Після доходів: чи є акції Verizon покупкою, продажем або справедливо оцінені?

Комунікації Verizon__VZ_ опублікували звіт про прибутки за четвертий квартал 30 січня. Ось думка Morningstar щодо прибутків та акцій Verizon._

Ключові показники Morningstar для Verizon Communications

• Оцінка справедливої вартості: 53,00 дол. США
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг економічної рови Morningstar: вузька
• Рейтинг невизначеності Morningstar: середня

Що ми думали про прибутки Verizon за 4-й квартал

Verizon покращила показники клієнтів у четвертому кварталі, додавши на 22% більше абонентів післяплатних мобільних телефонів, ніж торік. Зростання доходів від мобільних послуг сповільнилося до 1% із приблизно 2,5% за попередні кілька кварталів, що відображає високий рівень конкуренції на ринку.

Чому це важливо: Verizon кардинально змінює курс. Замість значних інвестицій у свою мережу та встановлення преміальних цін, компанія скоротила капітальні витрати до 2026 року та звільнила тисячі працівників. Це не той перехід до конкурентної рівноваги, на який ми очікували, але він функціонально схожий.

• Менеджмент давно заявляв, що «звичайні» капітальні витрати становлять близько 17,5 мільярдів доларів на рік. Нещодавно придбана Frontier витрачає близько 3 мільярдів доларів щороку на розширення мереж. Verizon планує витратити 16-16,5 мільярдів доларів у 2026 році, що приблизно на 4 мільярди менше.
• Verizon планує підтримувати темпи розширення оптоволоконної мережі, що, за нашими оцінками, означає зниження витрат на мобільну мережу більш ніж на 2 мільярди доларів, більш тісно відповідно до щорічного бюджету T-Mobile.

Основний висновок: Ми зберігаємо нашу оцінку справедливої вартості у 53 долари. Ми різко зменшили нашу оцінку доходів від мобільних послуг у 2026 році (з 1,5% зростання до нуля), але також скоригували наші очікування щодо капітальних витрат. Ми очікуємо, що інвестиції у мережу зростуть після 2026 року, але залишаться нижчими за наші попередні оцінки.

• Verizon вперше надав очікування щодо додавання абонентів післяплатних телефонів (0,75-1,0 мільйона у 2026 році). AT&T послідовно заявляє, що очікує додати щонайменше свою «справедливу частку» галузевого зростання, що становить приблизно 1,6 мільйона щороку. T-Mobile тепер знає, де стоять обидва конкуренти.
• Наші вузькі рейтинги рови щодо Verizon, AT&T і T-Mobile базуються на нашій впевненості, що конкуренція залишатиметься раціональною, оскільки жодна компанія не зможе довгостроково отримати перевагу шляхом агресивного ціноутворення або значних інвестицій. Зниження капіталомісткості галузі покращить грошовий потік усіх компаній.

Оцінка справедливої вартості акцій Verizon Communications

З рейтингом 4 зірки ми вважаємо, що акції Verizon помірно недооцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою справедливої вартості у 53 долари за акцію, що відповідає приблизно 7,6-кратному співвідношенню EBITDA у 2026 році. На основі показників Verizon у 2025 році та прогнозу менеджменту на 2026 рік наша оцінка також передбачає дохідність у 9%-10% від вільного грошового потоку. Компанія наразі торгується з підприємницькою вартістю приблизно у 6,7 разів EBITDA 2026 року, з дохідністю у 11%-12%.

Ми очікуємо, що Verizon поступово втратить частку ринку мобільних послуг післяплатних клієнтів. Менші конкуренти T-Mobile та AT&T мають схожі ресурси мережі і повинні залучати приблизно однакову кількість клієнтів щоквартально, як і Verizon. Це природно призведе до поступового зближення часток ринку компаній. За раціонального конкурентного середовища та стабільних цін на послуги, ми очікуємо, що дохід на одного післяплатного клієнта зростатиме помірно, але стабільно у найближчі роки.

Дізнайтеся більше про оцінку справедливої вартості Verizon Communications.

Рейтинг економічної рови

Рівень рови Verizon походить із ефективних масштабних характеристик мобільної галузі. Компанія організувала свій бізнес за клієнтським принципом, але, на нашу думку, його найкраще розуміти через мобільну та фіксовану мережеву складову. Мобільний бізнес приносить 75% доходів від послуг, але майже весь прибуток Verizon. Ми оцінюємо, що прибутки від мобільних інвестицій до 2021 року становили близько 16%. Значні інвестиції у придбання додаткового спектра на аукціоні C-діапазону та подальші витрати на його використання знизили прибутки від мобільних інвестицій до низьких двозначних чисел, але Verizon все ще випереджає свою вартість капіталу.

