Виступ губернатора Кука щодо економічних перспектив

Дякую, Франциско, за люб’язне представлення, і щиро дякую Економічному клубу Маямі за можливість сьогодні з вами поспілкуватися.1 Це чудово — побачити на власні очі яскраву та зростаючу економіку Південної Флориди. Рівень безробіття в регіоні Маямі нижчий за національний середній, а споживачі у Флориді були одними з найстійкіших у країні. Я радий мати можливість поспілкуватися з вами, які є центральними для цієї динаміки.

Я особливо радий мати змогу оновити вас щодо моїх економічних прогнозів одразу після першого засідання Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи (FOMC) цього року. Як завжди, я зосереджений на досягненні двох цілей, визначених Конгресом: максимальної зайнятості та стабільних цін. Сьогодні ввечері я обговорю обидві частини цього мандату та поділюся своїм баченням того, як розвивається економіка. Потім я поділюся думками щодо очевидного розриву між настроями та показниками активності, а також обговорю впливу на монетарну політику.

Економічний прогноз

Загалом я вважаю, що економіка США залишається стійкою, і останні дані свідчать про те, що зростання у другій половині 2025 року було навіть сильнішим, ніж раніше прогнозувалося. Інфляція, здається, застрягла наполегливо вище за нашу ціль у 2 відсотки, у той час як ринок праці за останні місяці, здається, стабілізувався. Хоча загальний стан економіки є міцним, я уважно слідкую за настроями, простроченнями та іншими індикаторами, які свідчать про погіршення перспектив для домогосподарств з низьким та середнім рівнем доходу.

Інфляція

Дозвольте почати з інфляції. Хоча деякі дані затримуються через урядовий шатдаун минулого року, ми маємо хороше уявлення про напрямок інфляції. За останні доступні дані, індекс цін споживчих витрат (CPI) зріс на 2,9 відсотка за 12 місяців, що закінчилися у грудні, і все ще перевищує нашу ціль у 2 відсотки. Основна інфляція, яка виключає волатильні категорії харчових продуктів та енергії, оцінюється у 3 відсотки наприкінці минулого року. Ці показники свідчать, що прогрес у зниженні інфляції фактично зупинився у 2025 році. Я давно наголошую на важливості повернення інфляції до нашої цілі.2 Така плато є розчаровуючим після значної дезінфляції у попередні роки.

Щоб зрозуміти, чому інфляція зупинилася у 2025 році, мені корисно розглянути її підкомпоненти. Тенденція до зниження інфляції продовжилася у секторі житлових послуг, що є очікуваним результатом, оскільки охолодження нових орендних ставок поступово впливає на загальні ціни на житло. Інфляція у секторі послуг, що не пов’язані з житлом, також знизилася, що відповідає менш напруженому ринку праці. Навпаки, коли ми дивимося на ціни на основні товари, ми бачимо значне зростання інфляції. Це переважно зумовлено підвищенням тарифів минулого року на широкий спектр імпортних товарів.

З закріпленими очікуваннями інфляції очікується, що підвищення тарифів має призвести лише до одноразового підвищення рівня цін. Це підвищує ймовірність того, що недавня тенденція до зниження інфляції може відновитися, коли ефекти тарифів зменшаться. Однак залишається багато невизначеності. Майбутній напрямок тарифної політики залишається незрозумілим. Навіть коли рівень тарифів буде визначено, залишається невизначеність щодо того, скільки часу знадобиться для завершення цього підвищення цін і чи воно закріпиться у очікуваннях інфляції.

Я хотів би зазначити, що показники короткострокових очікувань інфляції знизилися з минулої весни, а довгострокові — залишаються стабільними. Однак я слідкую за часом — чим довше інфляція залишається вище цілі, тим більша ймовірність, що вищі рівні інфляції закріпляться у очікуваннях.

Ринок праці

Що стосується ринку праці, дані, доступні до кінця минулого року, свідчать про те, що ринок праці стабілізувався після ослаблення у 2024 та на початку 2025 року. У грудні рівень безробіття становив 4,4 відсотка. Хоча він і вищий за циклічний мінімум, рівень майже не змінився протягом другої половини минулого року і залишається відносно низьким. Щоб поставити це у перспективу, врахуйте, що середній рівень безробіття за 50 років до пандемії становив 6,2 відсотка.

Тим часом, звільнення залишаються низькими, а кількість нових заявок на допомогу з безробіття тримається стабільною вже кілька років. Кількість доступних робочих місць у співвідношенні з безробітними, що шукають роботу, трохи нижча за 1. Це історично відповідає міцному ринку праці, хоча й значно нижча за рівень кілька років тому, коли ринок був набагато напруженішим.

Ризики для ринку праці залишаються. Люди, які повідомляють про роботу неповний робочий день з економічних причин, зросли наприкінці 2025 року після поступового зростання протягом кількох попередніх років. Крім того, створення робочих місць сповільнилося. Непромислові зайнятість зросла лише на 50 000 у листопаді та грудні після зниження в жовтні через суттєве скорочення федеральних державних служб. Це низьке зростання зайнятості не обов’язково свідчить про ослаблення ринку праці, оскільки, ймовірно, воно пов’язане зі зменшенням пропозиції працівників через імміграційну політику та демографічні тенденції. Однак це свідчить про те, що низький рівень безробіття не обумовлений високим попитом на робочу силу. Навпаки, попит на роботу зменшився приблизно у такій же мірі, як і пропозиція працівників.

