деяких металів, трейдери очікують подальшого зростання золота у довгостроковій перспективі.

Ця логіка також підсилює інвестиції у ресурсоємні компанії. Мідь (наприклад, Чилі) відображає сталий попит на електрифікацію та індустріальну інфраструктуру; дорогоцінні метали (наприклад, ПАР) мають і товарний, і ризиковий преміум. Для портфеля вони є справжніми “факторами обмеження пропозиції”.

По-друге, інфраструктура штучного інтелекту. Важливо зосередитися на реальних активів: обчислювальні потужності, енергетика, дата-центри та системи охолодження. Замість гонитви за застосунками, слід інвестувати у довгострокові базові активи. Країни, що мають сильний індустріальний зв’язок у галузі напівпровідників та електроніки (наприклад, Південна Корея), отримують пряму вигоду від циклу капіталовкладень у AI.

Третє — оборона та безпека. У контексті геополітичної стабільності витрати на оборону стають обов’язковим елементом державних фінансів. Хоча цей сектор може бути волатильним, він виконує роль “захисного щита” у портфелі. Також, активи Гонконгу та китайські активи мають цінність через низьку оцінку та низьку кореляцію з західними ринками, що робить їх важливим інструментом регіоналізації.

Новий конфлікт між кривими доходності та преміями за термінами

У 2026 році головна суперечність у ринку ставок полягає у тому, що короткострокова частина кривої визначається політикою, а довгострокова — преміями за термінами. Очікування зниження ставок допомагають знизити короткострокові ставки, але рівень довгострокових доходностей залежить від ризиків інфляції, фіскального тиску та політичної стабільності, що може спричинити збереження високих премій.

Інакше кажучи, “упертість” довгострокових ставок не обов’язково означає неправильну ціну на зниження ставок; це може бути переоцінка довгострокових ризиків. Динаміка пропозиції ще більше посилює цю структурну різницю. За умов здатності ринку поглинати короткострокові інструменти, довгострокові ставки більш схильні до імпульсних коливань через зміну ризикових премій.

Для портфеля це означає, що тривалість потрібно управляти поетапно, уникаючи концентрації у одному сценарії — наприклад, “повного зникнення інфляції та повернення премій до мінімуму”. Стратегії, що базуються на кривих (наприклад, “згладжування” або “загострення” кривої), залишаються актуальними, оскільки вони враховують різницю у цінуванні короткострокових і довгострокових ставок.

Новий розподіл криптоактивів: біткоїн проти акційних токенів

2026 рік стане точкою розділу для крипторинку. Поточна ціна біткоїна вже перевищує 69 050 доларів (зростання на 4,65% за 24 години), а ринкова капіталізація — 1380 мільярдів доларів, що свідчить про визнання ролі біткоїна як “засобу захисту” та “хеджу ризиків”.

Як неурядовий, регульований “цифровий товар”, біткоїн у контексті регіоналізації легше сприймається як засіб платежу та хеджування. Його обмежена пропозиція створює спільний каркас із іншими активами з обмеженою пропозицією.

На відміну від нього, токени, що нагадують акції, ведуть себе як високоризикові активи. У середовищі з невизначеними регуляторними рамками і високими безризиковими ставками вони повинні пропонувати високий ризиковий преміум, щоб бути привабливими для інвесторів. Ці два типи активів кардинально різняться у своїй долі.

Тому портфель криптоактивів слід будувати за принципом “розподілу за рахунками”: частина — у біткоїні, як у “жорстких” активах, з невеликим вагом, щоб отримати додаткову чутливість; інша — у акційних токенах, як у високоволатильних ризикових активах, з більш жорсткими вимогами до очікуваної доходності, і лише за високого ризикового преміуму.

Структурні обмеження та можливості портфеля у 2026 році

Отже, побудова портфеля у 2026 році зосереджена на управлінні низкою “жорстких обмежень”, а не на простому макроекономічному прогнозуванні. Це означає, що потрібно активно коригувати:

Розподіл у жорсткі активи. Відновлення стратегічної ролі ресурсних компаній і товарних активів для протистояння глобальним ланцюгам обмежень, використання капіталовкладень у AI-інфраструктуру для забезпечення прибутковості, а також підтримка оборонного сектору через політичні замовлення — все це підвищує стійкість портфеля. Ці активи базуються не на циклічних прогнозах, а на обмеженнях пропозиції.

Адаптація до високих ставок. Враховуючи збереження високих рівнів ставок, інвестори повинні переоцінити мінімальні ризикові премії для кожної позиції. В умовах високих ставок більш привабливими стають активи з низькою волатильністю і високими дивідендами; спекулятивні активи — з високою очікуваною доходністю.

Управління преміями за термінами. Враховуючи повернення премій за довгими термінами, слід обирати різні за термінами і регіонами фіксовані доходи, а не просто застосовувати стратегії “ведмеднього криволінійного” згладжування. Використання різниць у оцінках активів у різних країнах створює структурні хеджі.

Структурні можливості. У епоху регіоналізації найціннішою здатністю є зменшення залежності від “ідеальної передбачуваності”. Нехай жорсткі активи задовольняють структурні потреби, криві доходності — поглинають макроекономічні розбіжності, а хеджуючі фактори — зменшують шум ринку. Стратегія 2026 року — не “відгадати відповідь”, а “прийняти обмеження” і радикально переорієнтувати пріоритети активів.

Це і є шлях інвестування у високих ставках: не боротися з ліквідністю, не чекати ідеального моменту, а чітко розуміти обмеження і шукати структурні можливості у рамках цих обмежень.