Verizon, AT&T і T-Mobile домінують на американському мобільному ринку, контролюючи понад 90% роздрібних клієнтів післяплатних телефонів. Забезпечення надійного національного покриття вимагає значних фіксованих інвестицій у спектр та інфраструктуру мережі. Більша база клієнтів потребує додаткових інвестицій у пропускну здатність мережі, але значна частина витрат є фіксованими або більш ефективно поглинається при досягненні оптимального рівня використання мережі у більшій кількості локацій.

Дізнайтеся більше про економічну рову Verizon Communications.

Фінансова стійкість

Verizon трансформувала свій баланс, взявши понад 65 мільярдів доларів додаткового боргу у 2014 році для фінансування покупки 45% акцій Vodafone у спільному підприємстві Verizon Wireless. Після цієї операції рівень чистого боргу зріс до 2,5 разів EBITDA, що спричинило зниження кредитних рейтингів від основних агентств. З того часу дивіденди, поглинання та купівля спектра компенсували грошові потоки та продаж активів, підтримуючи високий рівень боргового навантаження.

Найважливішою недавньою подією на балансі було аукціон спектра C-діапазону 2021 року. Verizon витратила понад 50 мільярдів доларів на ліцензії C-діапазону. Витрати на розгортання цієї спектрової частоти та виплати дивідендів ускладнили зусилля щодо зниження боргу. На кінець 2025 року чистий борг становив 139 мільярдів доларів, що дає рівень боргового навантаження близько 2,8 разів нормалізованого EBITDA.

Цілі менеджменту щодо рівня боргу тепер виключають борг, забезпечений receivables. Компанія сподівається підтримувати unsecured боргове навантаження між 2,00 і 2,25 разами EBITDA. За цим показником, рівень боргу зараз становить 2,2 рази, знизившись з 2,3 разів торік. Однак частка receivables, що забезпечують борг, постійно зростає. Забезпечений борг становив близько 26 мільярдів доларів наприкінці 2024 року, або близько 65% від загальної суми receivables, порівняно з 45% у 2021 році. Дані за 2025 рік ще недоступні.

Дізнайтеся більше про фінансову стійкість Verizon Communications.

Ризики та невизначеності

Наш рейтинг невизначеності середнього рівня відображає волатильність, яку, на нашу думку, відчують інвестори Verizon у порівнянні з нашим глобальним охопленням. Verizon переважно стикається з регуляторними та технологічними невизначеностями, а також потенціалом ірраціональної конкуренції. Мобільні та широкосмугові послуги часто вважаються необхідними для соціальної інклюзії у сферах зайнятості та освіти. Якщо послуги Verizon вважатимуться недостатніми або завищеними у ціні, особливо у відповідь на слабку конкуренцію, регулятори або політики можуть втрутитися.

Регулятори контролюють ліцензування спектра, що створює можливості для впливу на мобільну галузь. Потік нового спектра може знизити ціни, полегшуючи входження до мобільного бізнесу. Або, як ми підозрюємо, у випадку з аукціоном C-діапазону, загроза входу може підвищити ціни, які Verizon змушена платити. Останнє законодавство закликає урядові агентства США співпрацювати для швидкого звільнення спектра.

Verizon був лідером у впровадженні новітніх технологій мережі і має ресурси для великих інвестицій, що, на нашу думку, захистить його від несподіваних змін у майбутньому. Однак технології мобільного зв’язку продовжують розвиватися, дозволяючи більш ефективне використання спектра. Технології з часом можуть знизити бар’єри для входу для компаній, які давно прагнули увійти до бізнесу, включаючи великі кабельні компанії.

Дізнайтеся більше про ризики та невизначеності Verizon Communications.

Воллі Вірні

• За останні 15 років фокус Verizon на мережі дав йому найширше мобільне покриття в галузі, і його репутація серед більшості клієнтів бездоганна.
• З найбільшою базою клієнтів у США Verizon є найефективнішим оператором у галузі, забезпечуючи кращу прибутковість ніж конкуренти. У поєднанні з розширенням волоконної мережі компанія також отримує економію за рахунок масштабу.
• Акції Verizon пропонують фантастичну дохідність у вигляді дивідендів. Виплата споживає менше 60% вільного грошового потоку, що дає достатній запас для підтримки цього доходу для акціонерів.

Воллі Вірні

• Конкуренти швидко розгорнули новий спектр і технології для збільшення покриття та пропускної здатності. Лідерство Verizon у мережі минулого, і недавнє підвищення цін погіршило його репутацію серед клієнтів.
• Фіксований бізнес Verizon — це катастрофа, з мінімальним прибутком і роками високих витрат, необхідних для підтримки зниження доходів.
• Баланс Verizon вже не є фортецею, якою він був раніше. Через дивіденди погашення боргу займає час, обмежуючи стратегічну гнучкість і повернення акціонерам після періодів великих інвестицій.

Цю статтю підготувала Рейчел Шлюетер.