Загалом ці дані свідчать мені, що ринок праці приблизно у рівновазі, але я дуже уважно слідкую за розвитком подій, знаючи, що він може швидко змінитися.

Глядуючи вперед, як я вже обговорював у кількох виступах, я вважаю, що поширення штучного інтелекту (ШІ) ймовірно матиме значний вплив на ринок праці та економіку.3 Зростає кількість доказів того, що ШІ має потенціал значно підвищити продуктивність. Покращення продуктивності підтримуватиме економічний обсяг і дозволить реальній заробітній платі зростати. Я також бачу, що ШІ прискорює генерацію ідей, що може призвести до створення нових продуктів, бізнесів і робочих місць. Однак я усвідомлюю, що знищення робочих місць може передувати їх створенню, і рівень безробіття може зрости під час переходу економіки, спричиняючи труднощі для багатьох працівників і їхніх сімей. Мене турбує проблема динамічної невідповідності, коли витрати, пов’язані з інвестиціями у ШІ, можуть з’явитися раніше, ніж вигоди, включаючи підвищену продуктивність, яка не спричиняє інфляцію.

Економічна активність

Загалом економіка є міцною. Валовий внутрішній продукт (ВВП) зріс на 4,4 відсотка за рік у третьому кварталі 2025 року, що є найновішими доступними даними. Це ознаменувало другий поспіль квартал сильного зростання після спаду у першому кварталі. Зростання у третьому кварталі було зумовлене споживчими витратами, які залишаються високостійкими, а також зростанням чистого експорту, що є волатильною категорією. Зростання у четвертому кварталі буде дещо обмеженим через наслідки урядового шатдауну, який, ймовірно, зніметься у поточному кварталі. За весь 2025 рік я оцінюю, що економіка зросла трохи більше ніж на 2 відсотки, і прогнозую збереження подібної швидкості зростання і цього року.

Нинішнє сильне загальне зростання, ймовірно, приховує складну ситуацію, з якою стикаються багато сімей, особливо домогосподарства з низьким і середнім доходом. Наприклад, рівень безробіття серед молоді та афроамериканців, які зазвичай мають більш циклічний характер, ніж загальний рівень безробіття, зріс з минулої весни. Погіршення ситуації на ринку праці у цих двох групах відображає інші нові напруження у фінансовому стані та балансі активів деяких домогосподарств. Серед цих домогосподарств я спостерігаю значне зростання прострочень і бачу деякі ознаки того, що їхні витрати застигли у порівнянні з високим зростанням витрат у їхніх більш заможних колег. Це розходження іноді називають “двома швидкостями” або “К-подібною” економікою, у якій багаті процвітають, а вразливі домогосподарства — ні.

Огляд настроїв

Я думаю про цю двошвидкісну або К-подібну економіку, коли намагаюся зчитати сигнали з різних показників настроїв. Споживчі настрої, за багатьма оцінками, нижчі, ніж можна було б очікувати у міцній економіці, і сприйняття доступності роботи продовжує погіршуватися. Телефонні дзвінки, які я маю з бізнес- і працівниками, а також з представниками різних спільнот і організацій, також свідчать про незадоволення економікою — і про її погіршення, особливо серед вразливих домогосподарств.

Зазвичай слабкі показники настроїв асоціюються з спадом у економіці та ринку праці. Однак є підстави підходити до них інакше у цей час. Важливо зрозуміти, що саме спричиняє цю різницю, щоб не зменшувати вагу так званих м’яких індикаторів. Я дійшов висновку, що існує чотири основні причини, чому домогосподарства повідомляють про низькі настрої.

По-перше, домогосподарства почуваються гірше порівняно з недавньою історією. Хоча зараз економіка є міцною, вона явно охолола за останній рік-два, коли вона працювала на високих обертах. Це природно — порівнювати себе з недавнім минулим, оцінюючи стан економіки та свої перспективи.

По-друге, впровадження ШІ підвищило невизначеність щодо ринку праці. Навіть американці, які бачать переваги ШІ, можуть бути стурбовані переходом у цій сфері та задаватися питанням, чи будуть у майбутньому доступні робочі місця для них і їхніх сімей.

По-третє, існують багаторічні структурні зміни, які створюють виклики для сучасних сімей середнього класу. Найбільш помітно, що витрати на житло різко зросли як для покупців, так і для орендарів, і значно перевищили зростання зарплат у майже всіх регіонах країни. Крім того, витрати на освіту, охорону здоров’я, догляд за літніми та дитячий садок зросли більше за зарплати; борги домогосподарств також зросли; і міжпоколінна мобільність знизилася. Можливо, ці “болі” цих трендів не відчуваються лінійно з часом, а взаємодіють з іншими макроекономічними тенденціями так, що стають особливо болісними у певні періоди, включно з останніми роками. Наприклад, я вважаю, що вікова структура нашої робочої сили може робити ці тренди більш помітними зараз, оскільки молоді дорослі конкурують за житло та роботу з більш заможними бебі-бумерами.

