Розчаровуюча випадковість гегемонії валюти

Автор є автором майбутньої книги «Всемогутній долар: 500 років найпотужнішої у світі валюти»

Одним із багатьох спокус у вивченні економіки є спокуса передбачення. Зібравши достатньо даних, можна сказати, що, ймовірно, станеться. Чим більше подій ви маєте, тим краще можете передбачити. Це може працювати з дослідженнями великих наборів даних, наприклад, аналізом, який отримав Нобелівську премію наприкінці 1990-х і показав, що мінімальна заробітна плата має менший вплив на зайнятість, ніж передбачала теорія.

Виклик виникає, коли обсяг даних зменшується. Можливо, абсолютне домінування долара як валюти поступово зникає. Можна заспокоїтися тим, що були й інші домінуючі валюти. Ми повинні знати, коли наближається кінець, і що буде далі.

Ми не знаємо. Ми не можемо знати. Домінуючі валютні режими не з’являються і не зникають так часто. Їх можна порахувати на одній руці, можливо, двох. Ми не знаємо, що замінить долар, бо сам долар — це свій власний валютний режим, унікальний у тому, як усі валютні режими є унікальними.

Роберт Манделл, який отримав Нобелівську премію з економіки за дослідження оптимальної зони для спільної валюти, стверджував, що домінуючі валюти походять від держав із великим внутрішнім ринком, послідовною монетарною політикою, стабільною політичною ситуацією та відкритими капітальними ринками. Щоб валюта була великою, має бути й країна, яка її випускає.

Останнім часом економічний історик Баррі Айгенгрин зазначив, що великі валюти походять із республік, які могли захистити інвесторів від жадібних королів. Наприклад, золоті флорини та дукати чеканилися Флоренцією та Венецією. Гільдер від Голландської республіки. Або стерлінг. Або долар.

Ці правила корисні, але не ідеально передбачають; можна знайти винятки. Наприклад, Саксонія та Богемія не були республіками, але разом вони змовилися зробити срібний талер спільною валютою ранньомодерної Балтики. Імперська Іспанія була часто нестабільною і ніколи не була республікою, але іспанський срібний долар був стандартною валютою для обліку як в Атлантичній, так і в Тихоокеанській торгівлі з 16-го до 19-го століття.

І валютні режими функціонували зовсім по-різному. Золотий флорин став стандартом наприкінці 13-го — на початку 14-го століття, коли банкіри у Флоренції розвинули торгове банківництво, використовуючи векселі для переміщення цінностей по Європі. Вони посилали своїх агентів і часто свої монети до Англії, Німеччини та Нідерландів. Гільдер з Голландії став стандартом у 17 столітті, коли Амстердам став центром для написання та розрахунків векселів для Атлантичної та Балтійської торгівлі. Балансовий звіт Банку Амстердама слугував єдиним спільним реєстром для платежів між купцями, повністю забезпеченим депозитами срібних і золотих монет. Золотий флорин і банк гільдер були стабільними валютами, створеними республіками. Але вони базувалися на зовсім різних фінансових режимах.

У 18 столітті Банк Англії прийняв іншу модель — розширював пропозицію фунтів стерлінгів, купуючи державний борг і торговельні кредити. Його банкноти були конвертовані у золото за вимогою, але на відміну від Банку Амстердама, не були повністю забезпечені золотом. Це виявилося набагато гнучкіше, дозволяючи Банку Англії з часом навчитися захищати британських торговців і комерційні банки шляхом розширення свого балансу в надзвичайних ситуаціях.

Федеральна резервна система США, як і Банк Англії, мусила навчитися видавати долари світу під час паніки. Але вона також базується на іншому фінансовому устрої. У часи, коли стерлінг був домінуючою валютою, Великобританія мала капітальний надлишок — вона позичала світу. США, навпаки, позичає світу. Дві домінуючі, стабільні імперії — два різні валютні режими.

Це залишає нас погано підготовленими до того, яким буде наступний режим. Ні Китай, ні Німеччина, здається, не будуть готові позичати так багато, як США, наприклад. Китай навряд чи відкриє свої капітальні ринки. Європейський центральний банк навряд чи виступить у ролі останнього кредитора за межами Європи. Все це лише говорить нам, що Європа і Китай не створять точно таку саму домінуючу валюту, як долар США.

Можливо, наприклад, що Китай зможе тримати свої капітальні ринки щільно контрольованими і підтримувати надлишок, але розвивати валютні своп-лінії для захисту офшорних депозитів у юанях. Або що Америка стане менш стабільною і менш вільною, але офшорні долари зможуть продовжувати існувати під захистом ФРС. Не існує сталих, вічних правил для домінуючих валют. Вірити в їх існування — означає вважати, що їх було достатньо, щоб знати їх ідеально. Жоден валютний режим не був точно таким самим, як попередній. Наступний також не буде.