Програмне забезпечення виступає з "перепроданим" акордом! Паніка при продажах створює можливості для покупки на зниження, але диференціація стане все більш очевидною

Згідно з даними додатку Цінторн Фінанс, інвестори продовжують висловлювати занепокоєння щодо революційного впливу штучного інтелекту (ШІ), що спричиняє тривалу емоційну напругу. Це призвело до того, що акції програмного забезпечення, які після низхідної корекції минулої п’ятниці знову зазнали масштабних продажів цього тижня. Партнер відомої інвестиційної компанії з Уолл-стріт Bessemer Venture Partners Байрон Дітер вважає, що нинішній різкий розпродаж акцій програмного забезпечення на глобальних фондових ринках, особливо американських, створює унікальну можливість для інвесторів «купити на зниженні». Він заявляє, що сектор програмного забезпечення та SaaS перебуває у «серйозному перепродажі», що є надто перебільшеним. Незважаючи на повторне різке падіння цього тижня, Дітер вважає, що хаос на ринку створює сприятливі умови для досвідчених інвесторів отримати прибутки.

У четвер у медіаінтерв’ю Дітер порівняв нинішню потенційну V-подібну траєкторію з подібними відскоками, що спостерігалися під час пандемії COVID-19 та глобальної фінансової кризи. Однак він попереджає, що цей відновлювальний процес буде принципово іншим і прогнозує значну диференціацію між компаніями з різними перспективами зростання та фундаментальними показниками, а не єдину тенденцію до відновлення ринку.

Дітер зазначає, що ставлення інвесторів до компаній програмного забезпечення вже змінилося на скептичне, їх тепер сприймають як «винних, доки не доведено протилежне». Він підкреслює, що зараз ринок перебуває у режимі «показати мені гроші», і інвестори все більше втомлюються від амбіцій компаній щодо поєднання ШІ та програмного забезпечення, а також від обіцянок великих витрат на ШІ. Тому, перш ніж такі гіганти, як Amazon, підтвердять готовність інвестувати значні кошти, вони хочуть побачити чіткі результати прибутковості та прискорення зростання доходів.

Дітер чітко розрізняє компанії, що стикаються з горизонтальними атаками (horizontal attack vectors), та великі платформені компанії з захищеними бізнес-моделями. Він вважає, що компанії, такі як Asana, DocuSign і Adobe, які зосереджені на функціональних та інструментальних рішеннях, більш вразливі до повного руйнування агентськими ШІ-агентами. Натомість, «системи запису» (systems of record) та вертикальні гравці, як Shopify і ServiceTitan, мають переваги через глибоку інтеграцію платежів і спеціалізацію на ринках. Такі гіганти, як Microsoft і SAP, що зосереджені на «ШІ + основних операційних процесах» і мають міцний фундамент, перебувають у найвигіднішій позиції.

Дітер вважає, що споживчий сегмент платформених компаній є ще однією стійкою категорією. Він зазначає, що компанії, такі як Airbnb і StubHub, які об’єднують попит на ринку і мають захисний бар’єр, оскільки для їхнього основного бізнесу ШІ-агенти «у певній мірі не мають значення», зможуть уникнути сильних ударів від руйнівних змін.

У майбутньому Дітер прогнозує, що наступна хвиля сильного зростання у секторі програмного забезпечення буде з приватного ринку, з компаніями, що отримають значний виграш від впровадження ШІ для прискорення зростання показників — наприклад, Databricks, ClickHouse і Canva. Вони можуть стати потенційними великими IPO. Цю тенденцію він називає частиною формування «відродження програмного забезпечення», яке з часом проявиться на відкритих ринках.

Акції програмного забезпечення масово продаються, а наратив «ШІ перетворює прибутковість софту» поширюється мовою тіней

Для глобальних інвесторів у секторі програмного забезпечення важливою є компанія Applovin, яка лідирує у застосуванні ШІ та цифрової реклами. Вона відповідає на короткострокові натяки на зниження цін і доводить, що паніка щодо «кінця світу» для акцій софту, викликана хвилею агентських ШІ-агентів, перебільшена. Ринок у цій хвилі масового розпродажу акцій програмного забезпечення повністю неправильно оцінює цінність платформених гігантів із міцною фундаментальною базою, що зосереджені на «ШІ + основних операційних процесах».

Зосереджені на агентських робочих потоках, ШІ-агенти справді створюють ціновий тиск на функціональні SaaS-решення (через що функціональні SaaS-компанії зазнають системних скорочень), але для великих платформених гігантів, що керують потоками даних, розповсюдженням контенту, транзакціями, ШІ виступає швидше як прискорювач попиту. Агентські ШІ-агенти дійсно зменшують захисний бар’єр «поверхневих функціональних інструментів», але водночас підвищують цінність компаній із глибокими даними, закритими операційними системами, платіжними та регуляторними механізмами, а також API, які можна стабільно викликати.

Останнім часом у глобальному фондовому просторі панує «Software-mageddon» — «кінець софту». Відомий як «суперник OpenAI», Anthropic випустила низку нових інструментів та платформ для агентських ШІ-агентів, що викликало масовий розпродаж SaaS-акцій і широке падіння ринку програмного забезпечення. Під впливом цих страхів індекс S&P 500 для сектору софту та сервісів знизився приблизно на 13% з кінця січня і втратив майже трильйон доларів ринкової капіталізації за тиждень, що закінчився минулого четверга. Цього тижня очікування щодо руйнувань ШІ, наче доміно, поширилися на всі галузі — від софту і SaaS до приватних інвестицій, страхування, управління нерухомістю і логістики. ШІ за останні один-два тижні буквально «прогулявся» по кожній галузі, викликаючи швидке зниження цін акцій потенційних «програшних» компаній.

Ця паніка на ринку — це, по суті, швидке закладання у вартість очікувань щодо агентських ШІ-інновацій: коли Anthropic та інші стартапи випустять більш потужних робочих агентів і продемонструють «кінцеву автоматизацію» у правових, продажних та інших сферах, інвестори почнуть боятися, що традиційний софт буде замінений «одним агентом + кількома ШІ-інструментами», що спричинить перегляд цін. Байєзмер Дітер називає це «абсолютним перепродажем», але наголошує, що у майбутньому не буде рівномірного відновлення, а з’явиться значна диференціація.

Отже, ринок починає закладати у ціни сценарій зростання ШІ у секторі софту: коли ШІ суттєво підвищує ефективність і знижує витрати на прийняття рішень, платформені компанії, такі як Microsoft, Oracle, ServiceNow і SAP, можуть отримати «зростання пропускної здатності + покращення економіки одиниці», а не бути повністю заміненими.

Якщо компанія зможе перетворити агентську хвилю у додатковий дохід (створити нові платні інтерфейси або автоматизацію, або підвищити утримання клієнтів і масштабованість), і її бізнес має високі витрати на міграцію, сильні регуляторні обмеження, глибоку інтеграцію у ключові процеси, то перепродажі зазвичай приносять кращий ризик і дохідність. Навпаки, якщо продукт — це просто функціональний інструмент, який можна легко замінити, і бізнес-модель залежить від кількості користувачів без зв’язку з даними або процесами, то це може бути лише початок корекції оцінки, а не одностороннє «вбивство». На ринку вже є інвестиційні компанії, такі як Байєзмер Вентур Партнерс, які вважають цю хвилю надмірною реакцією і орієнтуються на лідерів із платформеними можливостями для структурних інвестицій.