Нарешті, четверта причина, яку я вважаю поясненням слабких настроїв, — це високий рівень інфляції, який спостерігався не лише сьогодні, а й протягом останніх п’яти років. Це також взаємодіє з довгостроковими тенденціями, які я щойно згадував: недавній сплеск інфляції привернув увагу до руйнівного зростання реальних цін на житло, догляд за дітьми та освіту, що відбувалося протягом десятиліть.

Підсумовуючи, причини низьких настроїв є реальними і викликають глибоку тривогу. Але, на мою думку, вони не сигналізують про збільшення запасів ресурсу, з яким можна боротися за допомогою нашої типової монетарної політики попиту. Насправді, у частині побоювань домогосподарств, пов’язаних із болем від інфляції, найкраще, що ми можемо зробити у наших ролях, — це забезпечити повернення інфляції до цілі та її стабільність.

Монетарна політика

Коли я розглядаю правильний напрямок монетарної політики, я бачу ризики обох частин нашого двовекторного мандату. Інфляція залишається стабільно вище за нашу ціль у 2 відсотки, і існує значна невизначеність щодо того, коли ефекти тарифів зменшаться. Хоча рівень безробіття демонструє ознаки стабілізації, відсутність динаміки на ринку праці ймовірно робить його вразливим до негативних шоків. Загалом, невизначеність щодо перспектив залишається високою, хоча я вважаю, що ринок праці й надалі підтримуватиметься трьома зниженнями ставок минулого року.

Зараз я вважаю, що ризики схиляються до підвищення інфляції. Тому я підтримав рішення FOMC залишити ставку без змін на нашому засіданні минулого тижня. Як я вже описував, існує аргумент бути оптимістом щодо шляху інфляції, але, поки я не побачу більш переконливих доказів того, що інфляція стабільно знижується до цілі, моєю основною увагою залишатиметься саме це, за відсутності несподіваних змін на ринку праці. Як я вже неодноразово говорив, тверда прихильність FOMC до мандату щодо інфляції є надзвичайно важливою.4 Після майже п’яти років інфляції вище цілі, критично важливо зберегти нашу довіру, повернувшись до дезінфляційного шляху і досягнувши цілі у найближчому майбутньому. У розпал недавнього сплеску високої інфляції ми обіцяли повернутися до цілі, і саме це обіцянка закріпила очікування інфляції та дозволила нам побачити різке зниження інфляції у 2022–2024 роках. Втрата довіри може не бути відчутною одразу, але її наслідки будуть болісними і відчутними, коли це буде потрібно найбільше, наприклад, у разі інфляційної кризи, як та, що сталася три роки тому.

Висновок

Як я вже виклав, я залишаюся оптимістом щодо швидкого повернення інфляції до цілі, стабілізації ринку праці та подальшого сталого зростання. Мій оптимізм стримують обережність і уважність до широкого спектру нових даних, щоб я міг обрати найкращу політику для досягнення наших двох цілей. Мої майбутні рішення щодо політики будуть керуватися новими даними, моїм економічним прогнозом і змінами у балансі ризиків.

Ще раз дякую Економічному клубу Маямі за цю можливість. Чекаю на ваші запитання.

1. Висловлені тут погляди є моїми особистими і не обов’язково відображають позицію моїх колег по Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи. Повернутися до тексту

2. Див. Lisa D. Cook (2023), “Thoughts on Inflation in a Supply-Constrained Economy,” промова, виголошена на щорічній зустрічі Асоціацій суспільних наук (ASSA) 2023, Новий Орлеан, Ла., 6 січня; та Lisa D. Cook (2024), “Moving Toward Better Balance and Implications for Monetary Policy,” промова, виголошена в Економічному клубі Нью-Йорка, Нью-Йорк, 25 червня. Повернутися до тексту

3. Наприклад, див. Lisa D. Cook (2025), “AI: A Fed Policymaker’s View,” промова, виголошена в Національному бюро економічних досліджень, Літній інститут 2025: Цифрова економіка та штучний інтелект, Кембридж, Мас., 17 липня; Lisa D. Cook (2024) “Artificial Intelligence, Big Data, and the Path Ahead for Productivity,” промова, виголошена на конференції “Технології та руйнування: наслідки ШІ, великих даних і віддаленої роботи,” організованій Федеральними резервними банками Атланти, Бостона та Річмонда, Атланта, Га., 1 жовтня; та Lisa D. Cook (2024), “What Will Artificial Intelligence Mean for America’s Workers?” промова, виголошена в Огайському університеті штату, Колумбус, Огайо, 26 вересня. Повернутися до тексту

4. Див. Lisa D. Cook (2025), “The Economic Outlook and Monetary Policy,” промова, виголошена у Інституті Брукінгса, Вашингтон, 3 листопада. Повернутися до тексту